4、加息肯定了美國經(jīng)濟(jì)取得的進(jìn)展
2016年漸進(jìn)尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息是其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長信心的反映，通過加息承認(rèn)了美國經(jīng)濟(jì)取得的大進(jìn)展。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)中稱聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持良好表現(xiàn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)將進(jìn)一步走強(qiáng)，通脹將在未來數(shù)年內(nèi)達(dá)到2%的目標(biāo)，同時(shí)將謹(jǐn)慎觀察實(shí)際和預(yù)期的通脹走向，通脹預(yù)期仍然牢牢受控。美國三季度實(shí)際GDP環(huán)比增長2.9%，為自2013年三季度以來最為強(qiáng)勁的增長率。
通脹方面，美國10月CPI同比增幅1.6%，為自2014年11月以來新高，而美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的通脹指標(biāo)核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）10月同比1.74，較9月繼續(xù)上升，通脹水平正在穩(wěn)步回升；就業(yè)方面，美國11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增17.8萬，高于預(yù)期17.5萬，前值16.1萬，失業(yè)率則降至4.6%，為2007年8月以來最低水平，就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼進(jìn)一步反應(yīng)出美國經(jīng)濟(jì)信心上升。
5、加息對(duì)中國央行的制約：三元悖論的抉擇
隨著加息靴子正式落地，特別是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2017年加息次數(shù)的預(yù)測(cè)大大高于市場(chǎng)預(yù)期，意味著美國利率和美元進(jìn)入更強(qiáng)的上升通道，那么中國貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)也更加明顯。當(dāng)前央行貨幣政策面臨的主要壓力來自美聯(lián)儲(chǔ)加息和國內(nèi)去杠桿要求。在三元悖論下，資本自由流動(dòng)、固定匯率和貨幣政策獨(dú)立三者不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，因此在外部美聯(lián)儲(chǔ)加息環(huán)境下，央行或者盡快走向浮動(dòng)匯率，或者不得不被動(dòng)實(shí)質(zhì)收緊貨幣政策，甚至被動(dòng)加息。要么央行放棄固定匯率，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立，要么則不得不進(jìn)一步收緊貨幣政策，否則美聯(lián)儲(chǔ)加息后美元繼續(xù)走強(qiáng)下人民幣貶值壓力持續(xù)，資本外流壓力進(jìn)一步加劇，很有可能出現(xiàn)匯率貶值和資本外流相互強(qiáng)化的局面。
外匯儲(chǔ)備規(guī)模自7月份起已連續(xù)5個(gè)月下降，外匯占款不斷流失，在實(shí)質(zhì)穩(wěn)健的貨幣政策下市場(chǎng)流動(dòng)性壓力加大，流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，稍有風(fēng)吹草動(dòng)市場(chǎng)便可能出現(xiàn)大幅度調(diào)整，近期債市出現(xiàn)的幾次恐慌性下跌即是如此。
對(duì)于國內(nèi)貨幣政策和債券市場(chǎng)而言。當(dāng)前政策受到來自經(jīng)濟(jì)基本面、資本外流壓力、人民幣匯率、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等多方面的約束。此前我們一直強(qiáng)調(diào)國內(nèi)貨幣政策正處在“內(nèi)憂外患”的兩難境地，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出貨幣政策面臨著國際間資產(chǎn)價(jià)格的強(qiáng)對(duì)比和來自匯率的硬約束，同時(shí)明確提出貨幣政策重心將轉(zhuǎn)向“主動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)、主動(dòng)降杠桿、主動(dòng)防泡沫”。近期中國央行謹(jǐn)慎態(tài)度明顯，而今日美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來加息路徑更加樂觀的態(tài)度又增加了未來的不確定性。
如果明年美國加息三次，國內(nèi)貨幣政策很可能會(huì)被動(dòng)緊縮。而對(duì)于國內(nèi)債券市場(chǎng)，近期我們?cè)赋龆唐谏舷奘?.2%，但考慮到昨晚美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)超預(yù)期，以及市場(chǎng)本身出現(xiàn)了去杠桿和下跌相互加強(qiáng)的自我循環(huán)，我們將上限調(diào)至3.5%，并提示投資者年底和春節(jié)前一定要保持謹(jǐn)慎，不要輕易博弈反彈，堅(jiān)持現(xiàn)金為王的短期策略，等到春節(jié)后再做打算。