中國人民銀行宣布推動人民幣匯率機(jī)制改革，但強(qiáng)調(diào)不會進(jìn)行一次性重估調(diào)整，堅持以市場供求為基礎(chǔ)，并參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。另一方面，香港金管局總裁陳德霖則稱人行有望在下個月放寬個人人民幣資金跨行轉(zhuǎn)賬的限制，香港計劃在7月份與內(nèi)地修訂完成人民幣清算協(xié)議，在協(xié)議修訂完成后，港資銀行就可以在香港推出人民幣計價的保險、證券和基金產(chǎn)品了。

　　1930年代衰退難重演

　　美股自去年4月至今年3月上升，到底是熊市反彈還是另一個牛市開始？目前坊間仍在不斷爭拗。有了1930年代經(jīng)驗，各國政府正通力合作去防止雙衰退來臨。各國應(yīng)不會采取1930年代的beggar thy neighbour政策，即透過貨幣貶值提升自己國家產(chǎn)品出口競爭力，再透過提高入口關(guān)稅令外國貨不易進(jìn)入本土市場。今天有了IMF、WTO、G20等國際組織，應(yīng)有能力阻止全球雙衰退出現(xiàn)。

　　不過，美國銀行向私人貸款增長率由2004年最高峰的19%，回落到2007年金融海嘯前后的8%，金融海嘯后的2008年底增長率更只有 2%。去年美國政府推出量化寬松政策后，政府貸款急升，但私人貸款仍然回落。資金從美國流出，不少流向歐洲及東南亞。今年歐豬五國主權(quán)債券出事，令資金又回流美國，進(jìn)一步推高美股。今年4月以后又如何？

　　經(jīng)過三十年大量動用信貸，美國消費(fèi)者已到了徹底消耗的階段，無論怎樣刺激都振作不起來。美國商業(yè)部資料顯示，5月份零售數(shù)字已出現(xiàn)下跌。根據(jù) AAII(美國個人投資者協(xié)會)資料，5月份看好者只占30%(4月份為41%)、看淡者占51%(4月份為34%)，此乃5月股市大跌的理由，因不少人加入sell in May行列。索羅斯認(rèn)為，第二次衰退已開始，世界經(jīng)濟(jì)正重演1930年代情況，但我老曹不同意，因為今天各國政府已緊密合作，再非各自為政，應(yīng)可避免第二次衰退出現(xiàn)，但亦無法大好。

　　克林頓時代的美國勞工部長Robert Reich認(rèn)為，目前是經(jīng)濟(jì)大升后的調(diào)整，被一般人誤認(rèn)為是雙衰退。不過，美國、英國、愛爾蘭、希臘及其他歐洲國家過去十年借貸太多，出現(xiàn)調(diào)整十分正常，但不代表另一次衰退出現(xiàn)。

　　凱恩斯理論可能已到達(dá)終點，政府不能發(fā)更多的債去醫(yī)治經(jīng)濟(jì)衰退。今年第一季美國家庭減債2.4%，商界亦沒有增加負(fù)債，只有政府增加負(fù)債 4.3%——1929年美國總負(fù)債是GDP的185 %；2008年是GDP的364%。美國今年5月份M其實下降了5%。

　　過去十年，美國政府透過將利率降至極不合理水平，加上讓美元匯價回落刺激經(jīng)濟(jì)，這效應(yīng)到2010年已經(jīng)消失，之后是否疲不能興？過去二十年日本透過政府增加開支去支撐經(jīng)濟(jì)，到2009年，日本政府負(fù)債為GDP的218.6%，是OECD中最高，上周新首相說日本正面臨類似希臘的危機(jī)?？梢哉f，舊世界中三大經(jīng)濟(jì)引擎美國、歐洲、日本無一不死火，單靠印鈔可頂多久？歐洲各國正面對主權(quán)債券問題，美國同日本仍可挨多少時間？何況美國已經(jīng)歷2000年科網(wǎng)泡沫、2007年金融海嘯，虛耗甚巨，又能否受得起第三次打擊？

　　1970年代美國政府缺乏好領(lǐng)袖，令美元匯價狂跌、失業(yè)率上升，而油價及金價(1239.30,-1.40,-0.11%)狂升，直到1980年里根上臺，美國才重建國際領(lǐng)導(dǎo)地位。1990年代日本政府亦進(jìn)入缺乏領(lǐng)袖的時代，令日本經(jīng)濟(jì)陷入二十年衰退。2000年布什上臺后，美國政府再次陷入缺乏領(lǐng)導(dǎo)地位的時代。令人擔(dān)心的是，2010年歐盟亦陷入四分五裂。

