今年年初以來，國際美元匯率一路走高。按照美國洲際交易所ICE美元指數(shù)計(jì)算，今年上半年國際美元匯率升值12.3%，其中美元對歐元大幅升值13.4%。短期內(nèi)國際美元匯率明顯升值主要是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭略微領(lǐng)先，國際投資者避險(xiǎn)情緒加劇和美國政府政策導(dǎo)向共同作用的結(jié)果。但上述因素的效力正在發(fā)生微妙的變化。而且從美國巨額貿(mào)易逆差、持續(xù)增長的對外凈債務(wù)、貨幣供應(yīng)量和國際黃金價(jià)格走勢看，國際美元匯率在長期中仍存在較大貶值壓力。強(qiáng)勢美元背后存在很大隱憂。

今年上半年美元匯率走強(qiáng)主要源于如下三點(diǎn)：其一，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭較歐洲和日本略微領(lǐng)先，金融風(fēng)險(xiǎn)下降趨穩(wěn)。其二，國際投資者避險(xiǎn)情緒推高美元。其三，美國政府支持美元匯率走強(qiáng)，以便繼續(xù)吸引資本回流美國。

然而，上述推高美元的三大因素正在逐漸發(fā)生微妙變化。一是從最新美國官方公布的消費(fèi)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)放緩的苗頭。美國5月份零售額下降1.2%，降幅創(chuàng)2009年9月下降2.2%以來的最高水平。而歐洲和日本經(jīng)濟(jì)反彈恢復(fù)持續(xù)復(fù)蘇的步伐越來越明顯。在逐步擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)陰霾困擾后，三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長步伐將趨同，經(jīng)濟(jì)增長水平差距不會拉得太大。二是歐洲正在采取加大整合財(cái)政權(quán)力和加固歐元的力度，近日歐元區(qū)吸收拉脫維亞是對歐元信心的最大支持，隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)逐漸平息，國際投資者對歐元資產(chǎn)的信心將重新恢復(fù)。三是當(dāng)前的強(qiáng)勢美元是一把 “雙刃劍”，在吸引國際資本流入美國的同時(shí)，未來將進(jìn)一步推升美國原本高企的貿(mào)易逆差和對外凈債務(wù)，積累美元貶值的動(dòng)量。從美國巨額貿(mào)易逆差、持續(xù)增長的對外凈債務(wù)、貨幣供應(yīng)量和國際黃金價(jià)格走勢看，國際美元匯率在長期中存在較大貶值壓力。

2009年美國對外凈債務(wù)占GDP的比重為28.95%，對外凈債務(wù)占出口的比重為272%。如此高的對外凈債務(wù)已經(jīng)超出了利用出口外匯收入償還債務(wù)的能力，美國只能利用美元的國際貨幣地位，印制更多的鈔票直接支付其貿(mào)易逆差，同時(shí)利用美元貶值削減凈債務(wù)價(jià)值。如果長期中美國經(jīng)濟(jì)增長速度保持在3%的水平，美國要將貿(mào)易逆差/GDP削減至2%以內(nèi)的水平，將對外凈債務(wù)/GDP控制在目前水平不再惡化，那么美元匯率應(yīng)該貶值20%。

從美國貨幣供應(yīng)量看，近兩年貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)超GDP增速和CPI漲幅。一旦經(jīng)濟(jì)增長從復(fù)蘇步入正軌，美元泛濫的現(xiàn)象將浮出水面。貨幣主義清楚告訴我們，貨幣供應(yīng)量大幅超出國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需，通脹將伴隨而至，貨幣對內(nèi)貶值；而貨幣對內(nèi)貶值終究將導(dǎo)致貨幣對外貶值；本國貨幣供應(yīng)量高于他國貨幣供應(yīng)量，本國貨幣面臨貶值壓力。隨著時(shí)間推移，美元對內(nèi)貶值和對外貶值將同步爆發(fā)。

最后，黃金價(jià)格走勢也預(yù)示美元的長期墮落。黃金天然是世界貨幣。布雷頓體系崩潰以來，黃金依然是丈量一種國際貨幣匯率的尺度。最近10年，以黃金衡量的美元匯率貶值幅度高達(dá)359.3%。并且這種趨勢仍在繼續(xù)延續(xù)。