滬深股市的融資融券業(yè)務(wù)已開展好幾年了，并且有了很大的發(fā)展。最新的融資融券余額已超過了1.7萬億元，可以說是相當(dāng)龐大了。

不過，雖然說是融資融券，但其實融資與融券一直嚴(yán)重失衡，融資占據(jù)了極大部分，而融券卻始終不過百億元，完全不成比例。而最近監(jiān)管部門有關(guān)擴大融券標(biāo)的的工作安排，自然成了投資者關(guān)注融券業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢的一個重要契機。

在海外老牌市場的融資融券業(yè)務(wù)中，通常也是融資占比要大于融券，這應(yīng)該說從一個大周期而言，股市往往會上漲的這一特點有關(guān)。只是，滬深股市的融資融券之間的比例太懸殊，這顯然還有其他方面的原因。概括來說，這與相關(guān)的制度設(shè)計有關(guān)。在融資融券剛推出的時候，券商能提供給客戶用以融券的券源，僅限于券商的自營品種。這就帶來了一個問題，即券商自營買入的股票，應(yīng)該是其看好的，把看好的品種出借給客戶做空，在行為上就存在矛盾，事實上也是讓券商與客戶的交易行為處于對立的狀態(tài)之中。在理論上，如果客戶向券商研究機構(gòu)咨詢某股票是否值得融券賣空，就令券商研究機構(gòu)陷入十分尷尬的地位。另外，由于券商的自營規(guī)模一般都不大，而且多數(shù)券商一般也無意將自營的品種鎖倉6個月，所以在這種模式下，融券業(yè)務(wù)很難做大。具有諷刺意味的是，某券商的融券規(guī)模一度比較大，其原因在于它把當(dāng)年因為“烏龍指”事件中錯誤買入而又不得不長期持有的股票提供給客戶用以融券。顯然，這是特例。

也正因如此，后來有了轉(zhuǎn)融券的安排，即成立了中國證券金融公司，券商通過這個平臺向相關(guān)機構(gòu)投資者融券，再把所融到的券提供給客戶賣空。這也就部分化解了券商在融券中券源嚴(yán)重不足的問題，在操作上也顯得比較順。但新的麻煩又來了：那些相關(guān)的機構(gòu)投資者會愿意將所持有的股票借給中國證券金融公司嗎？這些相關(guān)的機構(gòu)投資者包括基金公司，社?；鹨约吧鲜泄敬蠊蓶|等。就前兩者而言，他們持有上市公司的股票，充當(dāng)?shù)氖秦攧?wù)投資者的角色，對股票有流動性要求，所以通常情況喜愛沒有出借股票用以融券的興趣。至于上市公司大股東，其所持有的股票在相當(dāng)長一段時間的確不會賣出，因此未必存在出借的可能。但是，因為現(xiàn)在很多公司都在搞市值管理，借股票給別人用以做空，相當(dāng)于自己砸自己的盤子，這無疑是他們所不愿做的。所以，盡管轉(zhuǎn)融券也已經(jīng)推了一段時間，但效果也不明顯，券源少的問題并沒有真正解決。

現(xiàn)在的普遍現(xiàn)象是，一些券商處于無券可供的狀態(tài)，有些券商是自營買些ETF基金來作為融券標(biāo)的，盡可能滿足一下投資者的需要，而這與典型意義上的融券業(yè)務(wù)是存在某種差異的。最近監(jiān)管部門要求下屬四部門加強對融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)范，重點擴大融券標(biāo)的，應(yīng)該說可以在一定程度上緩解融券券源不足的矛盾，提高在融資融券中融券的比例，但誠如不少分析人士所指出的那樣，這樣做也不能從根本上改變?nèi)谌瘶I(yè)務(wù)所處的困境，其實際作用恐怕不會太大。

當(dāng)然，不是沒有比較徹底解決問題的方法，在海外老牌市場中，一般很少采用向客戶融券的做法讓其賣空，而是在收取保證金的基礎(chǔ)上裸賣空。在理論上，也只有這樣才算是實現(xiàn)了真正意義上的市場化做空，從而達(dá)到當(dāng)初在設(shè)計融券制度時所想達(dá)到的目的，同時也能讓融資融券在操作上實現(xiàn)基本平衡。只是，裸賣空風(fēng)險比較大，特別在遇到市場激烈動蕩的時候，很容易引發(fā)風(fēng)險。因此，即便在海外那些老牌市場，對于裸賣空通常也有嚴(yán)格的限制，并且保留在特殊情況下暫停裸賣空的制度安排。以滬深市場現(xiàn)行的風(fēng)險控制能力以及投資者的成熟程度來說，現(xiàn)在要實現(xiàn)裸賣空還缺乏條件，因此這不太可能成為監(jiān)管部門現(xiàn)在考慮平衡融資融券業(yè)務(wù)的選項。換言之，目前市場上融資融券因為發(fā)展程度懸殊，融券規(guī)模偏小的問題，恐怕在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)都難以解決。

其實，對于中國股市來說，現(xiàn)在亟待解決的難題還很多，比較起來，融券規(guī)模失衡并非當(dāng)務(wù)之急，完全可以等以后條件逐漸成熟時再來重點考慮。至于投資者，則大可不必為擴大融券業(yè)務(wù)而擔(dān)什么憂。