在香港的銀行體系中，人民幣存款一直以來(lái)只屬于“小角色”。
據(jù)CEIC(亞洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù))顯示，截至今年5月，香港的港幣存款為3400億港元，約占貨幣市場(chǎng)份額近53%，美元和非美元存款大約分別為近 2000億港元和1000億港元，占比分別為31.5%和15.6%，與它們相比，人民幣存款的不到900億港元數(shù)額只能占到香港貨幣市場(chǎng)份額的大約 1.5%?？删褪沁@與港幣、美元比起來(lái)一直是微不足道的人民幣，臨近7月末卻成了市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。
7月19日，中國(guó)人民銀行和香港金融管理局簽訂了補(bǔ)充合作備忘錄，同意就人民幣結(jié)算安排加強(qiáng)合作，同時(shí)，中國(guó)人民銀行還與香港人民幣業(yè)務(wù)清算行—中銀香港簽署了新修訂的《香港銀行人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》(下稱《清算協(xié)議》)。正是這一在香港金管局總裁陳德霖看來(lái)是“香港發(fā)展人民幣離岸業(yè)務(wù)的新里程碑” 式的舉措，讓人民幣立刻成了在港銀行關(guān)注的“香餑餑”，以往不曾見過的以人民幣計(jì)價(jià)的保單、債券、理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品突然如雨后春筍般冒了出來(lái)。
“這是人民幣國(guó)際化道路上的重要一步，同時(shí)也是人民幣資本項(xiàng)目開放過程中的關(guān)鍵舉措，香港作為人民幣和國(guó)際金融中心的地位將因此大大增強(qiáng)。” 澳新銀行中國(guó)研究總監(jiān)劉利剛對(duì)這一舉措如此評(píng)價(jià)。
事實(shí)上，它還有著更為不同一般的意義。香港證交所行政總裁李小加曾公開評(píng)述人民幣國(guó)際化進(jìn)程中“要先走三小步，再走兩大步”，做為準(zhǔn)備工作的這“三小步”是：內(nèi)地逐步放行人民幣外出、容許人民幣在海外流通，以及開通渠道安排人民幣回流內(nèi)地。如果按其所說的這“三小步”來(lái)對(duì)照，7月19日簽署完畢這兩份重要文件便已走完了前兩步，只待回流渠道。
這也意味著，人民幣國(guó)際化在征途前的準(zhǔn)備，現(xiàn)在即將結(jié)束，準(zhǔn)備起跑。
從破題到加速
人民幣國(guó)際化的步伐其實(shí)最早可以追溯到2003年，但真正開始破題則始于去年跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算計(jì)劃的實(shí)施。
2009年7月，允許內(nèi)地5個(gè)指定試點(diǎn)城市與東盟成員國(guó)進(jìn)行人民幣貿(mào)易結(jié)算。到今年6月，隨著人民幣二次匯改的啟動(dòng)，跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算計(jì)劃也擴(kuò)展至內(nèi)地20個(gè)省市及全球所有國(guó)家和地區(qū)，二者的結(jié)合為人民幣邁上國(guó)際化軌道奠定了關(guān)鍵一步。
在跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算計(jì)劃實(shí)施之前，境外企業(yè)無(wú)法在境外開設(shè)人民幣賬戶，只能開設(shè)國(guó)際貨幣賬戶，進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易時(shí)，境外企業(yè)再把該貨幣作為國(guó)際結(jié)算貨幣匯入國(guó)內(nèi)貿(mào)易伙伴在國(guó)內(nèi)的賬戶，國(guó)內(nèi)企業(yè)再把外幣兌換為人民幣，因?yàn)閲?guó)內(nèi)不能進(jìn)行外幣的流通，因此結(jié)算通常要經(jīng)過本幣—美元—本幣的兩次兌換。
這種方式的弊端顯而易見：美、歐、日等境外企業(yè)與我國(guó)境內(nèi)企業(yè)之間的貿(mào)易，通常以美元、歐元和日元進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算，由此帶來(lái)的美元、歐元和日元與人民幣之間的匯率風(fēng)險(xiǎn)通常主要由境內(nèi)企業(yè)承擔(dān)；而與東南亞和韓國(guó)等的貿(mào)易通常也是以第三國(guó)貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算，這樣我國(guó)境內(nèi)企業(yè)和這些國(guó)家企業(yè)也都要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算計(jì)劃實(shí)施后，只要境外企業(yè)愿意，境內(nèi)企業(yè)可以使用人民幣和境外企業(yè)交易，并以人民幣購(gòu)買相應(yīng)產(chǎn)品。人民幣跨境結(jié)算方式對(duì)貿(mào)易和投資都能起到便利化作用。
