每一次國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定，各國(guó)央行和金融機(jī)構(gòu)都會(huì)調(diào)整資產(chǎn)配置。這一次歐元危機(jī)，勢(shì)必引發(fā)全球央行和金融機(jī)構(gòu)新一輪的資產(chǎn)配置調(diào)整。布雷頓森林體系倒閉以后，黃金價(jià)格從每盎司35美元上漲到850美元；2002年美元貶值開始，黃金從每盎司300美元上漲到1100美元；而這一輪歐元危機(jī)才剛剛開始，黃金就從每盎司900美元升到1260美元——如果歐元兌美元(1.2209,0.0019,0.16%)匯率下跌到1：1的水平，黃金價(jià)格有可能會(huì)上升到每盎司2000美元以上。
□民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 滕泰
全球貨幣體系遭遇兩大難題
當(dāng)前全球貨幣體系面臨的兩大難題，一個(gè)是美元、歐元的特里芬難題，一個(gè)是人民幣國(guó)際化難題。
所謂特里芬難題，以前只是針對(duì)美元而言：為了使美元走出美國(guó)，美國(guó)必須開動(dòng)印鈔機(jī)、創(chuàng)造信用貨幣，免費(fèi)購(gòu)買其他國(guó)家的貨物，或者到其他國(guó)家投資，前者會(huì)造成美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，后者會(huì)造成資本項(xiàng)目逆差。作為國(guó)際貨幣，世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的發(fā)展必然導(dǎo)致對(duì)美元需求的不斷增長(zhǎng)，要滿足這一需求，美國(guó)必須保持?jǐn)U大國(guó)際收支逆差，結(jié)果導(dǎo)致美元貶值；如果美國(guó)維持國(guó)際收支平衡以穩(wěn)定美元幣值，就不能滿足國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易對(duì)美元的需求，世界經(jīng)濟(jì)將陷入通縮。
歐元的崛起改變了美元獨(dú)大的局面，使歐盟也具備了“開動(dòng)印鈔機(jī)買別國(guó)貨物或資產(chǎn)”的資格。同樣，歐元也將必然遭遇特里芬難題：要么歐盟擴(kuò)大逆差、歐元貶值，要么把國(guó)際貨幣發(fā)行更多地讓給美國(guó)，否則世界通縮。
短期來(lái)看，歐洲債務(wù)危機(jī)會(huì)造成歐元貶值和美元強(qiáng)勢(shì)；長(zhǎng)期來(lái)看美元的強(qiáng)勢(shì)也不能維持。
歐盟27國(guó)經(jīng)濟(jì)差異和政策協(xié)調(diào)的難度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于歐盟剛成立時(shí)的15國(guó)時(shí)期。歐洲未來(lái)幾年只有1%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，這會(huì)弱化人們對(duì)歐元的信心。歐洲債務(wù)危機(jī)徹底暴露了歐盟經(jīng)濟(jì)的脆弱性，為了應(yīng)對(duì)危機(jī)所采取的各國(guó)財(cái)政緊縮和歐元增發(fā)勢(shì)必進(jìn)一步降低歐元的購(gòu)買力，再加上美國(guó)對(duì)歐元的刻意打壓，未來(lái)三至五年歐元將長(zhǎng)期低迷不振，兌美元匯率甚至可能跌到1：1的水平。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)結(jié)束了里根時(shí)代開始的長(zhǎng)達(dá)25年的經(jīng)濟(jì)繁榮長(zhǎng)周期，目前的復(fù)蘇僅僅是金融恢復(fù)造成的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，新的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力并未出現(xiàn)。連續(xù)20多年的持續(xù)貶值已經(jīng)使全球認(rèn)清了美元的本質(zhì)，雖然人們依然接受美元進(jìn)行國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)算，但是前些年因?yàn)槌钟写罅棵涝獌?chǔ)備而遭受巨額購(gòu)買力損失的國(guó)家和金融機(jī)構(gòu)在儲(chǔ)備資產(chǎn)配置上會(huì)越來(lái)越謹(jǐn)慎。歐元的危機(jī)并不能使美元恢復(fù)以前的全球霸權(quán)地位。
