按上半年低點2319點計算，上證指數(shù)今年以來下跌了29%，在巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險下，股民在股票上損失慘重，投資者的避險需求增加，很多投資者把目光轉(zhuǎn)向了剛剛上市三個月的滬深300股指期貨，但股指期貨作為新生事物，其高度專業(yè)性使得很多投資者望而卻步。

　　那么如何利用股指期貨規(guī)避股票交易中的風(fēng)險？上周六的北青財富課堂，邀請到了中國期貨業(yè)協(xié)會特聘講師、浙江中大期貨北京營業(yè)部總經(jīng)理甘衛(wèi)萍，為投資者講解股指期貨的實戰(zhàn)應(yīng)用及投資策略，解答股指投資中的疑惑。

　　■第一課：什么是套利？

　　股指期貨交易，是在股票現(xiàn)貨市場發(fā)展到一定階段而出現(xiàn)的。股指期貨市場的價格走勢以股票現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)，期貨價格與股票現(xiàn)貨價格之間具有高度的相關(guān)性，但作為一個獨立市場，在投資者策略上也有自己的特色。

　　“股指期貨推出之后，投資者的投資策略發(fā)生重大變化，從原來的買進(jìn)之后等著股票上升再賣出的單一模式改變?yōu)殡p向投資模式，即股市的上升或下跌均有機(jī)會。”甘衛(wèi)萍說。

　　投資者可通過賣出股指期貨合約對沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價格風(fēng)險，也可在預(yù)計大盤要大幅上漲時通過買進(jìn)一定數(shù)量的股指期貨合約以避免踏空。此外，投資者還可以根據(jù)自身的特點選擇交易策略。

　　一般來說，股指期貨交易策略包括投機(jī)、套利、套期保值、資產(chǎn)配置四種。其中，套利是期指投資者經(jīng)常運用的交易策略。

　　兩個市場之間以及股指期貨不同月份的合約之間，其價差經(jīng)常變化，這就給套利者提供了機(jī)會。甘衛(wèi)萍表示，套利交易的出發(fā)點就是追求相對低風(fēng)險下的價差收益。套利交易原理來自于相關(guān)標(biāo)的產(chǎn)品的價格趨同性。如股指期貨合約與股票組合之間，不同月份股指期貨合約之間。

　　套利交易是指利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的價差變化，在相關(guān)市場或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市場套利和跨品種套利。

　　■第二課：如何進(jìn)行期現(xiàn)套利？

　　“在目前中金所的套利交易中，期現(xiàn)套利比較常用。”甘衛(wèi)萍進(jìn)一步解釋了期現(xiàn)套利的原理，即利用股指期貨合約到期時向現(xiàn)貨指數(shù)價位收斂的特點，一旦兩者偏離程度超出交易成本，通過買入低估值一方，賣出高估值一方，當(dāng)兩市場回到均衡價格時，再同時進(jìn)行反向操作，結(jié)束交易，套取差價利潤。

　　期現(xiàn)套利包括正向套利和反向套利兩種。正向套利是指，當(dāng)期貨合約價格高于無套利機(jī)會區(qū)間上限時，買入股票組合，同時賣出期貨合約；待基差收斂后，雙向平倉；而反向套利是指當(dāng)期貨合約價格低于無套利機(jī)會區(qū)間下限時，賣出股票組合，同時買入指數(shù)期貨；待基差收斂后，雙向平倉。

　　套利成本包括交易稅費、沖擊成本、跟蹤誤差、資金成本等。

　　當(dāng)基差小于套利成本，投資者可以進(jìn)行正向套利；當(dāng)基差大于套利成本，投資者則進(jìn)行反向套利；當(dāng)基差滿足平倉條件，即可了結(jié)套利頭寸并獲取收益。

　　如果持有至期貨合約到期，基差將歸零，也可以獲取套利收益。

　　■第三課：套期保值如何應(yīng)用？

　　此外，參與股指期貨的個人及機(jī)構(gòu)都可以利用股指期貨對股票投資組合進(jìn)行保值。例如，目前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜，股市表現(xiàn)疲弱，要么割肉，要么套牢。“如果在股指期貨賣出與股票組合價值相當(dāng)?shù)暮霞s，一旦價格繼續(xù)下跌，在現(xiàn)貨市場的虧損可以通過股指期貨的盈利得到部分甚至全部的彌補。”甘衛(wèi)萍強調(diào)。