　　中國資產(chǎn)泡沫縮小但通脹上升

　　根據(jù)國際結(jié)算銀行估計，美國結(jié)構(gòu)性財赤已由2007年占GDP的3.1%上升到2010年的9.2%。政府支持房利美及房地美等半官方機(jī)構(gòu)的貸款，阻止房價下調(diào)幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，但此舉令政府負(fù)債大增。1980年代開始美國政府透過刺激房價去振興消費(fèi)，令GDP高增長的時代早已結(jié)束。至于中國樓市，花旗集團(tuán)Alan Heap認(rèn)為，中國房地產(chǎn)只是Slowdown(放緩)，不是Meltdown(溶解)。這是中美房地產(chǎn)目前最大分別。

　　2008年起中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，人行自去年8月開始抽緊銀根，此乃去年8月至今上證指數(shù)回落的理由。香港經(jīng)濟(jì)1981年進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，至 1984年大致上完成，前后共三年。反之，1990年起臺灣經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，不如香港幸運(yùn)，香港可受惠于中國改革開放政策，令消費(fèi)市場、房地產(chǎn)及金融業(yè)大幅受惠，但至今臺灣經(jīng)濟(jì)好也好不了，壞也壞不了。中國內(nèi)地又如何？今年5月中國出口仍較去年同期升48.4%，面對歐元跌價、工資大升，中國的強(qiáng)勁出口仍可維持多久？例如紡織業(yè)已由中國移向越南、巴基斯坦、孟加拉等。

　　“上海is a city for tomorrow，香港is a city for today，紐約is a city for yesterday”(上海是明日之城，香港是今日之城，紐約是昨日之城)。中國在經(jīng)濟(jì)成長過程中必然出現(xiàn)一個泡沫跟一個泡沫，例如股市泡沫及樓市泡沫，情況有如1970年至今的香港，1973年恒生指數(shù)曾見1700點，1974年12月低見150點。1981年太古住宅樓價1100港元一呎，1983年跌至600港元一呎。中國內(nèi)地正面對工資急速上升期，未來中國不再是廉價產(chǎn)品供應(yīng)國。

　　值得注意的是，中央對房地產(chǎn)態(tài)度上改變，將影響未來房價預(yù)期，包括貸款優(yōu)惠政策可能按時到期退出，以及可能出臺的物業(yè)稅及擴(kuò)大土地供應(yīng)。從這點看，未來中國樓價將有較長日子穩(wěn)定期。

　　另一方面，中國通脹壓力仍在上升，發(fā)改委公布第二季度水、電、油、天然氣價上升，而今年征收資源稅如箭在弦，亦將推動資源價格上漲，勞動成本亦同步大升。

　　踏入2010年，中國資產(chǎn)泡沫在縮小，但通脹壓力在上升。至于人民幣匯率及利率，不宜出現(xiàn)太大改動。中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，除了可參考 1981-1997年香港經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期外(當(dāng)時香港轉(zhuǎn)型期剛好配合內(nèi)地改革開放及美元利率回落，所以極之成功)，亦可參考臺灣自1990年起的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期。臺股指數(shù)由1985年8月3日636點升至1990年2月10日12495點，升幅達(dá)18.6倍——大大超過1974年12月恒指由150點上升至 1981年7月17日的1810點，升幅11倍——較上證指數(shù)由2005年6月998點升至2007年10月19日的6124點、升幅5.1倍大得多。不過臺股指數(shù)由1990年高價回落到1993年1月9日3135點，跌幅74.9%，亦大于上證指數(shù)由2007年10月跌至2008年10月31日的 1664點、跌幅72.8%。其后臺股出現(xiàn)三個上升浪，一直升至1997年4月12日8758點才結(jié)束。未來上證指數(shù)走勢是否如此？1991年臺灣提出《實施促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級條例》去推動經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，并提出“六年計劃”以令臺灣制造業(yè)達(dá)世界先進(jìn)水平。2008年底中國內(nèi)地推出以內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)，并向市場注入4萬億元資金帶動基建項目，情況同1991年的臺灣近似。上證指數(shù)由2008年10月31日1664點升至2009年8月7日3478點完成第一個上升浪，第二個上升浪估計由今第三季開始——請參考臺股1993年至1997年走勢。

　　1990年代臺灣推動先進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，主要是電子信息業(yè)。中國內(nèi)地這次轉(zhuǎn)型，則以消費(fèi)、房地產(chǎn)及金融業(yè)為主。臺灣股市自1993年起的上升潮一直維持到1997年，前后共五年；上證指數(shù)由2008年11月起步，是否可維持到2013年？1991年臺灣經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向電子信息產(chǎn)業(yè)為主，中國內(nèi)地則轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主，因為中國內(nèi)地的內(nèi)需市場龐大。2008年臺北市樓價升完又升，但今天臺北市樓價較上海還便宜，上升空間很大。2008年下半年我老曹亦去過臺北看樓，只是港人在臺北置業(yè)的手續(xù)很繁復(fù)而告吹，但臺北市樓價仍可看好。