在兩大貨幣遭遇特里芬難題的背景下，國(guó)際貨幣體系多元化是全球金融穩(wěn)定的內(nèi)在要求。如果美元和歐元的擴(kuò)張不可持續(xù)，其他國(guó)家又沒(méi)有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和增長(zhǎng)速度來(lái)?yè)?dān)當(dāng)這一角色，客觀上就迫切要求中國(guó)的人民幣進(jìn)一步國(guó)際化來(lái)承擔(dān)這一重任。所以人民幣國(guó)際化，不僅有利于中國(guó)，而且是全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的迫切需要。
然而，人民幣國(guó)際化也面臨著短期無(wú)法解決的困局：如果人民幣要投放到其他國(guó)家，要么中國(guó)通過(guò)人民幣購(gòu)買其他國(guó)家的貨物，要么購(gòu)買其他國(guó)家的企業(yè)或海外資產(chǎn)，前者要求中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，后者要求中國(guó)資本項(xiàng)目逆差。可是中國(guó)現(xiàn)在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都是順差，順差的結(jié)果：不但人民幣不可能投放到國(guó)外，而且中國(guó)持有的外幣反而越來(lái)越多。
所以全球國(guó)際貨幣體系面臨的兩大難題一是美元和歐元的特里芬難題無(wú)法解決的，二是人民幣限于中國(guó)對(duì)外順差而無(wú)法走向全球。這種國(guó)際貨幣體系的困境一方面會(huì)推動(dòng)人民幣加速升值，直到中國(guó)出現(xiàn)逆差，另一方面會(huì)由于各國(guó)金融資產(chǎn)配置調(diào)整，造成黃金價(jià)格持續(xù)上漲。
國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)調(diào)整惠及黃金
通常，國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的央行資產(chǎn)都是以本國(guó)國(guó)債為主，背后是本國(guó)強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)實(shí)力的保障，國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)會(huì)選擇擁有黃金等戰(zhàn)略儲(chǔ)備資產(chǎn)作為貨幣信心的保障。其他國(guó)家央行和金融機(jī)構(gòu)則在本國(guó)國(guó)債、國(guó)際貨幣和黃金等在戰(zhàn)略資源之間確定資產(chǎn)配置。
每一次國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定，各國(guó)央行和金融機(jī)構(gòu)都會(huì)調(diào)整資產(chǎn)配置。2002年以后各國(guó)央行和金融機(jī)構(gòu)都開始大量?jī)?chǔ)備歐元，短短的幾年之內(nèi)，在全球任何一個(gè)角落的商業(yè)銀行都可以兌換到歐元，結(jié)果造成歐元價(jià)格從最低時(shí)的0.82美元最高上升到1.62美元。這一次歐元危機(jī)，勢(shì)必引發(fā)全球央行和金融機(jī)構(gòu)新一輪的資產(chǎn)配置調(diào)整。
對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，黃金才是信用貨幣真正的對(duì)立面，各國(guó)金融機(jī)構(gòu)在尋求保值資產(chǎn)的過(guò)程中，黃金從來(lái)都沒(méi)有被忽視。目前歐元區(qū)各國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備超過(guò)10000噸，美國(guó)長(zhǎng)期保持8000噸的黃金儲(chǔ)備。而中國(guó)和日本卻仍然以貨幣從屬國(guó)的地位持有數(shù)萬(wàn)億的美元、歐元等外幣儲(chǔ)備，各自的黃金儲(chǔ)備只有 1000噸左右，分別占各自外匯儲(chǔ)備的1%左右——亞洲經(jīng)濟(jì)大國(guó)的這種戰(zhàn)略儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)不僅是本國(guó)金融體系的薄弱環(huán)節(jié)，也是亞洲乃至全球貨幣體系不穩(wěn)定的因素。
布雷頓森林體系倒閉以后，黃金價(jià)格從每盎司35美元上漲到850美元；2002年美元貶值開始，黃金從每盎司300美元上漲到1100美元；而這一輪歐元危機(jī)才剛剛開始，黃金就從每盎司900美元升到1260美元——如果歐元兌美元匯率下跌到1：1的水平，黃金價(jià)格有可能會(huì)上升到每盎司2000 美元以上。
