股指期貨上市恰逢中國(guó)股市步入一輪中級(jí)調(diào)整。市場(chǎng)心理產(chǎn)生種種猜疑和責(zé)難。有不少損失慘重的股民認(rèn)為期指空頭大肆建倉(cāng)后，通過(guò)打壓股價(jià)，在期貨合約上大賺特賺，造成股市暴跌，從而“絞殺”股民。假如真有人通過(guò)做空股指期貨來(lái)“操縱”或“絞殺”股市，我們不妨來(lái)實(shí)證分析他該如何運(yùn)作。

第一步，在期市建立空頭頭寸。眾所周知，股指期貨上市以來(lái)中國(guó)股市明顯跌多漲少，且拉高股價(jià)其他機(jī)構(gòu)可以融券賣(mài)空，從保證金角度來(lái)看，做空期指也比做多更輕松。這樣滬深300權(quán)重股的確存在被選為放空對(duì)象，用以打壓指數(shù)的“重大嫌疑”。“操縱者”如在成交量最大的6月1日（總成交436171手），賣(mài)空100手主力IF1006合約，按結(jié)算價(jià)位2760點(diǎn)、18%保證金比例+萬(wàn)分之一手續(xù)費(fèi)計(jì)算，投入總計(jì)1491萬(wàn)元。此后如滬深300指數(shù)下跌100點(diǎn)買(mǎi)入平倉(cāng)，“操縱者”獲利300元×100點(diǎn)×100手 = 300萬(wàn)元。

第二步，收集并沽空現(xiàn)貨籌碼。為將滬深300指數(shù)打低100點(diǎn)，“操縱者”有理由首選滬深300指數(shù)中占比3.61%的第一大權(quán)重股招商銀行（流通股本215.8億股）。假設(shè)“操縱者”以13元均價(jià)，以6月4日到7月6日 20個(gè)交易日招商銀行的平均成交量接近67萬(wàn)手建倉(cāng)，其建倉(cāng)成本為87.1億元。然后他要在7月7日出手將招商銀行從13.07元開(kāi)盤(pán)價(jià)打至跌停板11.763元，以成交均價(jià)(13.07+11.763) ÷2 = 12.4165元計(jì)算，其在現(xiàn)貨端損失為 (13—12.4165)×6700萬(wàn)元=3909.45萬(wàn)元。再以招商銀行占滬深300指數(shù)權(quán)重和7月7日收盤(pán)2580.6指數(shù)點(diǎn)位計(jì)算，僅能將股指打低9.316點(diǎn)。每手期指合約平均僅能賺2795元。而“操縱者”要將招行打至跌停，在不考慮其他銀行股跟跌的情況下，就必須先建倉(cāng)3909.45萬(wàn)元÷2795元 = 13987手空頭頭寸才能平衡盈虧。目前期指總持倉(cāng)僅3萬(wàn)手左右，13987手約占總量47%，在中金所“實(shí)名制開(kāi)戶(hù)”和“每戶(hù)每合約不超過(guò)100手”的持倉(cāng)限制下，如單做流通性好的主力合約，則只能設(shè)法擁有140個(gè)賬戶(hù)并聯(lián)手操作不被發(fā)現(xiàn)，這絕非輕而易舉。

以上股票交易手續(xù)費(fèi)（印花稅、證券監(jiān)管費(fèi)、過(guò)戶(hù)費(fèi)、券商交易傭金）尚未算在內(nèi)。

第三步，調(diào)整方案圖謀風(fēng)險(xiǎn)收益?，F(xiàn)貨市場(chǎng)建倉(cāng)招商銀行67萬(wàn)手，成本87.1億元。以損失3909.45萬(wàn)元為代價(jià)，將滬深300指數(shù)打低9.316點(diǎn)；期貨市場(chǎng)做空13987手，同樣按平均2580.6指數(shù)點(diǎn)位建倉(cāng)、18%保證金比例+萬(wàn)分之一手續(xù)費(fèi)計(jì)算，總投入1.94億元。每手平均贏利2795元。以上總成本87.1億元+1.94億元 = 89.04億元，盈虧對(duì)沖利潤(rùn)為零。

89.04億元“操縱”變成白打工，可從兩方面調(diào)整方案：一是加大現(xiàn)貨打壓力度。如能把滬深300指數(shù)7月7日收盤(pán)2580.6指數(shù)點(diǎn)位打低100點(diǎn)，收益可增加10倍達(dá)3.91億元。但由于100÷2580.6 = 3.88%，這比招商銀行3.61%權(quán)重力度還大。即使把招行股價(jià)打到0，滬深300指數(shù)也只能打低3.61%即下跌93.16點(diǎn)，而招商銀行跌破10元?jiǎng)荼匾l(fā)大量買(mǎi)盤(pán)，中國(guó)股市還從來(lái)沒(méi)有股價(jià)被打到0的先例。二是增加股指期貨建倉(cāng)，如空倉(cāng)頭寸增加一倍，收益也可翻番達(dá)3909.45萬(wàn)元×2 = 7818.9萬(wàn)元。但在目前3萬(wàn)手總量情況下，“操縱者”47%加倉(cāng)一倍貌似94%。中金所市場(chǎng)監(jiān)控本來(lái)盯得緊，股指期貨上市剛“滿(mǎn)月”不久，就有9次電話(huà)提醒、約請(qǐng)4家老總面談、限制開(kāi)倉(cāng)一名、提請(qǐng)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查一起等有力措施。誰(shuí)膽敢挑戰(zhàn)“實(shí)名制開(kāi)戶(hù)”、“持倉(cāng)限制”等重重防線(xiàn)進(jìn)行違規(guī)的投機(jī)活動(dòng)，勢(shì)必難逃監(jiān)管層的“法眼”，而且其交易中隨時(shí)面臨的沖擊成本也極為巨大。

綜上所述，在現(xiàn)有的交易規(guī)則和監(jiān)管政策下，所謂通過(guò)打壓股價(jià)以在做空股指期貨上大賺特賺，恐怕還只是一種想象而非事實(shí)。