A股全年業(yè)績?cè)鲩L確定,盈利增速 20%左右。 三季度震蕩筑底后,看好四季度行情

　　宏觀經(jīng)濟(jì)判斷:經(jīng)濟(jì)二次探底的概率較小。

　　A股面臨二大轉(zhuǎn)型,一是面對(duì)危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。短期內(nèi)存貨驅(qū)動(dòng)力的減弱導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大。中期角度看,國內(nèi)的城鎮(zhèn)化率的提升和投資率維持高位依然是促經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動(dòng)力,也就說經(jīng)濟(jì)二次探底的概率較小。但是投資結(jié)構(gòu)面臨著轉(zhuǎn)型,如產(chǎn)能過剩行業(yè)的抑制和新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的支持。

　　二是直面全流通和做空機(jī)制下的制度轉(zhuǎn)型,股市告別短缺時(shí)代。這兩類轉(zhuǎn)型將使得A股的估值、結(jié)構(gòu)和行業(yè)選擇都將與以往不同。

　　具體論述:當(dāng)前寬貨幣緊信貸改變至少要到第三季度。

　　從領(lǐng)先指標(biāo)和通脹壓力看,短期貨幣政策放松難以實(shí)現(xiàn)。從通脹的領(lǐng)先指標(biāo)來看,M1和貸款增速超過20%的時(shí)候,從歷史的經(jīng)驗(yàn)看,這時(shí)貨幣政策放松不是很現(xiàn)實(shí)。

　　另外一個(gè)方面,由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)的硬著陸風(fēng)險(xiǎn),大力度繼續(xù)緊縮的可能性也在降低。針對(duì)通脹的壓力是否緩解還要看三季度的數(shù)據(jù)。

　　盈利預(yù)測(cè):全年增長確定,但前高后低,全年A股盈利增速20%左右。

　　基于基數(shù)效應(yīng)和存貨周期力量的減弱,下半年經(jīng)濟(jì)增速放緩。對(duì)于后市政策的判斷,一看物價(jià)（貨幣）,二看地價(jià)（房價(jià)）,三看出口。當(dāng)前所有的指標(biāo)指向“高壓”政策效果的觀察期。

　　從目前的時(shí)點(diǎn)來看,房地產(chǎn)政策和貨幣政策短期內(nèi)難以放松。我們判斷土地價(jià)格的拐點(diǎn)剛剛出現(xiàn),但回落幅度有待觀察。針對(duì)貨幣的從緊政策要放松,在M1增速超過20%的情形下,放松的可能性也不大。

　　在上述兩個(gè)難以放松的前提下,出口的不確定性將成為平衡政策力度的重要因素。

　　很多政策的出發(fā)點(diǎn)是出口對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。從去年救市的措施出臺(tái)的時(shí)間順序來看,首先是出口退稅,然后才是貨幣政策、房地產(chǎn)政策以及4萬億的財(cái)政政策出臺(tái),救市起始的邏輯在出口。從目前的退出情況看,主要集中在貨幣政策和房地產(chǎn)政策。一個(gè)是針對(duì)物價(jià)（CPI）,一個(gè)是針對(duì)房價(jià),邏輯的起點(diǎn)還是在出口的復(fù)蘇給國內(nèi)政策以調(diào)整空間。

　　股市預(yù)測(cè):看好四季度行情

　　三季度將是一個(gè)震蕩筑底的過程,四季度隨著經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)加大,調(diào)控效果顯現(xiàn),政策緊縮的力度也將見頂,不排除放松的可能性,看好四季度行情。

　　滬深 300的動(dòng)態(tài)估值中樞運(yùn)行在 13-19倍之間。A股在做空和全流通的制度轉(zhuǎn)型下,市場(chǎng)的估值中樞會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。如果全流通下股指期貨成為大非減持的過橋工具,這將制約A股估值,如果機(jī)構(gòu)套期保值增多,有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。歷史的底部估值是11-12倍,但是持續(xù)的時(shí)間很短,頂部的壓力來自于擴(kuò)容。

　　看好行業(yè):尋找轉(zhuǎn)型期的Alpha行業(yè)。

　　投資者可以基于以下四個(gè)維度尋找投資機(jī)會(huì)。

　　一是轉(zhuǎn)型過程中的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)會(huì)一直存在,這是未來較長時(shí)間跑贏大市的 Alpha(第一）行業(yè);二是受益于從“壓”到“保”的政策,如在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中保障性住房的推出,鼓勵(lì)民間投資帶動(dòng)相關(guān)的投資品行業(yè);三是受益于進(jìn)入設(shè)備投資周期的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的行業(yè);四是隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的解決,強(qiáng)周期資源性行業(yè)仍有階段性的機(jī)會(huì)。

　　綜上,超配的行業(yè)是生物醫(yī)藥、電子、傳媒、機(jī)械、建材等。到四季度基于政策放松的預(yù)期可均衡配置受益于政策放松的周期板塊和弱周期板塊。