隨著海外經濟逐漸重啟，無論是黃金、白銀和鉑金二季度都表現(xiàn)不俗，鈀金卻在二季度卻創(chuàng)下2011年9月以來最糟糕季度表現(xiàn)。那么，鈀金走勢分化的原因是什么，持續(xù)數(shù)年的鈀金牛市是否已經終結？

鉑金和鈀金價格走勢都與黃金有一定的相關性，但自身的供需對價格影響更大。鈀金在二季度表現(xiàn)非常糟糕，部分是因為3月下旬受南非停產的影響鈀金一度自低點上漲接近75%，當時的最高價格距離年初的歷史最高點只低了15%左右，也就是說一季度末的時候鈀金價格處于非常高的位置，同時二季度全球汽油車產銷量受疫情影響大幅下滑。即基數(shù)比較大，需求又比較弱是鈀金在二季度價格持續(xù)走弱的主要原因。事實上，與去年末相比，鈀金當前還是上漲的，表現(xiàn)并不弱，而鉑金則是下跌的。

鈀金主要用于汽油車的尾氣催化劑中，由于全球汽油車產銷量的持續(xù)增長，以及各國排放標準不斷趨于嚴格，單車用鈀量也在增長，因此鈀金長期處于供不應求的狀態(tài)，鈀金價格以往很難大跌，這樣更突出了今年二季度鈀金的糟糕表現(xiàn)。雖然鈀金二季度表現(xiàn)較差，但鈀金的牛市并未終結。

首先，供應端，鈀金主要產自俄羅斯和南非。2月份世界最大鉑金礦業(yè)公司英美鉑業(yè)因工廠爆炸導致鈀金減產22%或30萬盎司，占全球總供應量的約3%。今年南非因疫情采礦暫停了一段時間，也會影響鈀金供應。

需求端，鈀金主要用于汽油車的尾氣催化劑，汽車尾氣催化劑需求占總需求的84%左右，并且與價格的相關性較高，是價格最主要的影響因素之一。當前海外經濟在逐漸重啟，疫情影響就業(yè)、收入等，汽車生產、消費的恢復可能需要一些時間。日本今年前5個月鈀金進口累計同比下降12%。但我國的汽車產銷量最近開始顯著回升，主要得益于政府政策的刺激。我國今年前5個月鈀金進口累計同比增長115%，今年鈀金價格大跌可能也刺激國內用鈀企業(yè)大量囤貨，導致進口量激增。此外我國新增的PTA、煤制乙二醇產能在2020年均將有所釋放，均需要鈀金做催化劑。

現(xiàn)在雖然在汽車中鉑部分替代鈀的技術已經研發(fā)成功，但距離大規(guī)模應用仍有一段時間。新能源汽車對傳統(tǒng)的汽油車也有一定的替代作用，但當前新能源汽車總體產量仍較低，國內僅占汽車產量的不到4%，因此對鈀金需求影響不大。未來隨著新能源汽車產能逐步爆發(fā)加速替代傳統(tǒng)汽油車，則對鈀金需求影響較大，但這同樣是漸進的過程需要時間。鈀金當前庫存水平較低，南非優(yōu)質鈀礦Platreef預計2022年投產。因此若全球經濟開始復蘇，鈀金供應短期還是比較緊張的，明年若鉑鈀大規(guī)模替代實現(xiàn)或南非鈀礦Platreef 2022年順利投產之后供需格局可能才會出現(xiàn)根本性轉變，屆時鈀金價格可能會出現(xiàn)下跌趨勢。

在全球央行降息以及QE大放水的背景下，未來通脹可能走高，供應短缺的商品會有非常大的上漲空間。鈀金的供應集中于南非和俄羅斯，若供應端再出問題，則也將加劇鈀金的供應緊張。當前各國政府主要采用的是刺激性的貨幣政策以及經濟救助政策，未來隨著疫情的好轉，政策的重點可能將轉移到刺激消費、刺激經濟等政策，可能會有利于汽車的生產和消費，即可能類似于當前中國汽車行業(yè)顯著好轉的情況。因此近期我們還是看好鈀金的行情的。近期鈀金價格突破了收斂三角形的上沿，預計鈀金近期或將繼續(xù)之前的上漲趨勢。

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