自去年11月份以后，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算開始放量，因?yàn)橐庾R(shí)到人民幣處于升值預(yù)期中，企業(yè)對(duì)人民幣的需求越來(lái)越旺盛。于是原來(lái)怎樣把人民幣付出去的問題，很快變成了人民幣付出去以后怎么用的問題。
“跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算是在資本項(xiàng)下、人民幣沒有完全可兌換的情況下開展的，通過貿(mào)易流到海外的人民幣不能夠進(jìn)入到國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)。在這種情況下，發(fā)展人民幣貿(mào)易結(jié)算，就需要解決流出境外的人民幣的流通和交易問題，使擁有人民幣的企業(yè)可以融出人民幣，需要人民幣的企業(yè)可以融入人民幣，持有人民幣的企業(yè)可以獲得相應(yīng)收益，這就需要發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)，在人民幣沒有完全可兌換之前，使流到境外的人民幣有一個(gè)交易的市場(chǎng)，這樣才能夠促進(jìn)、保證人民幣貿(mào)易結(jié)算的發(fā)展。” 原中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)蘇寧在今年年初撰文分析稱。
起跑前掃清障礙
眼下，隨著兩份新協(xié)議的簽署，解決這一問題的障礙被掃清了。根據(jù)中金公司的分析，新協(xié)議簽署后的主要改變包括：1.消除開立人民幣企業(yè)賬戶的行業(yè)限制，不再限于與貿(mào)易或服務(wù)相關(guān)行業(yè)，證券行、保險(xiǎn)、基金公司等金融機(jī)構(gòu)，也可以在香港銀行開立人民幣戶口；2.企業(yè)兌換人民幣沒有上限，個(gè)人賬戶兌換人民幣保持每天兩萬(wàn)元的限制；3.香港的個(gè)人和企業(yè)相互之間可以通過銀行進(jìn)行人民幣資金的自由支付和轉(zhuǎn)賬。
“香港人民幣相關(guān)業(yè)務(wù)一直沒有做大的一個(gè)主要原因是缺乏足夠多的人民幣定價(jià)的金融產(chǎn)品。7月19日以前金融機(jī)構(gòu)不能在港設(shè)立人民幣賬戶，所以也很難開發(fā)人民幣定價(jià)的金融產(chǎn)品，比如券商想要承銷在香港發(fā)行的人民幣企業(yè)債就必須在港有人民幣賬戶?，F(xiàn)在新的結(jié)算安排為開發(fā)用人民幣定價(jià)的保險(xiǎn)、股票、債券及基金等金融產(chǎn)品掃清了一個(gè)重要障礙，預(yù)計(jì)未來(lái)香港地區(qū)人民幣定價(jià)的金融工具會(huì)迅速發(fā)展。”中金公司分析師張智威這樣分析。
可以預(yù)見，隨著此次政策的變動(dòng)，香港將出現(xiàn)一個(gè)可觀的人民幣銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)，加上市場(chǎng)普遍相信人民幣升值，人民幣在香港貨幣市場(chǎng)上的比重將大幅增加，并有望成為香港市場(chǎng)中另一最大貨幣之一。而對(duì)香港而言，更具吸引力的前景是新協(xié)議能夠鼓勵(lì)來(lái)自中國(guó)臺(tái)灣、泰國(guó)及巴西的出口至大陸的商戶接受以人民幣付款，并將有關(guān)人民幣資金的存放、管理和投資都在香港市場(chǎng)上完成。對(duì)于人民幣國(guó)際化的前景，高盛分析師這樣認(rèn)為。
“新協(xié)議實(shí)際上是在激勵(lì)境外企業(yè)和個(gè)人持有人民幣，這樣在對(duì)外貿(mào)易中就能減少對(duì)美元的依賴，人民幣二次匯改中與美元脫鉤的目標(biāo)才能有實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。”匯豐分析師馬曉平如是說。
而在上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)東方管理研究中心副主任章玉貴看來(lái)，央行的棋局中其實(shí)還有著更大的考量，就是盡快讓人民幣在國(guó)際化征途上起跑。“從金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)中國(guó)在現(xiàn)存國(guó)際金融格局中的表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)至少尚缺一張至關(guān)重要的‘門票’，就是人民幣成為國(guó)際貨幣本位幣。”章玉貴說。
