美聯(lián)儲(chǔ)即將結(jié)束2021的“大爆炸”，加速其政策正常化，并預(yù)計(jì)比預(yù)期提早加息。雖然通脹是一個(gè)迫在眉睫的問(wèn)題，但從長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期加息的力度有限。

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在最新的貨幣政策制定會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)表示每月將減少300億美元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，而不是11月宣布的150億美元，這意味著其量化寬松計(jì)劃將在3月而不是6月結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)還預(yù)測(cè)，2022年將加息三次，第一次加息最早可能出現(xiàn)在6月。

鑒于美國(guó)通脹已達(dá)到數(shù)十年來(lái)的最高水平，美聯(lián)儲(chǔ)更激進(jìn)的政策緊縮立場(chǎng)并不令人驚訝。然而，其對(duì) 2023 年和 2024 年政策利率上調(diào)的預(yù)測(cè)仍然溫和。盡管失業(yè)率預(yù)計(jì)將低于4%的長(zhǎng)期預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)也只會(huì)每年加息兩到三次，為什么?

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一種解釋是，隨著世界經(jīng)濟(jì)正常化，通脹將會(huì)下降。供應(yīng)鏈中斷問(wèn)題應(yīng)在未來(lái)6至12個(gè)月內(nèi)得到解決，能源價(jià)格也應(yīng)該穩(wěn)定下來(lái)。然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，其他限制因素可能會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率長(zhǎng)期保持在低位。

美國(guó)聯(lián)邦政府不斷上升的財(cái)政債務(wù)是一個(gè)因素。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的數(shù)據(jù)，聯(lián)邦債務(wù)總額已超過(guò)28.5萬(wàn)億美元，其中公眾持有的債務(wù)超過(guò)22萬(wàn)億美元。公眾持有的債務(wù)相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的102%，而在全球金融危機(jī)爆發(fā)前的2007年，這一比例為35%。金融危機(jī)和疫情導(dǎo)致了美國(guó)政府的債務(wù)激增。

當(dāng)利率較低時(shí)，這不會(huì)成為政府預(yù)算的負(fù)擔(dān)。目前的國(guó)債收益率意味著美國(guó)政府只需支付 10 年期貸款的 1.5%。然而，由于預(yù)計(jì)的財(cái)政收入增長(zhǎng)有限，社會(huì)保障和醫(yī)療保健支出增加，聯(lián)邦政府債務(wù)將繼續(xù)上升。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，到2040年，公眾持有的債務(wù)與GDP之比將從2021年的102%升至140%以上。

假設(shè)10年期政府債券收益率從目前的1.5%升至3.8%，償還這些債務(wù)的凈利息成本將從2021年的1.4%升至2040年的5%。這些比率意味著，假設(shè)允許債券收益率大幅上升，到2040年，美國(guó)聯(lián)邦政府僅用于凈利息支付的支出就可以達(dá)到2.2萬(wàn)億美元，而2021年為30億美元。這將從基本的政府支出中奪走重要的資源，如醫(yī)療和社會(huì)支持。

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另一個(gè)挑戰(zhàn)是，美國(guó)聯(lián)邦政府可能會(huì)陷入債務(wù)螺旋。如果利率高于名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，即使美股聯(lián)邦政府每年都設(shè)法平衡預(yù)算，總體政府債務(wù)占GDP的比例也會(huì)上升。

這個(gè)挑戰(zhàn)可以通過(guò)幾種方式來(lái)克服。美國(guó)政府可以減少支出或提高稅收，以實(shí)現(xiàn)預(yù)算盈余并減少債務(wù)。然而，在當(dāng)前的環(huán)境下，這似乎不太可能。其次，經(jīng)濟(jì)可能增長(zhǎng)更快，這將需要更快的生產(chǎn)率增長(zhǎng)或勞動(dòng)力增長(zhǎng)。但美國(guó)的人口結(jié)構(gòu)和當(dāng)前的財(cái)政收入和支出結(jié)構(gòu)使這些選擇變得不太可能。

一個(gè)簡(jiǎn)單的解決辦法是在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持低利率。盡管美聯(lián)儲(chǔ)是獨(dú)立的，目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)，但政府財(cái)政狀況的惡化可能會(huì)被視為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的威脅，從而危及就業(yè)市場(chǎng)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)可能傾向于長(zhǎng)期保持低利率。

即使美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備在2022年加息，美國(guó)的財(cái)政狀況也可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期行動(dòng)產(chǎn)生約束。對(duì)亞洲投資者而言，現(xiàn)金回報(bào)率仍可能疲軟，并低于通脹。創(chuàng)造收入可能仍然是構(gòu)建投資組合的一個(gè)持續(xù)主題。