金投網(wǎng)7月4日訊，“有的企業(yè)通過貸款‘空轉(zhuǎn)’套利，抽查25家黃金加工企業(yè)2012年以來虛構(gòu)貿(mào)易背景，進(jìn)行跨境、跨幣種循環(huán)滾動(dòng)貸款累計(jì)944億元，套取匯差和利差9億多元。”中國國家審計(jì)署審計(jì)長劉家義6月24日披露。

雖然審計(jì)署并未披露黃金虛假融資的關(guān)鍵細(xì)節(jié)，比如有誰牽涉其中、交易的結(jié)構(gòu)及存在哪些違規(guī)問題，但審計(jì)署的官方確認(rèn)還是揭開了黃金虛假融資的冰山一角。那么，在監(jiān)管甚嚴(yán)的黃金領(lǐng)域，套利者是如何做到上下其手、套利其間的呢?

今年3月，高盛銀行的一篇報(bào)告將中國黃金融資貿(mào)易的話題納入了公眾的視野之中。高盛在報(bào)告中估計(jì)，自2010年以來，通過大宗商品融資貿(mào)易活動(dòng)流入中國的熱錢大概有810億美元-1600億美元，約占中國短期外匯借款(期限短于1年)的31%，約占中國整個(gè)外匯借款的14%。其中，黃金融資貿(mào)易規(guī)模約在500億美元-800億美元之間，遠(yuǎn)超其他大宗商品融資貿(mào)易規(guī)模。

高盛認(rèn)為，市場一般只關(guān)注基于人民幣升值的銅融資套利貿(mào)易，卻忽視了黃金也非常適合作為融資貿(mào)易標(biāo)的、化身為穿梭于美元和人民幣之間的套匯套利工具。

高盛指出，中國的黃金融資貿(mào)易流程通常有四個(gè)步驟：首先在岸黃金廠家把信用證支付給離岸子公司，并從保稅區(qū)倉庫或中國香港進(jìn)口黃金到內(nèi)地。然后，離岸子公司以收到的信用證作為抵押，從離岸銀行借入美元。第三，在岸黃金廠家收到離岸子公司的美元款項(xiàng)，并把黃金半加工品出口。第四，得到貨款后，歸還銀行借款后獲利。

當(dāng)然，利用這種貿(mào)易模式進(jìn)行融資的前提是離岸和在岸人民幣匯差有利可套。由于香港離岸人民幣匯率與內(nèi)地在岸人民幣匯率走勢并不完全一致，離岸人民幣升值幅度更明顯，這種套利空間確實(shí)存在。

“高盛的報(bào)告視角新穎但邏輯并不縝密，報(bào)告忽視了中國黃金進(jìn)口是由具備進(jìn)口資格的商業(yè)銀行來完成的。高盛報(bào)告中提到的模式只可能存在于深圳與香港地區(qū)之間的非正規(guī)黃金進(jìn)口渠道的描述，絕非是中國黃金進(jìn)出口貿(mào)易的主流。”興業(yè)銀行資深黃金分析師蔣舒在接受《中國黃金報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

與蔣舒的觀點(diǎn)一樣，花旗銀行也對(duì)高盛銀行的觀點(diǎn)提出了異議。花旗銀行在今年5月22日發(fā)布的一份報(bào)告中表示，鑒于黃金進(jìn)出口業(yè)務(wù)在中國屬于特殊監(jiān)管范疇，中國的黃金融資貿(mào)易不可能像其他大宗商品融資貿(mào)易那樣普遍，中國的黃金融資套利更可能是通過黃金租賃業(yè)務(wù)進(jìn)行的。

盡管描述不夠精確，但高盛的報(bào)告還是將黃金融資貿(mào)易套利模式納入了公眾的視野之中。除了高盛提到的模式外，另外一種值得注意的黃金套利模式便是花旗銀行提到的利用黃金租賃業(yè)務(wù)進(jìn)行融資套利。

實(shí)物黃金租賃業(yè)務(wù)是指符合規(guī)定條件的法人客戶(含小企業(yè)客戶，以下簡稱承租人)向銀行租賃黃金，并按照合同約定以人民幣形式支付租賃費(fèi)，到期歸還等額黃金的業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)的適用對(duì)象為產(chǎn)金企業(yè)、用金企業(yè)以及其他與黃金生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的法人客戶。

記者通過查詢一些上市公司去年的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，包括中金股份、山東黃金、紫金礦業(yè)、招金集團(tuán)等在內(nèi)的國內(nèi)大的產(chǎn)金企業(yè)均有涉足黃金租賃業(yè)務(wù)。

“由于黃金租賃業(yè)務(wù)不受貸款利率限制，最低利率可突破貸款利率下限，且不占用企業(yè)貸款頭寸，對(duì)符合條件的法人客戶來講是一種很好的融資工具。”蔣舒表示。

然而，現(xiàn)在的問題是一些并非真正從事黃金生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)的企業(yè)，通過弄虛作假，騙取了從事黃金租賃業(yè)務(wù)的資格，并將其作為融資渠道進(jìn)行套利。

例如，某家非黃金產(chǎn)業(yè)類企業(yè)通過“變通”獲得從事黃金租賃業(yè)務(wù)資格后，可以先從銀行“租借”38公斤實(shí)物黃金，隨即通過上海黃金交易所賣出套現(xiàn)，獲得近1000萬元資金(金價(jià)約為260元/克)，用其中的150萬元(15%保證金比例)買入38公斤黃金的遠(yuǎn)期期貨合約用于歸還黃金，剩余850萬元?jiǎng)t變成企業(yè)流動(dòng)資金。

若后期金價(jià)繼續(xù)下跌，低于260元/克，則這家企業(yè)在歸還38公斤黃金時(shí)的成本也將低于1000萬元，由此還將減少企業(yè)的黃金租賃費(fèi)用。即使黃金價(jià)格小幅上漲，加上黃金租賃費(fèi)用，企業(yè)的融資成本也很可能低于一般貸款成本。

由于通過黃金租賃業(yè)務(wù)進(jìn)行融資的成本一般要低于通過銀行貸款進(jìn)行融資的成本，特別是在銀根緊縮時(shí)更是如此，因此有些企業(yè)或個(gè)人便打起了通過黃金租賃業(yè)務(wù)進(jìn)行融資套利的主意。

“黃金租賃業(yè)務(wù)本身并沒有什么錯(cuò)，只是被一些企業(yè)或個(gè)人鉆了空子。”北京金大虎貴金屬有限公司一名分析師向《中國黃金報(bào)》記者表示。