致廣大投資者：

深夜，久不能眠，寫這篇文章的時候，中國股市已經(jīng)處于風(fēng)雨飄搖的前夜了。其實我經(jīng)常深入思考，我們的股市問題到底在哪里，未來又在哪里？

我之前就股指期貨“機(jī)構(gòu)多空失衡”這件事，曾經(jīng)向中金所和中國證監(jiān)會寫過信。還特意去過中金所，很多人可能還記得那件事了，當(dāng)時還是受到過很多非議的，“不自量力”成為我看到的最多的一個詞，當(dāng)然更多的是鼓勵和支持我的。大家的支持給了我很大的精神上的幫助，謝謝，最終我的訴求得以很高的重視。

再說這次股災(zāi)，從始至終我從來沒有指責(zé)過管理層，原因很簡單，如果你是管理層，你希望今天的事情發(fā)生么？這種結(jié)果肯定并非所愿，問題出在中國的體制里，誰愿意或誰有水平去擔(dān)當(dāng)“還沒有發(fā)生”的事情的風(fēng)險控制？美國也是911之后才重視的反恐，重視的防患未然。

那些事后指責(zé)管理層的，你是否在上漲的過程中，做到了把風(fēng)險給管理層提個醒呢？如果你沒做到，那么你憑什么指責(zé)？你沒有資格?？赡苡腥藭磫枺?ldquo;那你有提過醒么？”

是的，我有。

第一、我曾經(jīng)很早就正式提出中國股市會有“斷崖式下跌”，并且明確表述斷崖式下跌由于杠桿濫用形成的連鎖反應(yīng)杠桿踩踏導(dǎo)致的。其實行情上漲導(dǎo)致杠桿增加，杠桿增加再導(dǎo)致行情進(jìn)一步上升，這個邏輯“早就埋下了崩盤的種子”。這跟美國次貸危機(jī)很像，價格一直漲，則一直沒有問題，一旦價格不漲了，高杠桿的生存模式就被改變，就會爭先離場而導(dǎo)致杠桿踩踏，到后期就是系統(tǒng)強(qiáng)平，強(qiáng)平單再引發(fā)多空失衡，價格暴跌。其實當(dāng)時崩盤已經(jīng)無法避免，只不過是崩盤的級別大小問題，如果早點注意到這個問題，下跌的力度會小一些，這個我想大家看過我的文章都知道我很早就指出這個邏輯。

第二、有些事大家知道，有些事大家不知道。我曾經(jīng)于今年的4月份打電話給中金所領(lǐng)導(dǎo)，非常正式的向他反映過這個問題，并提出希望他能轉(zhuǎn)達(dá)到中國證監(jiān)會肖主席那里。（我既然敢這么說，就證明確有此事的，希望有一天中金所能證明我此言非虛。）其實我找中金所領(lǐng)導(dǎo)也很簡單，首先因為我草根出身呀，級別不夠，無法直接對話肖主席（跟中金所也是不打不成交?。?，就算對上話了，也不一定會引起他的重視；其次這事跟中金所是有關(guān)系的，如果暴跌，股指期貨很難不成為眾矢之的，美國股災(zāi)股指期貨也是這樣，都上國會了，但最終時間證明股指期貨是這個世紀(jì)最偉大的發(fā)明之一。

當(dāng)然我并不知道，是否轉(zhuǎn)達(dá)給肖主席，我已經(jīng)盡了最大的努力給管理層提醒了，所以我說我有，沒問題吧。我的執(zhí)行力，可能比你們想象中要強(qiáng)。

股災(zāi)還是來了，我前面提到過，這幾乎無法避免，也就是說，股災(zāi)是必然的。但我也不覺得大家要去指責(zé)誰，杠桿濫用會引發(fā)杠桿踩踏這件事我們之前沒有經(jīng)歷過，邏輯推理雖然能行的通，但沒有發(fā)生就代表我不能證明他的存在。而它發(fā)生了，埋怨、指責(zé)就已經(jīng)沒有意義了，寬容和理解，研究怎么救市也許更有效，那段時間真的挺驚心動魄。國家隊出手接住了強(qiáng)平單，如果國家隊不出手，A股就完了，完了你知道么？一方面沒有買盤+另一方面強(qiáng)平單不計成本強(qiáng)行平倉，多空平衡瞬間打破，不是價格跌到哪的問題，而是市場會失去定價機(jī)制。股票完了，會馬上傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)，后果非?？膳?，沒有人能夠獨善其身。所以我說，罵國家隊的，都是腦殘。

我知道這么跌大家心里是有怨氣的，但還是希望大家對未來要有信心，指數(shù)一定有機(jī)會再漲回去的，耐心點。

我要格外強(qiáng)調(diào)的是：

股災(zāi)是因為杠桿泛濫導(dǎo)致的，如果將股指期貨釘在股災(zāi)的恥辱柱上，那將是“恥辱柱的恥辱”。做空工具不應(yīng)該為股災(zāi)買單，相反A股的問題不是做空工具太多，而是做空工具太少。

