影響一國出口產(chǎn)品價(jià)格競爭力和進(jìn)口成本的,主要還是目標(biāo)市場和進(jìn)口來源地之間的實(shí)際匯率水平

人民幣脫鉤美元應(yīng)該只是時(shí)間問題了。但這是否意味著人民幣兌美元單邊、大幅升值呢？

我們需要觀察2005年至今的人民幣和美元的匯率走勢,并注意幾個(gè)情況。

第一,綜合反映人民幣兌多個(gè)主要貿(mào)易伙伴貨幣匯率的名義有效匯率（可以視為人民幣匯率的總體水平）,與人民幣兌美元匯率的走勢截然不同。

2005年7月后人民幣兌美元持續(xù)大幅升值的3年,恰恰是名義有效匯率相對(duì)來說最穩(wěn)定的時(shí)期,這反映了參考“一籃子”貨幣的匯率機(jī)制的特點(diǎn),即它追求的是匯率兌多種貨幣在總體上的穩(wěn)定,其結(jié)果則是兌單一貨幣美元的波動(dòng)性,比實(shí)行此匯率機(jī)制前大為增加。相反,2008年下半年開始人民幣兌美元匯率保持了一種高度穩(wěn)定,但由于美元指數(shù)的大幅上漲,卻導(dǎo)致人民幣兌其他貨幣大幅升值,人民幣整體匯率水平波動(dòng)升值。這一時(shí)期,人民幣匯率機(jī)制暫停了“一籃子”的運(yùn)行機(jī)制,名義有效匯率上下波幅超過10%。

第二,人民幣有效匯率以及兌美元匯率,均與美元的強(qiáng)弱高度相關(guān)。具體看,2005年7月至2008年7月實(shí)行“一籃子”貨幣匯率機(jī)制的3年,人民幣兌美元匯率單邊大升,其背景除了中國經(jīng)濟(jì)以及出口和順差等方面的基本因素外,一個(gè)重要的外部因素是這一時(shí)期美元的弱勢和單邊下跌;另一方面,人民幣的名義有效匯率在相對(duì)穩(wěn)定的同時(shí),其波動(dòng)方向也往往與美元本身的強(qiáng)弱相反。這一點(diǎn)不難理解,因?yàn)樵谥袊?ldquo;一籃子”貨幣里面,美元應(yīng)是最主要成分之一。

第三,國際金融危機(jī)以來,人民幣已有明顯升值。這一時(shí)期人民幣保持與美元的穩(wěn)定,而美元整體上處于強(qiáng)勢,這就使到人民幣匯率的總體水平明顯上升,名義有效匯率自2008年7月至2010年3月底,累計(jì)升幅已經(jīng)達(dá)到4.5%。

以上三個(gè)基本事實(shí),對(duì)于估計(jì)下一步人民幣匯率機(jī)制調(diào)整之后的走勢問題,有以下重要參考:

一方面,人民幣的整體水平已有升值,或者說中國經(jīng)濟(jì)反彈和出口改善等對(duì)匯率的支持因素,實(shí)際上已經(jīng)在目前的人民幣匯率水平中有所反映。

另一方面,在參考“一籃子”貨幣的機(jī)制下,不管是兌美元還是兌多種貨幣的整體水平而言,人民幣的強(qiáng)弱均與美元因素高度相關(guān),美元的強(qiáng)弱是人民幣匯率的最重要外部因素之一。當(dāng)前,美元因?yàn)槌闪藝H資金的避難所,其多年來的貶值態(tài)勢發(fā)生改變,而這一情況預(yù)計(jì)還將持續(xù),至少在歐洲債務(wù)危機(jī)問題得到根本解決之前,美元仍可能在波動(dòng)中保持相對(duì)強(qiáng)勢。

考慮到這些因素,再加上近年中國樓市及服務(wù)價(jià)格已大幅上升,削弱了人民幣的購買力和內(nèi)在價(jià)值,估計(jì)人民幣即使恢復(fù)危機(jī)前的機(jī)制,也難以重演上一輪長時(shí)間單邊上升的歷史,其升值的空間恐怕有限,上下波動(dòng)的情況則可能增加。

從另一個(gè)角度看,人民幣匯率的走勢和市場預(yù)期如果不再是“一面倒”,那么對(duì)于旨在使匯率的形成更加市場化的匯率制度改革來說,應(yīng)該是個(gè)有利的時(shí)機(jī)。

在人民幣匯率制度的改革方面,有兩個(gè)原則問題需要厘清。

其一,不必過高估計(jì)匯率波動(dòng)和升值對(duì)中國貿(mào)易環(huán)節(jié)的影響。

一方面,中國經(jīng)濟(jì)雖然高度依賴于出口,但也同樣是進(jìn)口大國。2009年中國出口總額為12017億美元,進(jìn)口總額也已高達(dá)10056億美元,特別是作為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重要成本來源的能源、原材料的進(jìn)口依賴度,正加速上升。

換言之,匯率升值固然不利于出口,但可通過降低成本而對(duì)投資、生產(chǎn)以至就業(yè)消費(fèi)產(chǎn)生正面作用。另一方面,以貿(mào)易方式劃分,中國的出口中有高達(dá)49%是以進(jìn)口—加工─再出口為模式的加工貿(mào)易,本幣升值直接減少其進(jìn)口環(huán)節(jié)的成本,從而可以使出口受到的負(fù)面影響得到緩解。

其二,不能忽略人民幣兌多種貨幣的匯率總體水平的重要性。

從中國的貿(mào)易伙伴看,美國固然是中國最重要的出口市場,2009年對(duì)美出口占中國總出口比重達(dá)到18%,但是其他市場的重要性也不可忽視,以區(qū)域計(jì),歐盟、東盟和日本這三大非美元市場的占比已經(jīng)高達(dá)38%。

進(jìn)口方面就更加明顯,前幾大進(jìn)口來源地日本、歐盟、東盟、韓國等合計(jì)占了中國進(jìn)口總額一半多,而美國只占8%。盡管美元是國際貿(mào)易中最主要的結(jié)算貨幣,但影響一國出口產(chǎn)品價(jià)格競爭力和進(jìn)口成本的,主要還是目標(biāo)市場和進(jìn)口來源地之間的實(shí)際匯率水平,而不是結(jié)算貨幣的問題（結(jié)算貨幣主要涉及匯兌風(fēng)險(xiǎn)問題）。也就是說,人民幣兌這些非美元市場的匯率問題,同樣是重要的。

從以上情況看,在匯率制度上適當(dāng)增加人民幣的彈性,以及容許人民幣兌美元匯率的適度波動(dòng),對(duì)多種貨幣的總體穩(wěn)定,是符合中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)口依賴越來越大、以加工貿(mào)易為主以及市場日趨多元化的實(shí)際情況的。

因此估計(jì),鑒于目前國際金融危機(jī)因素已趨淡化,中國可能即將恢復(fù)過去的以參考“一籃子”貨幣為主要原則的匯率機(jī)制,而且這還只是個(gè)開始,如何在原有基礎(chǔ)上不斷加以完善,使這個(gè)機(jī)制更加有效地發(fā)揮作用,將是中國匯率制度演變的方向。