4、加息肯定了美國經(jīng)濟取得的進展

2016年漸進尾聲，美聯(lián)儲如期加息是其國內(nèi)經(jīng)濟增長信心的反映，通過加息承認(rèn)了美國經(jīng)濟取得的大進展。美聯(lián)儲主席耶倫在會后新聞發(fā)布會中稱聯(lián)儲預(yù)計經(jīng)濟將繼續(xù)保持良好表現(xiàn)，勞動力市場將進一步走強，通脹將在未來數(shù)年內(nèi)達(dá)到2%的目標(biāo)，同時將謹(jǐn)慎觀察實際和預(yù)期的通脹走向，通脹預(yù)期仍然牢牢受控。美國三季度實際GDP環(huán)比增長2.9%，為自2013年三季度以來最為強勁的增長率。

通脹方面，美國10月CPI同比增幅1.6%，為自2014年11月以來新高，而美聯(lián)儲最為關(guān)注的通脹指標(biāo)核心個人消費支出（PCE）10月同比1.74，較9月繼續(xù)上升，通脹水平正在穩(wěn)步回升；就業(yè)方面，美國11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增17.8萬，高于預(yù)期17.5萬，前值16.1萬，失業(yè)率則降至4.6%，為2007年8月以來最低水平，就業(yè)市場數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼進一步反應(yīng)出美國經(jīng)濟信心上升。

5、加息對中國央行的制約：三元悖論的抉擇

隨著加息靴子正式落地，特別是美聯(lián)儲對2017年加息次數(shù)的預(yù)測大大高于市場預(yù)期，意味著美國利率和美元進入更強的上升通道，那么中國貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)也更加明顯。當(dāng)前央行貨幣政策面臨的主要壓力來自美聯(lián)儲加息和國內(nèi)去杠桿要求。在三元悖論下，資本自由流動、固定匯率和貨幣政策獨立三者不能同時實現(xiàn)，因此在外部美聯(lián)儲加息環(huán)境下，央行或者盡快走向浮動匯率，或者不得不被動實質(zhì)收緊貨幣政策，甚至被動加息。要么央行放棄固定匯率，以實現(xiàn)貨幣政策的獨立，要么則不得不進一步收緊貨幣政策，否則美聯(lián)儲加息后美元繼續(xù)走強下人民幣貶值壓力持續(xù)，資本外流壓力進一步加劇，很有可能出現(xiàn)匯率貶值和資本外流相互強化的局面。

外匯儲備規(guī)模自7月份起已連續(xù)5個月下降，外匯占款不斷流失，在實質(zhì)穩(wěn)健的貨幣政策下市場流動性壓力加大，流動性波動風(fēng)險加劇，稍有風(fēng)吹草動市場便可能出現(xiàn)大幅度調(diào)整，近期債市出現(xiàn)的幾次恐慌性下跌即是如此。

對于國內(nèi)貨幣政策和債券市場而言。當(dāng)前政策受到來自經(jīng)濟基本面、資本外流壓力、人民幣匯率、金融市場風(fēng)險等多方面的約束。此前我們一直強調(diào)國內(nèi)貨幣政策正處在“內(nèi)憂外患”的兩難境地，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出貨幣政策面臨著國際間資產(chǎn)價格的強對比和來自匯率的硬約束，同時明確提出貨幣政策重心將轉(zhuǎn)向“主動調(diào)結(jié)構(gòu)、主動降杠桿、主動防泡沫”。近期中國央行謹(jǐn)慎態(tài)度明顯，而今日美聯(lián)儲對未來加息路徑更加樂觀的態(tài)度又增加了未來的不確定性。

如果明年美國加息三次，國內(nèi)貨幣政策很可能會被動緊縮。而對于國內(nèi)債券市場，近期我們曾指出短期上限是3.2%，但考慮到昨晚美聯(lián)儲表態(tài)超預(yù)期，以及市場本身出現(xiàn)了去杠桿和下跌相互加強的自我循環(huán)，我們將上限調(diào)至3.5%，并提示投資者年底和春節(jié)前一定要保持謹(jǐn)慎，不要輕易博弈反彈，堅持現(xiàn)金為王的短期策略，等到春節(jié)后再做打算。