金投網(wǎng)4月21日訊，黃金的公允價(jià)值應(yīng)該約是當(dāng)前交易價(jià)格的三分之二：確切的說(shuō)，應(yīng)該是824美元/盎司，而不是1250美元/盎司左右的市場(chǎng)價(jià)格。

認(rèn)為黃金價(jià)格應(yīng)該如此之低的觀點(diǎn)看起來(lái)似乎有些可笑。黃金價(jià)格已經(jīng)低于其2011年錄得的歷史高位削減了約700美元。甚至投資者可能會(huì)用更多的底部特征而非頂部特征，來(lái)作為驗(yàn)證看跌黃金的觀點(diǎn)過(guò)于悲觀的證據(jù)。

但是，不要草率的對(duì)上述預(yù)期不予理會(huì)。因?yàn)檫@是嚴(yán)肅的學(xué)術(shù)研究結(jié)果，并不帶有多空情緒傾向性。更為引人注目的是，這一公允價(jià)值模型并不是最近推出的，而是經(jīng)過(guò)歷時(shí)數(shù)據(jù)改進(jìn)過(guò)的；早在2011年該模型被首次引入，自那不久之后黃金價(jià)格便交飆升至1900美元/盎司的紀(jì)錄高位。

研究者們當(dāng)時(shí)廣受“嘲諷”，但是迄今為止還是他們笑到了最后。

“黃金困境(A Golden Dilemma)”這一研究是由美國(guó)杜克大學(xué)(Duke University)的金融教授Campbell Harvey和TCW Group公司的前大宗商品投資組合經(jīng)理Claude Erb指導(dǎo)的。他們的主要發(fā)現(xiàn)是：從較長(zhǎng)周期中來(lái)看，黃金是一個(gè)不錯(cuò)的通脹對(duì)沖工具。“較長(zhǎng)周期”是指幾十年，甚至是幾個(gè)世紀(jì)，而不是幾年。

對(duì)于那些認(rèn)為黃金在短期內(nèi)能夠很好對(duì)沖通脹的投資者來(lái)說(shuō)，想想看：如果事實(shí)真是這樣，那么經(jīng)通脹調(diào)整后的黃金的實(shí)際價(jià)格將永遠(yuǎn)不會(huì)改變。但是事實(shí)上，黃金的“真實(shí)價(jià)格”在短期和中期內(nèi)非常不穩(wěn)定：在過(guò)去的5年中，黃金和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)之間的比率最低降至1.5，最高曾高達(dá)8.7。

許多人可能對(duì)此進(jìn)行辯解稱，CPI并未精確的測(cè)量真實(shí)的通貨膨脹率。但是，研究員指出，通過(guò)選取其它通脹測(cè)量工具加以計(jì)算之后，他們得到了同樣的結(jié)果。

自1970年以來(lái)，黃金和CPI的平均比值為3.46：1。研究人員指出，這一平均值能夠很好的估計(jì)出黃金的公允價(jià)值。目前，這一比值轉(zhuǎn)化為黃金價(jià)格后，金價(jià)就成了824美元/盎司。

注意仔細(xì)閱讀，研究員并未預(yù)測(cè)黃金價(jià)格將會(huì)立刻下跌至824美元。像其它的基本估值一樣，沒(méi)有短期及時(shí)的估值工具。這只是暗示，“黃金即將進(jìn)入1到2年的牛市”這一預(yù)期不符合內(nèi)研究員們的分析結(jié)果。

的確，黃金價(jià)格自2月初以來(lái)已經(jīng)上漲約100美元/盎司。但是Erb堅(jiān)稱，如果想要黃金價(jià)格維持在當(dāng)前水平，那么未來(lái)5年內(nèi)通貨膨脹必須以9.4%的年率增長(zhǎng)。

當(dāng)然，一切皆有可能。但是我們不應(yīng)忘記債券市場(chǎng)投資者的相關(guān)類似判斷，他們預(yù)計(jì)通貨膨脹年化率將跌至：1.42%，他們是根據(jù)5年期平準(zhǔn)通貨膨脹率(Break-even inflation rate)計(jì)算出來(lái)的。所謂平準(zhǔn)通貨膨脹率就是，包括期限在內(nèi)的其它條件完全相同的通脹債與普通國(guó)債，兩者在某一時(shí)間點(diǎn)收益率產(chǎn)值就反映了投資者對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家把這一產(chǎn)值稱為平準(zhǔn)通貨膨脹率。

假設(shè)Harvey 的 Erb的模型是正確的，那么除非未來(lái)通脹遠(yuǎn)高于債券市場(chǎng)測(cè)算的通脹結(jié)果，否則，黃金的“公允價(jià)值”將施壓當(dāng)前金價(jià)，并最終導(dǎo)致其低于當(dāng)前價(jià)位水平。