大規(guī)模的援助方案并沒(méi)有有效阻止歐元下跌。從5月9日歐盟出臺(tái)7500億歐元應(yīng)急方案，到5月28日惠譽(yù)公司將西班牙長(zhǎng)期外幣和當(dāng)?shù)刎泿虐l(fā)行方違約評(píng)級(jí)從AAA降至AA+，歐元兌美元累計(jì)下跌大約3%，目前呈震蕩盤(pán)整走勢(shì)。筆者認(rèn)為，近年歐元尚未觸底，至少還有以下幾個(gè)因素可能在未來(lái)拖累歐元下滑。

首先，歐洲援助方案救急卻救不了窮。無(wú)論是針對(duì)希臘的1100億歐元援助計(jì)劃，還是針對(duì)整個(gè)歐元區(qū)的7500億歐元救助機(jī)制，雖然可以有效防止歐元區(qū)高負(fù)債國(guó)無(wú)法按期還本付息，但無(wú)力大幅降低希臘等國(guó)長(zhǎng)期積累的公共債務(wù)。指望希臘、西班牙諸國(guó)短期內(nèi)恢復(fù)到財(cái)政赤字/GDP小于3%，公共債務(wù)余額/GDP小于60%的《瑪斯特里赫特條約》要求，幾乎沒(méi)有希望。這就為國(guó)際投機(jī)資本準(zhǔn)備了隨時(shí)都可大加利用的輿論彈藥。

以希臘為例，2009年其GDP大約2375億歐元，而公共債務(wù)總額大約2985億歐元，必須削減1500億?1600億歐元債務(wù)，財(cái)務(wù)才能達(dá)標(biāo)。根據(jù)5月7日國(guó)會(huì)通過(guò)的緊縮財(cái)政決議，希臘計(jì)劃在3年內(nèi)通過(guò)削減國(guó)有公司員工的薪酬、養(yǎng)老金以及提高稅收等手段，將赤字控制在GDP的3%以下。換句話說(shuō)，這意味著希臘的公共債務(wù)總額在未來(lái)3年內(nèi)仍將繼續(xù)擴(kuò)大。在經(jīng)濟(jì)前景悲觀，財(cái)政收入增長(zhǎng)潛力黯淡的情況下，5-10年內(nèi)希臘都幾乎不可能達(dá)到公共債務(wù)余額/GDP小于60%的要求。

其次，援助方案的設(shè)計(jì)先天不足。在1100億歐元的援助方案中，IMF出資300億，在7500億歐元的救助機(jī)制中，IMF出資2500億。表面上看，這種方案設(shè)計(jì)降低了歐盟的財(cái)政壓力，但實(shí)際上卻很可能增大援助方案的執(zhí)行難度。只要美國(guó)在IMF出資問(wèn)題上設(shè)置障礙，就會(huì)對(duì)歐元形成有力的階段性打壓，美國(guó)對(duì)沖基金只需在旁煽風(fēng)點(diǎn)火，就可以坐收漁翁之利。

美國(guó)參議院5月18日通過(guò)的一項(xiàng)決議明確指出，在IMF援助一些負(fù)債超過(guò)其GDP的國(guó)家時(shí)，IMF的美國(guó)執(zhí)行董事應(yīng)確認(rèn)這些國(guó)家有能力償還這筆貸款，若認(rèn)為IMF可能最終無(wú)法收回貸款，美國(guó)執(zhí)行董事須投票反對(duì)IMF借貸。這一法案的通過(guò)，實(shí)際上試圖給予美國(guó)在IMF援助方案中一票否決權(quán)，美國(guó)可以隨時(shí)以希臘等國(guó)償債能力存疑為借口，阻撓IMF貸款，甚至可能在希臘等國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)剛剛穩(wěn)定之后，促使IMF催收貸款。

第三，歐元區(qū)大規(guī)模緊縮財(cái)政必然拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。西班牙在5月已經(jīng)將2011年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從1.8%下調(diào)至1.3%，并維持2010年-0.3%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。IMF的觀點(diǎn)更為悲觀。根據(jù)今年4月份《世界經(jīng)濟(jì)展望》數(shù)據(jù)，IMF預(yù)計(jì)2010年西班牙經(jīng)濟(jì)增速為-0.4%，2011年為0.9%。不僅如此，IMF預(yù)計(jì)整個(gè)歐元區(qū)與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速差距將拉大。在去年10月份《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，IMF預(yù)計(jì)2010年美國(guó)和歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速分別為1.5%和0.3%，而在今年4月份《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，這兩個(gè)數(shù)值分別變成了3.1%和1.0%，二者的差距從1.2個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大至2.1個(gè)百分點(diǎn)。這對(duì)歐元絕不是一個(gè)好消息。

第四，中東歐的高負(fù)債國(guó)隨時(shí)可能對(duì)歐元構(gòu)成新的沖擊。近年來(lái)，俄羅斯、烏克蘭、立陶宛、拉脫維亞等中、東歐國(guó)家已經(jīng)不止一次因外債償付困難而沖擊歐元。因?yàn)榈聡?guó)、奧地利等歐元區(qū)富國(guó)是中、東歐的主要債主，一旦這些國(guó)家出現(xiàn)問(wèn)題，歐洲銀行業(yè)將遭受重創(chuàng)，進(jìn)而打擊歐元。最近兩年，中、東歐的外債風(fēng)險(xiǎn)不僅未能有效降低，反而有所提高。根據(jù)IMF估算，中東歐地區(qū)2010年外債總額將達(dá)到1.14萬(wàn)億美元，較2008年上漲8%，外債總額占GDP比重將達(dá)到64%。近期由于世界輿論完全被歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題所吸引，中、東歐的潛在風(fēng)險(xiǎn)并未得到市場(chǎng)的充分關(guān)注，但是它們就像插在國(guó)際輿論與投機(jī)資本刀鞘中的匕首，隨時(shí)都可以拿出來(lái)刺向歐元。

綜合來(lái)看，歐元后市應(yīng)較為動(dòng)蕩，可能出現(xiàn)頻繁的反彈與下滑。在2010年大多數(shù)時(shí)間里，歐元有望整體維持弱勢(shì)，并存在下探1.20的較高概率。