2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)大舉借債，債臺(tái)高筑，卻未出售一克黃金。歐洲一些國(guó)家如德國(guó)、法國(guó)也是黃金儲(chǔ)備量比較大的國(guó)家，在金融危機(jī)中盡管遭受巨大沖擊，不但沒(méi)有出售黃金，反而增持黃金。俄羅斯、阿根廷、南非等國(guó)多次在國(guó)際市場(chǎng)上增持黃金，印度不但在市場(chǎng)上收購(gòu)黃金，還一次性從IMF 手中購(gòu)進(jìn)巨額黃金，中國(guó)央行則通過(guò)收購(gòu)國(guó)內(nèi)黃金而使央行黃金儲(chǔ)備5年增加了近一倍。
盡管把大部分外匯資產(chǎn)換成黃金也不可能，但是國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)沒(méi)有一定的黃金儲(chǔ)備卻是萬(wàn)萬(wàn)不能的。
人民幣國(guó)際化是必由之路
人民幣國(guó)際化不僅僅有助于解決美元和歐元的“特里芬難題”，也是中國(guó)綜合國(guó)力發(fā)展的必然要求——不但能使中國(guó)企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易中減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且能讓中國(guó)獲得國(guó)際鑄幣權(quán)，也可以像歐洲和美國(guó)那樣，開動(dòng)印鈔機(jī)，買別國(guó)的東西。
從長(zhǎng)期來(lái)看，如同美元在成為國(guó)際貨幣過(guò)程中對(duì)英鎊升值三倍以上，德國(guó)馬克和日元在成為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)過(guò)程中也曾對(duì)美元升值三倍以上一樣，人民幣走向國(guó)際化的過(guò)程中，其對(duì)美元的匯率，2年內(nèi)會(huì)突破1：6，10年內(nèi)必然突破1:4——這是絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的內(nèi)在要求。
一個(gè)值得研究的問(wèn)題是，升值應(yīng)該在人民幣國(guó)際化之前完成，還是留到國(guó)際化以后完成。在資本項(xiàng)目開放和人民幣國(guó)際化之前控制人民幣外流，并完成升值，可以保證中國(guó)在人民幣國(guó)際化之后具有強(qiáng)大的國(guó)際購(gòu)買力和國(guó)際投資能力。比如：日元對(duì)美元從1:300升值到1:90的過(guò)程中，雖然造成日本出口增速放緩，經(jīng)濟(jì)幾乎零增長(zhǎng)，但是造成日本居民、日本企業(yè)在海外消費(fèi)能力、投資能力增加了3倍。結(jié)果雖然日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，但日本人的生活質(zhì)量卻保持富裕水平。
其次是人民幣升值速度問(wèn)題，如果升值的速度過(guò)慢，通常會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貿(mào)易順差迅速增長(zhǎng)，全球生產(chǎn)能力向本國(guó)轉(zhuǎn)移，本國(guó)則會(huì)因匯率低估造成貿(mào)易利益損失；反之，如果人民幣匯率調(diào)整速度過(guò)快，則會(huì)導(dǎo)致短期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緊縮效應(yīng)，延緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的進(jìn)程。因此，在人民幣匯率具體實(shí)現(xiàn)路徑和速度的選擇對(duì)于中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)都至關(guān)重要。
當(dāng)前中國(guó)的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)和出口增長(zhǎng)的主要因素是國(guó)外經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)商品的需求，而這種需求本質(zhì)上取決于中國(guó)的國(guó)際分工地位和相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)，不能夸大匯率的影響。