　　舉個例子，某投資者在4月16日股指期貨上市時已持有一系列股票投資組合，總價值500余萬元，并不僅限于滬深300成分股。該投資者擔(dān)心未來股市下跌，因此計劃對自己的股票投資組合做賣出套期保值，于4月16日在IF1005上做空，開倉目標(biāo)點位是3450。因此，需要在期貨市場賣出開倉手?jǐn)?shù)為6手。

　　即開倉手?jǐn)?shù)=股票組合市值×Beta系數(shù)÷（開倉點位×每點價值)＝6.02手≈6手

　　如果這位投資者在2010年5月21日結(jié)束交易，本次賣出套期保值中，股票組合現(xiàn)貨跌幅19.72%，虧損1122550元；IF1005跌幅 20.72%，盈利1287000元，不但彌補了現(xiàn)貨虧損，還有164450元額外收益。“從套保效果來看，這相當(dāng)于利用股指期貨為股票組合現(xiàn)貨買了一份 ‘意外險’！”甘衛(wèi)萍總結(jié)。

　　■第四課：交易風(fēng)險有哪些？

　　什么是風(fēng)險？風(fēng)險是實際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果相背離從而產(chǎn)生損失的一種不確定性。甘衛(wèi)萍指出股指期貨交易主要面臨著的風(fēng)險為：技術(shù)系統(tǒng)及通訊系統(tǒng)故障帶來的風(fēng)險，下達(dá)交易指令過程中誤操作帶來的風(fēng)險，沒有止損計劃可能出現(xiàn)的意外損失的風(fēng)險，保證金水平調(diào)高可能帶來短期資金不足的風(fēng)險，過量交易帶來的風(fēng)險。如何應(yīng)對交易風(fēng)險？甘衛(wèi)萍指出要注意以下幾點：技術(shù)保障及應(yīng)急計劃要完備；下單過程要謹(jǐn)慎細(xì)致，寧慢一秒，別忙中出錯；交易計劃要考慮預(yù)測失誤的可能，擬定止損方案；掌握交易所規(guī)則，及時了解保證金變化；切不可過量交易。

　　■第五課：資金管理有多重要？

　　“由于股指期貨交易的高杠桿效應(yīng)，投資者只要操作得當(dāng)就可獲得超常收益，而良好的資金管理體系大大提高了投資者的生存能力，使投資者能夠冷靜面對市場的各種風(fēng)浪，避免因為一次意外而導(dǎo)致期貨投資生涯結(jié)束。”嚴(yán)格的紀(jì)律約束和良好的資金管理體系是參與期貨交易必須注意的問題。

　　“日本住友商社的巨額虧損和英國巴林銀行的倒閉都與成功交易員失去自律意識和忽視資金管理有直接關(guān)聯(lián)。股指期貨套保和套利交易中一定要考慮到意外的可能性，注意可能的現(xiàn)金流風(fēng)險。股指期貨投機(jī)交易要注意單次交易風(fēng)險及其對整體投資業(yè)績帶來的影響。”甘衛(wèi)萍強調(diào)說。

　　股指期貨投機(jī)目標(biāo)是在一定風(fēng)險度下取得可能高的收益。要引入風(fēng)險準(zhǔn)備金的概念，考慮單次交易可能的損失，也就是預(yù)測有誤導(dǎo)致虧損時可能面臨的風(fēng)險。國際市場上分析，對于激進(jìn)型賬戶單次風(fēng)險低于賬戶總值4%是相對有效的一種資金管理約束機(jī)制。

　　甘衛(wèi)萍提醒投資者，“在交易計劃中除價格預(yù)測和時機(jī)選擇外，要重視資金管理。在資金管理中，首先要確定最大可能承受虧損，然后考慮單次交易風(fēng)險準(zhǔn)備金，最后來倒推計算每次交易可能的開倉規(guī)模。”

　　著眼于多次投資帶來絕對收益增長，而不是預(yù)測準(zhǔn)確的次數(shù)本身。充分認(rèn)識到資金管理在股指期貨交易中的重要作用，資金管理得好，即使只有40%的看對概率，也能夠獲取不錯的收益；資金管理不好，即使有60%以上的看對概率，最終也將導(dǎo)致虧損。