縮量回調(diào)三個(gè)交易日之后，本周三市場(chǎng)探底回升，光頭陽線顯示市場(chǎng)具有一定做多意愿，技術(shù)上指數(shù)有構(gòu)筑雙底形態(tài)的可能性。不過目前能夠支撐市場(chǎng)持續(xù)向上的動(dòng)力并不明確，超跌反彈雖然有望對(duì)指數(shù)形成短期支撐，但在利空因素完全釋放之前，我們預(yù)期指數(shù)向上空間比較有限，建議投資者維持謹(jǐn)慎觀望狀態(tài)。

　　自從4月地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)以來，市場(chǎng)預(yù)期迅速扭轉(zhuǎn)，并導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的大幅下挫。但到目前為止，投資者關(guān)于未來經(jīng)濟(jì)、政策、盈利、資金供求等方面的預(yù)期仍然難以樂觀。

　　經(jīng)濟(jì)面需求回落的跡象正從預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)。5月份PMI指數(shù)從上月的55.7%滑落至53.9%，表現(xiàn)低于預(yù)期。分項(xiàng)來看，反映市場(chǎng)需求的新訂單、采購量、進(jìn)口指數(shù)等都有3-5點(diǎn)左右的大幅度下滑，反映外需的出口訂單指數(shù)也有所回落。由于緊縮背景下的房地產(chǎn)調(diào)控影響將逐步顯現(xiàn)，歐美經(jīng)濟(jì)波動(dòng)也將給未來出口增添更多變數(shù)，第一季度11.9%的GDP增速很可能就是年內(nèi)高點(diǎn)。

　　對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)面的需求回落，是政策調(diào)控中更加艱難的兩難選擇。尤其在今后1-2個(gè)月時(shí)間里，政策部門可能進(jìn)退維谷，市場(chǎng)難以形成統(tǒng)一預(yù)期。按照市場(chǎng)普遍預(yù)期，物價(jià)指數(shù)將在5、6月份進(jìn)入快速上升階段，5月CPI可能達(dá)到3%以上高位，PPI則有望挑戰(zhàn)8%關(guān)口。顯然，經(jīng)濟(jì)、物價(jià)、政策之間的矛盾還在進(jìn)一步累積，尷尬組合還沒有形成全新預(yù)期的曙光。

　　如果說此前市場(chǎng)通過股價(jià)下跌反映了上述政策、經(jīng)濟(jì)面的不利預(yù)期，那么，我們?nèi)杂欣碛膳袛嗍袌?chǎng)還沒有對(duì)未來上市公司盈利下滑的預(yù)期給予充分反映。今日投資2010年5月基金經(jīng)理調(diào)查顯示，基金經(jīng)理對(duì)全年上市公司盈利增長(zhǎng)率的平均預(yù)期為10.15％，分別較3月份和1月份調(diào)查時(shí)下降6.15個(gè)百分點(diǎn)和10.35個(gè)百分點(diǎn)。但wind數(shù)據(jù)顯示，目前券商研究報(bào)告對(duì)2010年上市公司凈利潤增長(zhǎng)的預(yù)期仍在30%以上。如果經(jīng)濟(jì)增速下滑帶來賣方研究員下調(diào)盈利預(yù)期的趨勢(shì)，那將成為市場(chǎng)新的不可承受之重。

　　此外，資金面的緊張氣氛已經(jīng)引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。周三貨幣市場(chǎng)拆借利率繼續(xù)急劇升高，已經(jīng)達(dá)到2008年年底金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)期的水平。有觀點(diǎn)認(rèn)為，中行可轉(zhuǎn)債發(fā)行與此有很大關(guān)系，不過我們認(rèn)為，銀行系統(tǒng)可貸資金匱乏、流動(dòng)性緊張也是不容忽視的問題。如果短期內(nèi)市場(chǎng)利率仍不能明顯回落，投資者可能需要重新審視當(dāng)前金融市場(chǎng)的流動(dòng)性環(huán)境。而在預(yù)期上，銀行股融資、限售股解禁仍是下半年市場(chǎng)的主要壓力。

　　基于上述分析，我們對(duì)市場(chǎng)中期趨勢(shì)繼續(xù)維持謹(jǐn)慎態(tài)度。當(dāng)然也需要承認(rèn)，如果沒有基本面或政策面的巨大變化，金融、地產(chǎn)等權(quán)重股繼續(xù)下調(diào)的空間也將十分有限，主導(dǎo)短期市場(chǎng)漲跌的關(guān)鍵在于政策信息及市場(chǎng)解讀。

　　如果未來通脹壓力減弱，防止經(jīng)濟(jì)快速下滑成為政策關(guān)注點(diǎn)，不排除市場(chǎng)走出一輪較有力度反彈的可能性。但目前這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)尚沒有到來。此外，反映經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新經(jīng)濟(jì) 類個(gè)股，將是未來獲利的主要方向，不過短期內(nèi)建議投資者更應(yīng)多關(guān)注其股價(jià)高企后的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。