4月份CPI、信貸等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融運(yùn)行數(shù)據(jù)公布后，加息之聲加劇。加息可以說是調(diào)控貨幣的最后手段，且利弊均較大，如果不到惡性通脹時(shí)應(yīng)該不會(huì)輕易使用。

筆者在與QFII等的交流中得知，QFII申請(qǐng)額度的熱情相當(dāng)高。出于人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期，QFII爭相進(jìn)入中國的本意并不在于是否投資中國的金融市場(chǎng)，只求資金進(jìn)來就行。據(jù)說，目前管理層對(duì)QFII額度控制得比較嚴(yán)。升值就引來外資如此大的熱情，一旦中國率先加息，外資進(jìn)入中國的勢(shì)頭將不可擋。上周，央行今年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但三年期央票的發(fā)行利率不升反降了2個(gè)基點(diǎn)，說明流動(dòng)性依然非常寬松。進(jìn)來一分外資，我們就要以相應(yīng)的人民幣對(duì)沖，大量外資出于謀求利差和匯率升值進(jìn)入后，流動(dòng)性將更加難以管理。

4月15日，國務(wù)院出臺(tái)了更為嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策。這一政策在遏制房價(jià)的同時(shí)可能會(huì)帶來一些負(fù)面影響。一是房地產(chǎn)投資增速下降，并導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速下降；二是帶來實(shí)體信貸需求的下降；三是給上下游降溫。三方面影響中的共同點(diǎn)，是給已有局部過熱苗頭的實(shí)體經(jīng)濟(jì)降溫，第二點(diǎn)將為目前的緊信貸助陣。但需注意的是，如果信貸緊縮過度將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面影響，在信貸需求主動(dòng)下降的時(shí)候再加息，極容易造成這樣的局面。

加息預(yù)期升溫，不只是因?yàn)?月份CPI接近全年調(diào)控目標(biāo)，更因?yàn)?月份PPI同比上漲6.8%。因?yàn)镻PI是CPI的先導(dǎo)指標(biāo)。在看PPI的趨勢(shì)時(shí)，我們要注意到全球大宗商品期貨從4月中旬開始調(diào)整，到5月11日收盤，倫銅從4月的最高點(diǎn)已跌掉12%多，原油也從5月份以來跌了12%多。由于高庫存和判斷未來需求下降，以及憂慮希臘危機(jī)擴(kuò)散，大宗商品還沒有止跌的跡象。期貨是對(duì)未來現(xiàn)貨價(jià)格的反映，大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格也有可能出現(xiàn)相應(yīng)的調(diào)整。目前已有了這樣的跡象，沙鋼近日下調(diào)鋼價(jià)300元/噸。如果大宗商品持續(xù)調(diào)整，未來PPI或?qū)⑾陆怠?

當(dāng)然，推動(dòng)通脹的因素也存在，主要的是豬肉價(jià)格。春節(jié)后豬肉價(jià)格下降較多，以至安徽等地政府收購儲(chǔ)備豬肉以穩(wěn)定價(jià)格。但據(jù)瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬透露，豬肉價(jià)格的反常下降，是因?yàn)轲B(yǎng)豬戶在豬瘟來臨前將生豬屠宰了，造成豬肉集中上市現(xiàn)象。2007年，豬肉價(jià)格創(chuàng)下歷史新高直接推動(dòng)了CPI快速上漲。今年，豬肉價(jià)格會(huì)否觸底后大幅反彈？

從上面兩個(gè)非政府完全可控的通脹元素來看，未來CPI趨勢(shì)還是不確定的。此時(shí)，選擇加息是否過于倉促？

實(shí)際上，加息預(yù)期升溫與歷史經(jīng)驗(yàn)主義有很大關(guān)系。今年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，準(zhǔn)備金率離歷史最高點(diǎn)17.5%只有0.5個(gè)百分點(diǎn)的距離。于是，不少專家學(xué)者認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的空間不大了。這樣看，顯然是不合邏輯的。至4月末，M2為65.66萬億元，M1為23.39萬億元；而2008年 6月存款準(zhǔn)備金率上調(diào)到17.5%時(shí)，M2為44.31萬億元，M1為15.48萬億元，此輪存款準(zhǔn)備金率上調(diào)為何不能創(chuàng)下歷史新高？

從今年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后的流動(dòng)性看，寬松的流動(dòng)性給存款準(zhǔn)備金率上調(diào)較大的空間。因此，央行最大的可能是繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，直至這個(gè)手段遏制不了通脹趨勢(shì)時(shí)。