根據(jù)他的分析，盡管從經(jīng)濟(jì)規(guī)模來(lái)看，中國(guó)已是世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)之一，外匯儲(chǔ)備高居世界第一。但是由于既有框架的限制使得中國(guó)處理巨額外匯儲(chǔ)備的行為空間極小，在人民幣不是國(guó)際貨幣本位幣的情況下，中國(guó)在這場(chǎng)全球金融危機(jī)面前只能看著美國(guó)通過印鈔票轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)，自己卻只能痛苦地自我消化。而處于貨幣中心地位的國(guó)家卻掌握著定期對(duì)外輻射經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)發(fā)展成本的主動(dòng)權(quán)。
“中國(guó)目前只能一再購(gòu)買美歐和日本等國(guó)國(guó)債，但這實(shí)際上是把中國(guó)經(jīng)濟(jì)綁在美國(guó)的戰(zhàn)車上。必要的時(shí)候，美國(guó)甚至可以伙同歐洲和日本對(duì)人民幣采取集體隔離的措施，集體做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)。在這種情況下，人民幣即使強(qiáng)行貶值恐怕也未必能夠刺激出口，反而可能遭致主要貿(mào)易伙伴的指責(zé)。這就是在當(dāng)前國(guó)際貨幣體系中人民幣不是國(guó)際貨幣本位幣的尷尬。”章玉貴坦言。
管理者謹(jǐn)慎試水
新協(xié)議簽署后給各方帶來(lái)的機(jī)遇是顯而易見的：國(guó)外投資者可以通過投資人民幣定價(jià)的金融產(chǎn)品得到人民幣升值的好處。國(guó)內(nèi)投資者受益之處則在于大陸企業(yè)融資需求分流到香港，可以減少國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)壓力。企業(yè)通過香港融資還可以拓寬融資渠道，降低成本。開發(fā)人民幣定價(jià)的金融產(chǎn)品會(huì)吸引更多國(guó)際資金流入香港，對(duì)香港樓市股市是長(zhǎng)期利好消息。一旦回流機(jī)制成型則會(huì)給國(guó)內(nèi)股市也帶來(lái)大量流動(dòng)性，助推其發(fā)展。
但隨著流入香港的國(guó)際資金增加，香港銀行間人民幣拆借市場(chǎng)以及人民幣離岸利率將會(huì)出現(xiàn)，對(duì)于資金流動(dòng)規(guī)模帶來(lái)的諸多問題也立刻浮出水面。
根據(jù)中國(guó)銀行金融市場(chǎng)總部分析師石磊的分析，清算規(guī)則改變后，使得投資者傾向于選擇在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上購(gòu)買便宜的美元，在即期市場(chǎng)上借入并出售美元，并兌換成人民幣，這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利活動(dòng)，將使得人民幣即期匯率受到市場(chǎng)預(yù)期的影響。接下來(lái)，香港人民幣即期匯率將繼續(xù)受到這種市場(chǎng)預(yù)期差異的影響，離岸市場(chǎng)的即期人民幣匯率將高于在岸市場(chǎng)，因此便有可能將催生清算行在內(nèi)地銀行間市場(chǎng)購(gòu)買大量人民幣，并在離岸市場(chǎng)出售以維持在岸與離岸市場(chǎng)人民幣匯率的一致；而貿(mào)易企業(yè)也會(huì)受到離岸市場(chǎng)人民幣較高匯價(jià)的吸引，選擇在離岸市場(chǎng)購(gòu)匯而對(duì)外付匯。這兩種做法都會(huì)導(dǎo)致離岸市場(chǎng)人民幣存量的快速上升，以及同時(shí)間中國(guó)外匯儲(chǔ)備的加速上升。
“在中國(guó)內(nèi)地與香港間的資本流動(dòng)未來(lái)將變得更加不受約束，這使得對(duì)‘熱錢’的監(jiān)測(cè)更加困難，在這樣的環(huán)境下，中國(guó)的宏觀政策制定將不得不受制于資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程。”澳新銀行中國(guó)研究總監(jiān)劉利剛表示。
目前，限制博弈人民幣升值的資本流入已經(jīng)成為香港和中央政府正在面對(duì)的一個(gè)重要任務(wù)。7月27日，香港金融管理局就與香港各銀行代表舉行閉門會(huì)議，以確定銀行開展人民幣現(xiàn)匯及遠(yuǎn)期交易的上限。而在國(guó)內(nèi)，各大商業(yè)銀行近期也被設(shè)置嚴(yán)格的業(yè)務(wù)額度，限制并要求在每日交易結(jié)束時(shí)持有足夠的外匯以控制人民幣遠(yuǎn)期交易。
看來(lái)，政府還是很謹(jǐn)慎的，因?yàn)闅v史經(jīng)驗(yàn)證明，金融開放與貨幣國(guó)際化的道路從來(lái)都是荊棘密布、充滿兇險(xiǎn)。雖然目前人民幣離國(guó)際化還很遙遠(yuǎn)，中國(guó)也只是試圖通過香港這個(gè)橋梁，設(shè)計(jì)人民幣國(guó)際化的路線圖。但政策制定者顯然認(rèn)為：在起跑之處先考慮風(fēng)險(xiǎn)才可能使未來(lái)的進(jìn)程更為穩(wěn)妥。
