合約成品油價格定價不高，不易大跌，但可炒作題材也不多，整體走勢還將以原油為風(fēng)向標(biāo)。

今年以來NYMEX原油始終處于窄幅振蕩上漲態(tài)勢中，近月合約高點至每桶87.09美元，低點至69.50美元，價格波動率處于近六年以來的最低水平，今年均價接近80美元。近期因高盛公司被美國證監(jiān)會指控欺詐投資者，包括原油，成品油在內(nèi)的大宗商品受到?jīng)_擊而大幅下挫。我們成品油價格分析認(rèn)為，寬松的貨幣政策和需求旺季來臨仍將不間斷有力支撐上半年的原油價格。

原油：寬松貨幣政策和需求旺季將不間斷支撐上半年原油價格

貨幣政策總體保持寬松，上半年經(jīng)濟刺激政策不大可能有大的松動。作為經(jīng)濟“晴雨表”的美國股市創(chuàng)18個月收盤高點，伯南克近期強調(diào)，美國經(jīng)濟溫和復(fù)蘇可能為在較長時間內(nèi)保持低利率提供了依據(jù)。從國內(nèi)情況看，一季度GDP增長11.9%，CPI增長2.2%，PPI上漲5.2%，3月末廣義貨幣（M2）同比增長22.5%，比上年末回落5.2個百分點。中國政府提高了管理通脹預(yù)期的力度，在控制貨幣流量上初見成效，但一季度新增貸款約2.6萬億，市場流動性仍然充裕。

2010年全球經(jīng)濟復(fù)蘇引發(fā)石油需求上升。國際能源組織協(xié)會(IEA)在4月10日的石油供需月報中預(yù)估，2010年全球石油日均需求至8660萬桶，較去年上升170萬桶或2%。中國石油消費則表現(xiàn)出強勁勢頭，統(tǒng)計數(shù)字顯示，2010年1—3月中國原油產(chǎn)量4794萬噸，同比增長4%；進口5668萬噸，較上年增長38.6%，前3個月原油表觀消費量約10400萬噸，原油加工量為9523萬噸，年增幅約16%，而近5年中國原油表觀消費量的增速在6%。

相比之下，美國石油消費受到金融危機的沖擊更明顯，消費疲軟和高庫存壓制油價，美國原油日均需求量由2007年的2070萬桶，減少到現(xiàn)在的約1900萬桶，降幅達8.2%。消費不足引發(fā)高庫存，截止到4月9日當(dāng)周美國商業(yè)原油庫存至3.54億桶，為近十年來次高水平。美國石油消費占全球比例約為22%，中國僅為10%，因此美國石油消費疲使油價承壓。當(dāng)前美國商業(yè)原油庫存正處于季節(jié)性上升階段，仍有可能不間斷上升。隨著夏季需求高峰的來臨，煉廠裝置運轉(zhuǎn)率提高，庫存將開始減少，并對成品油價格產(chǎn)生提振，當(dāng)然力度還要視美國經(jīng)濟和石油需求恢復(fù)狀況而定。

市場資金明顯流入原油期貨。CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，截止到4月13日原油期貨總持倉增至約140萬手，非商業(yè)交易者持有凈多頭寸達11.3萬手。一一方說明看漲原油仍是當(dāng)前主流趨勢，另一一方也暗示著在市場持倉興趣和規(guī)模都達到較高水平后，油價調(diào)整的動力也相應(yīng)增強。

對NYMEX原油18年走勢的歷史統(tǒng)計結(jié)果顯示，4月、5月國際原油的上漲概率分別是77.78%、63%，一般上半年處于季節(jié)性上漲階段，二三季度夏季汽油需求高峰期、颶風(fēng)多發(fā)期來臨和經(jīng)濟面的改善等都將不同程度地刺激油價上漲。

綜上，上半年既是一年中全球經(jīng)濟增長的關(guān)鍵階段，又是原油需求的旺季，油價振蕩上行已成為市場普遍看法。不過我們也要看到，除主要石油消費國消費疲軟外，美元升值也是負(fù)面因素，美元仍有可能振蕩攀升，只有當(dāng)歐元區(qū)經(jīng)濟開始明顯回升之時，美元真正貶值才會來到。另外，歐美政府也提高了對原油投機的管制，油價過高不利全球經(jīng)濟復(fù)蘇，過低則不利OPEC上升石油生產(chǎn)投資，因此原油年均價穩(wěn)定在80美元一線不失為平衡供應(yīng)與需求、市場與政府調(diào)控的權(quán)宜之策。

我們對原油后市謹(jǐn)慎看多，各項負(fù)面數(shù)據(jù)不支持油價過快過強上漲，在現(xiàn)在多空因素并存的前提下原油價格還將表現(xiàn)出低波動性特征。

燃料油：市場資源量減少，需求回升

一季度因國內(nèi)原油加工量大增，國內(nèi)燃料油產(chǎn)量增幅較大，同時進口減少，出口上升，國產(chǎn)燃料油在總供應(yīng)量中所占比例增大，但表觀消費量仍不間斷萎縮。高額消費稅的征收，引發(fā)國內(nèi)燃料油生產(chǎn)格局發(fā)生了極大改變，加速了燃料油市場的萎縮，中國燃料油消費呈現(xiàn)減少趨勢。根據(jù)中國成品油價格官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2009年1—3月中國燃料油產(chǎn)量520萬噸，同比增12%，產(chǎn)出率5.5%；各類燃料油進口量535萬噸，同比減少21%；燃料油表觀消費量828.9萬噸，同比減少9.3%。

從成品油需求一方看，地方煉廠需求回升，電廠需求仍不振。4月14日發(fā)改委將成品油最高零售價每噸上調(diào)320元，地方煉廠陸續(xù)恢復(fù)開工，相應(yīng)的對進口燃料油的需求有所提升。一季度全國發(fā)電量9489億千瓦時，同比增長20.8%，但電廠燃料油需求并不強調(diào)樂觀。現(xiàn)在廣東電力燃料油需求大戶仍舊為調(diào)峰燃機電廠，而且工業(yè)用戶不間斷尋找替代能源及廉價能源，使得本來較為低迷的電廠燃料油需求不間斷承壓。

從華東地區(qū)看，近期長三角船供油需求穩(wěn)步增長，支撐船供燃料油價格不斷走高，船用高硫混調(diào)180主流供船價在4800—4900元/噸。支撐船用油上揚的利好因素在于，首先調(diào)油料漲價引發(fā)成本走高，其次沿海運力偏緊也保證了較為旺盛的船用需求，

從價格一方判定，上海燃料油主力合約期貨價格接近現(xiàn)貨，而且略低于進口成本。若以新加坡市場180CST燃料油MOPS價格490美元/噸計算，進口完稅價在5000元/噸。上海燃料油主力6月合約價格在4760左右，低于進口成本240元，而黃埔現(xiàn)貨價格在4800元/噸，期現(xiàn)升水不大。燃料油可交割資源持續(xù)減少，上海期交所交割倉庫數(shù)據(jù)顯示，截止到4月16日燃料油可交割貨物量350072噸，注冊倉單226100噸。

上半年是成品油燃料油需求旺季，約占全年消費量的55%以上?，F(xiàn)在需求回升，市場成品油資源量減少，因此價格受到的支撐較強。上海燃料油主力合約定價不高，不易大跌，但可炒作題材也不多，整體走勢還將以原油為風(fēng)向標(biāo)。