股指期貨是近期A股市場最受關(guān)注的一大機(jī)制創(chuàng)新，它為投資者管理股票投資風(fēng)險提供了有效的對沖工具。股指期貨的推出恰逢政府調(diào)控組合拳出臺，滬深兩市在此后的一個月內(nèi)跌去了近20%的市值，多數(shù)投資者損失慘重。但投資者如能夠及時、合理地利用股指期貨為財富進(jìn)行保值，則可以避免大部分損失。股指期貨套期保值的范圍不僅適用于分散化的投資組合，也可相機(jī)應(yīng)用于個股，尤其是與大盤走勢相關(guān)性較高的權(quán)重藍(lán)籌股。

　　以中信證券為例。 2010年4月15日，中信證券收報28.94元，并自4月16日起因與東方匯理銀行合作事項而停牌，而這一天恰好是股指期貨上市、房地產(chǎn)調(diào)控組合拳出臺的日子。5月4日中信證券復(fù)盤便告跌停，次日開盤又遭大單拋售，再跌7.72%。6日，中信證券又跌7.99%。此后跌速放緩，在5月21日創(chuàng)下18.85元新低后才逐漸企穩(wěn)。按 6月11日20.06元/股的收盤價計算，中信證券股東財富損失已超過30%。

　　股指期貨的套期保值功能能夠有效幫助投資者避免類似損失。投資者可以賣出適當(dāng)數(shù)量的股指期貨合約，利用空頭收益彌補(bǔ)股票現(xiàn)貨帳戶的損失。假設(shè)投資者手中現(xiàn)有100萬股中信證券，在2010年4月15日，這些股票按照收盤價28.94元/股計算，市值為2894萬元。那么，如何對其進(jìn)行保值呢？

　　首先需要對個股走勢和滬深300指數(shù)期貨的走勢進(jìn)行相關(guān)性分析。因滬深300指數(shù)期貨上市時間有限，我們用滬深300指數(shù)代替期貨合約數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。通過對2008年到2010年間滬深300指數(shù)和中信證券的收盤價進(jìn)行回歸，得出中信證券相對于滬深300指數(shù)的Beta值為 1.348。在這里，Beta是中信證券的股價和滬深300指數(shù)代表的整個股票市場風(fēng)險程度之間的度量，它衡量股價變動的敏感程度，是計算風(fēng)險調(diào)整市值的關(guān)鍵指標(biāo)。回歸計算中的另一個統(tǒng)計參數(shù)R-Square為0.7，表示滬深300的波動能夠解釋中信證券70%的波動，而這波動的相關(guān)性較強(qiáng)，通過滬深 300股指期貨對中信證券進(jìn)行套期保值是有效的。

　　下一步便是計算風(fēng)險調(diào)整市值。我們用市值2894萬元乘以Beta值1.348，得到風(fēng)險調(diào)整市值為3901.74萬元。

　　假設(shè)在4月16日進(jìn)行保值，直接選用IF1005合約進(jìn)行套期保值，保值倉位按照IF1005合約的結(jié)算價3431.2點建立，則每張合約代表的價值為3431.2*300=102.94萬元/張。因此，投資者在3431.2點需要做空賣出的合約數(shù)量為3901.74/102.94=38張（四舍五入）。實際保值空頭頭寸為38*102.94萬元=3911.57萬元。按照18%的保證金比例計算，這38張合約需要占用的保證金規(guī)模為 38*102.94萬元*18%=704.08萬元。根據(jù)經(jīng)驗，另需準(zhǔn)備50%的資金滿足市場波動時的保證金需求，即所需資金為704.08萬元*150%=1056.12萬元。

　　然而，需要投資者特別注意的是，在利用股指期貨對單個個股進(jìn)行套期保值的過程中，非系統(tǒng)性風(fēng)險無法真正消除，導(dǎo)致相應(yīng)的套期保值效果遜于對一個充分分散化的投資組合的保值。也就是說，一旦個股在保值頭寸建立后相對大盤走出獨立行情，或與大盤走勢出現(xiàn)背離，套期保值的效果就很可能大打折扣，此時應(yīng)對套期保值頭寸進(jìn)行緊密跟蹤和監(jiān)控、進(jìn)行更精確地風(fēng)險管理、及時調(diào)整套期保值頭寸。