　　今天一般人只會強(qiáng)調(diào)高樓價之害，而不說高樓價之利：一、房地產(chǎn)升值帶動各行各業(yè)上升。二、政府稅收增加，可用于福利開支。三、樓價上升，令市民 “身家”上升，增加消費(fèi)。四、刺激股市上升。

　　任何事物皆有利有害，只視乎你是受益人還是受害人。

　　摩根大通稱，美國人消費(fèi)占全球消費(fèi)市場的比例由2000年的36%降至2010年的27%，新興市場消費(fèi)則由2000年占全球消費(fèi)市場的22% 升至2010年的34%。此消彼長情況已持續(xù)十年，估計未來十年消費(fèi)增長的70%來自新興市場，其中40%來自中國同印度。例如可口可樂目前75%的銷量來自美國以外的國家，去年印度銷量升29%，北美洲則下降。又例如米塔爾在1990年是很少人知道的印度鋼鐵廠，今天已是全球最大。聯(lián)想在1990年只有很少人知道它的名字，今天已是全球四大PC生產(chǎn)商之一。比亞迪2008年9月每股7港元，18個月后每股市值見80港元！此消彼長的例子數(shù)不勝數(shù)，未來投資主力應(yīng)集中在中國。

　　去年日本貧窮人口占人口總數(shù)的15.7%，美國占總數(shù)的17.1%，香港特區(qū)政府沒有上述數(shù)字。本港本年度財政預(yù)算案指出，本港就業(yè)人口350 多萬，須付入息稅者只有140萬，即本港月入9000港元或以下的人口高達(dá)210萬，打工仔中60%是中低收入人士。以此推算，本港貧窮人口占香港人口總數(shù)的比例應(yīng)在30%或以上，因年收入40萬港元或以上的打工仔僅37萬多人，只占打工仔總數(shù)的10.68%。香港堅尼系數(shù)已升至0.53水平，代表香港貧富兩極化已極之嚴(yán)重，造成社會不和諧。

　　耐心等待另一低點出現(xiàn)

　　Timing is Everything(時點決定一切)。2003年4月至2007年10月的升市、2007年10月至2008年11月的跌市，以及2008年11月至 2009年11月的升市，你有沒有隨波逐流？有智慧不如趁勢，今時今日必須耐心等候另一低點出現(xiàn)。

　　杜氏理論不完美，艾特略波浪理論不完美，移動平均數(shù)理論一樣不完美。事實上，所有分析都不完美，包括我老曹的分析在內(nèi)，如要在我老曹的分析中找錯處，一如鄧小平所講：新疆姑娘十八條辮子——任抓。我老曹只是一位資深分析員，并非什么股神，面對未來，亦只可利用許多假設(shè)去協(xié)助分析。任何人都會看錯市，只要不是死牛一邊頸(死不認(rèn)錯)便可，以免讓小錯變成大錯。如要求我老曹的分析永不出錯，對不起，請另找高明。

　　波浪大師Robert Prechter認(rèn)為，美股自2000年起已進(jìn)入熊市(而非2007年10月，有關(guān)理由我老曹早在5月提及)。他并認(rèn)為，2008年起雖然各國政府大印鈔票，但OECD國家仍逃不出通縮的命運(yùn)，理由是信貸機(jī)構(gòu)在減少貸款，原因是過去呆壞賬大增。過去八年美聯(lián)儲兩次將利率降至接近零，令借貸成本極低，另創(chuàng)造了1.5萬億美元新資金，才令2003年至2007年出現(xiàn)復(fù)蘇及2009年出現(xiàn)反彈！許多人擔(dān)心各國央行如此大幅增加貨幣，消費(fèi)物價指數(shù)及利率必定大升，但上述預(yù)測全數(shù)落空；反之，出現(xiàn)類似1990年日式衰退的機(jī)會則大增。

　　Prechter指出： A。自2000年起，美股已停止上升。 B。自2006年起，美國房地產(chǎn)停止上升。 C。自2008年起，商品價格亦停止上升。

　　最近一次(2009年)的再膨脹，是戰(zhàn)后以來信心最弱的一次，甚至連短期牛市亦無法制造出來，更擔(dān)心這次反彈市已于今年4月份結(jié)束。現(xiàn)在美國如再印新鈔票，可引發(fā)債市崩潰；如停止供應(yīng)新鈔票，通縮很快便來臨。前者可令金價狂升，后者則令金價亦面對回吐壓力。請小心未來金價走勢。