我們一直強調，在央行狹義貸款規(guī)模管控之下，銀行依然會優(yōu)先貸款投放，而非銀同業(yè)貸款和票據(jù)融資則會成為壓縮對象。企業(yè)貸款很難壓縮，而票據(jù)融資和非銀同業(yè)貸款則相對容易，因而往往是犧牲對象，這貸款額度在不同類型之間的騰挪。

1月未貼現(xiàn)大增6100億，與票據(jù)融資大降是一脈相承的。貼現(xiàn)的少了，未貼現(xiàn)的自然就多了，況且企業(yè)融資需求明顯復蘇，導致未貼現(xiàn)的增量大于貼現(xiàn)的下降。貨幣政策轉向之下，本輪對狹義信貸的管控始于16年11月，并日趨嚴格。所以，我們也看到自16年11月以來，票據(jù)融資降幅逐月增大，而與此同時，未貼現(xiàn)的大幅增加。

狹義信貸調控趨嚴的背景也有企業(yè)融資需求顯著改善貸款投放增加之因素，自16年11月以來，企業(yè)貸款需求明顯改善，企業(yè)新增貸款逐月上月，并于1月份達到天量水平。囿于穩(wěn)健中性的貨幣政策，預計對新增貸款規(guī)模的調控會加碼。