你們見過美國股市漲所有股票一起漲么？你們見過香港這樣過么？但在A股就是這樣的，不管好公司還是壞公司，今年的上半年，全漲。上漲就有巨大的利益，講故事、炒題材就變成了上市公司的把戲，上市公司跟資金方關(guān)系曖昧，聯(lián)合炒作，整體缺乏誠信，不以回報股東為主，而是炒作之后高位套現(xiàn)為目的。這招怎么破？

在美國，也有上市公司或中概股這么玩，但被美國的做空機(jī)制打的落花流水。中國為什么不能有做空機(jī)制？讓市場自己來解決市場的問題，讓做空機(jī)制收拾他們。有了成熟的做空機(jī)制，市場就不會只發(fā)展做多的杠桿，不發(fā)展做空的杠桿，就不會漲這么猛，不漲這么猛，也就不會摔的這么慘。

做空機(jī)制對于上市公司就好比一個篩子，把好公司爛公司篩出來，鼓勵上市公司去努力為股東創(chuàng)造價值。而現(xiàn)在的上市公司整體缺乏誠信，與因為沒有做空機(jī)構(gòu)，大的市場環(huán)境就成為了“鼓勵壞孩子”的場所，這對好孩子也是一種打擊。

所以我非常堅決的反對關(guān)掉股指期貨，如果有一天我們真的關(guān)掉股指期貨了，那將是一種倒退。

致中金所：

1、我之前反對的是股指期貨機(jī)構(gòu)多空失衡，并非反對股指期貨，相反我非常肯定股指期貨的作用。如果你能夠證明股指期貨并不帶領(lǐng)或?qū)е鹿墒邢碌敲垂芍钙谪泴虚L期健康的發(fā)展。但很明顯，期指不套保，機(jī)構(gòu)賣現(xiàn)貨，大盤跌的更深的說法是站不住腳的，這是一個錯誤的方向。

2、股指期貨機(jī)構(gòu)多空失衡的問題有所改善但并沒有解決，而是被更大的兩融不平衡所帶來的暴漲掩蓋掉了，去杠桿之后，我擔(dān)心這個機(jī)構(gòu)多空失衡的問題再次出現(xiàn)，并導(dǎo)致市場下跌，那時將更難說清楚。

3、這點最重要，7月2日貴司公布的分類投資者持倉情況顯示“五大機(jī)構(gòu)：券商、基金、信托、保資、qfii”套保機(jī)構(gòu)做空量177337手占整體做空總量的55%，而五大機(jī)構(gòu)只做多18429手，多空比是1:10，雖然較最初的1:49有明顯好轉(zhuǎn)，但還是嚴(yán)重多空失衡。貴司可以做一個模擬實驗，你會知道177337手的機(jī)構(gòu)空頭和177337手的個人多頭是無法形成平衡的，因為個人人數(shù)眾多，難以像機(jī)構(gòu)一樣方向一致，多轉(zhuǎn)空的概率極大，機(jī)構(gòu)套保的所占比重太大，市場會偏空而不是平衡。

我曾經(jīng)建議兩融未來采取多空平衡策略，沒有足夠多的融券，就不放開足夠多的融資，讓多空形成平衡，讓市場來管理市場。道理一樣，股指期貨我建議沒有足夠大的投機(jī)，就別放太大的套保。建議中金所建立數(shù)據(jù)研究部，多研究和分析各種相關(guān)數(shù)據(jù)，建議套保比重從55%，降到10%以內(nèi)，然后測試市場的承受力和行情波動的正相關(guān)性。

4、這次股指期貨被大幅限倉，我認(rèn)為也是一種“實驗”式的，未必是壞事，既然是實驗么，現(xiàn)在已經(jīng)沒有流動性，套保功能也基本武功全廢，就剛好實驗一下反向效果，因為我認(rèn)為現(xiàn)在剛好是搞反了，應(yīng)從“限制投機(jī)，不限制套保”，改為“限制套保，不限制或少限制投機(jī)”（可以限制最大開倉數(shù)，以增加惡意操縱的難度，但不限制交易次數(shù)）。降低套保對方向的影響（投機(jī)是大量的個體，大量的個體很難形成一致的群體行為，所以不會有方向的傾向性），一旦測試成功，對股指期貨的意義是非常巨大的。多空平衡之后，股指期貨將重新起到定價的作用。兩個屬性，價值發(fā)現(xiàn)和套期保值功能將重新回歸。期指的價值發(fā)現(xiàn)將帶領(lǐng)大盤進(jìn)行超跌后的糾偏。

5、希望管理層無論在信用交易和股指期貨，都能重視“平衡”這兩個字的重要。我們不要偏多、也不要偏空的股指期貨，只是要一個公平的，平衡的股指期貨。我相信股指期貨會重新成為市場的上漲“新動力”，以解決目前的局面。

最后祝愿中國股市越來越好。

徐小明2015年9月17日