自從2001年我國加入世界貿(mào)易組織以來,央行貨幣創(chuàng)造的路徑出現(xiàn)明顯變化,外匯行情占款上升引發(fā)的貨幣被動投放規(guī)模迅速擴大。

外匯占款擴張導(dǎo)致貨幣擴張的邏輯是:央行買入外匯,投放人民幣,央行資產(chǎn)項和負(fù)債項同時擴張;央行賣出外匯,買入人民幣,央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮。

從歷史數(shù)據(jù)來看,自2001年以來,我國年底新增外匯占款呈爆發(fā)式增長。2001年我國新增外匯占款僅為3565億元,之后隨著我國進(jìn)出口貿(mào)易的快速膨脹,年度新增外匯占款逐年上升,2002年-2007年新增額分別為5366億元、11623億元、17745億元、18616億元、27769億元和29397億元,2008年達(dá)到40053億元的峰值水平。2009年截至10月份,我國新增外匯占款達(dá)到19228億元,從最近幾年11至12月份新增外匯占款的平均值來看,預(yù)計09年新增外匯占款將在2.35萬億元左右。

我國新增外匯占款的變動主要受兩個因素擾動,一是貿(mào)易順差和FDI,二是人民幣升值預(yù)期。我們暫且用全球經(jīng)濟增速指標(biāo)來替代前者;對于后者,則有比較明確的衡量升值預(yù)期的指標(biāo)——NDF。從這兩個指標(biāo)出發(fā),我們結(jié)合歷史數(shù)據(jù)并進(jìn)行情景分析來預(yù)測我國2010年的新增外匯占款規(guī)模。

2001年至2009年,世界經(jīng)濟運行經(jīng)歷了多個周期,與之相對應(yīng),人民幣匯率也表現(xiàn)出不同特征?？梢源致苑譃?全球經(jīng)濟溫和增長+人民幣匯率穩(wěn)定（2002年2月至2003年3月）、全球經(jīng)濟繁榮+人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn)（2003年3月份-2004年）、全球經(jīng)濟繁榮+人民幣升值預(yù)期強烈（2005年至2007年）、全球經(jīng)濟繁榮頂峰+人民幣匯率升值預(yù)期較強（2007年年末至2008年9月）、全球經(jīng)濟衰退+人民幣貶值預(yù)期（2008年9月至2009年3月）以及全球經(jīng)濟衰退+人民幣升值預(yù)期（從2009年3月至今）。

接下來我們做兩方面的工作。首先,我們對2010年的全球經(jīng)濟進(jìn)行一定假設(shè)并進(jìn)行情景分析;其次,我們計算各個時期外匯占款月度新增額的平均值。

第一個假設(shè):2010年全球經(jīng)濟上半年處于衰退末期和復(fù)蘇早期,同時人民幣升值預(yù)期較強,與2009年3月至今面臨的經(jīng)濟環(huán)境相似。基于這樣的假設(shè),以2009年3月至今的月度均值來做替代預(yù)測,計算得到2147億元。

第二個假設(shè):2010年全球經(jīng)濟下半年進(jìn)入溫和增長期而人民幣在適當(dāng)升值后預(yù)期開始穩(wěn)定。這一時期與2002年2月至2003年3月所處的時期較為接近,因此以這一時期的月度均值來做預(yù)測,其月度新增外匯占款均值為593億元。但是,由于資金時間價值的緣故,并不能簡單用這一數(shù)據(jù)來計算,必須對該數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。2002年至2008年我國出口商品總額增長了3.3倍,即2008年的出口總額是2002年的4.3倍,以此數(shù)據(jù)作為調(diào)整因子,并考慮外匯匯率因素（從2002年至2009年人民幣已經(jīng)升值近20%）,計算2010年下半年的月度新增外匯占款為2080億元。

以上下半年的兩個數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計算平均值進(jìn)行推算,則2010年全年的外匯占款新增量大致為2.53萬億元。

2009年,受極度充裕的流動性推動,股市、房市持續(xù)升溫,債市表現(xiàn)也相對堅挺。在即將到來的2010年,市場流動性會否持續(xù)保持過剩局面,從而為資產(chǎn)價格提供進(jìn)一步上漲動力。