期現(xiàn)市場目前陷入上下兩難的境地,而由目前的宏觀經(jīng)濟政策、數(shù)據(jù)以及市場自身運行的指標來看,對投資者來說可謂風險與機會并存。

　　保增長或成宏觀政策首要目標

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,上半年GDP為17.28萬億元,同比增長11.1%,比上年同期加快3.7個百分點,較一季度回落0.8個百分點。6月當月工業(yè)增加值同比增長13.7%,較5月回落2.8個百分點,回落趨勢進一步形成。6月投資當月增速為24.6%,較上月回落0.8個百分點。中國物流與采購聯(lián)合會8月1日公布數(shù)據(jù)顯示,7月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.2%,比6月回落0.9個百分點,這已經(jīng)是PMI連續(xù)第3個月下降,并創(chuàng)下17個月來最低水平。

　　從經(jīng)濟整體形勢來看,4月以來的房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控和地方融資平臺清理已促使實體經(jīng)濟的景氣度在下降。由于當前這種調(diào)控并未放松,因而預(yù)計下半年經(jīng)濟增速的回落仍將持續(xù)。市場風云變幻,從近期種種信息來看,國內(nèi)經(jīng)濟過熱的擔心已被下滑風險所取代,預(yù)計增長或?qū)⒃俣瘸蔀楹暧^政策首要目標。

　　短期通脹壓力仍存,加息基本不可能

　　6月CPI同比增長2.9%,比5月回落0.2個百分點,大大低于預(yù)期。CPI當月環(huán)比下降0.6%,降幅比上月擴大0.5個百分點。隨著下半年翹尾因素的逐步消除,以及貨幣增速的下行,央行公開市場操作也開始凈回籠,預(yù)計下半年CPI將形成逐步回落的勢頭。但近日的洪澇災(zāi)害導致糧食減產(chǎn),蔬菜等農(nóng)副產(chǎn)品價格大幅上漲,豬肉更是大幅上漲,據(jù)商務(wù)部監(jiān)測,上周（7月26日至8月1日）全國36個大中城市重點監(jiān)測的食用農(nóng)產(chǎn)品市場價格比前一周（下同）上漲0.3%,生產(chǎn)資料市場價格上漲0.8%。 進入7月以來,食用農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)連續(xù)4個周環(huán)比上漲。前三周的食用農(nóng)產(chǎn)品市場價格周環(huán)比分別上漲.5%、1%、0.7%。因此7月份CPI會有所反彈,短期來看通脹壓力仍在,不過我們總體仍維持年內(nèi)加息概率基本沒有的判斷。

　　政府融資平臺、

　　過剩產(chǎn)能等領(lǐng)域的風險值得關(guān)注

　　近日中國銀監(jiān)會首次通報商業(yè)銀行截至6月末的地方融資平臺貸款達7.66萬億元,認為目前存在嚴重償還風險的貸款,占比23%。這意味著融資平臺貸款的風險敞口約在1.5萬億元。而同期銀監(jiān)會公布的整個銀行業(yè)的撥備約在1.3萬億元。而去年底,銀行向地方政府融資平臺的貸款規(guī)模為7.38萬億。

　　去年,全國地方政府融資平臺貸款的利息負擔超過4000億元,顯然,地方融資平臺的風險已不容小覷,地方政府想要再來一輪大規(guī)模融資幾無可能。

　　這也就意味著新一輪地方主導的投資不太可能出現(xiàn),對于目前市場上各種區(qū)域振興的概念,只能以熱點炒作的心態(tài)對待,具體投資項目有無可能落實,仍需關(guān)注。

　　市盈率和市凈率中值已大幅回落

　　關(guān)注估值分析最常見的兩個指標（市盈率、市凈率）,對滬深300指數(shù)去年1月至今各月末這兩個指標的變化展開分析。這里采用中位數(shù)而非平均數(shù)作為參考,主要目的是排除極端值的影響（例如某個成分股業(yè)績接近于0,則其市盈率可能高達上千甚至上萬倍,從而使平均市盈率不再能夠反映指數(shù)成分股總體的真實情況）。

　　分析數(shù)據(jù)后得出結(jié)論,目前滬深300成分股市盈率的中位數(shù)在27倍左右,大致與2009年4月末5月初的時候持平,低于2009年下半年至 2010年年初的水平,與前期相比則略有上升。雖然以其他時期作為參照,該估值水平略低;但從絕對估值水平來看,27倍的市盈率并不算便宜,如果在農(nóng)行上市運行穩(wěn)定之后,新股發(fā)行、市場擴容的步伐加快,則上述估值水平仍有進一步下降的可能。

　　與凈利潤不同,凈資產(chǎn)是一個“存量”而非“流量”。因此不難看出滬深300成分股市凈率中位數(shù)的同期波動幅度略小于市盈率,目前該值在3.3倍左右,與前期相比處于較低水平。但從絕對估值的角度來看,3.3倍市凈率明顯較高。

　　綜合來看,2010年下半年宏觀政策上,總體取向就是:確保政策主基調(diào)“穩(wěn)定”,促進各項措施“落實”。簡言之,與上半年相比,2010年下半年,政策變化的頻率將大大降低,政策緊縮的傾向也將大大緩和。如果說上半年政策“偏空”,那么,下半年,政策將偏于“中性”。下半年經(jīng)濟放緩基本確定,市場維持寬幅震蕩的可能性較大,出現(xiàn)單邊大漲或是單邊大跌的可能性不大,總體更趨向于走強,趨勢交易為主是比較好的策略。時間點上要關(guān)注10月份,創(chuàng)業(yè)板首批上市股票的限售股將在10月解禁,由于該板塊目前估值明顯偏高,預(yù)計遭到拋售顯著下跌的可能性較大,可能拖累中小板乃至滬深300指數(shù)整體的走勢,建議投資者屆時擇機拋空期指,回避現(xiàn)貨風險 。