目前，人民幣升值預(yù)期的上升主要來自于短期美元貶值的帶動,但2010年各國政府面臨經(jīng)濟刺激政策的退出和國內(nèi)嚴(yán)峻的出口形勢,人民幣實質(zhì)升值的內(nèi)在動力并不充分。總體來看,我們認(rèn)為,明年人民幣匯率將維持一個相對窄幅的波動區(qū)間,全年升值幅度不超過1％。理由如下:

1、美元觸底,有望重回強勢地位。

2009年二季度開始,由于美國開始大量印鈔及各國經(jīng)濟刺激政策初見成效,美元指數(shù)開始了單邊貶值,人民幣升值預(yù)期升溫。這可以從1年人民幣NDF8月底以來的走勢中得到驗證。

從去年11月底以來,美元指數(shù)在擊穿75重要整數(shù)關(guān)口以來,展開了強勁反彈,從最低點74.18反彈到近期高點78.45,幅度達(dá)到5％以上。而2010年隨著各國經(jīng)濟刺激政策退出的強烈預(yù)期,美元將重回強勢地位,美元指數(shù)也將出現(xiàn)一定幅度的反彈,我們最高看至88—90區(qū)間,相應(yīng)的,人民幣升值的空間也不會大。

2、人民幣升值的內(nèi)在動能不足。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,去年1至11月,我國對外貿(mào)易累計進(jìn)出口總值19640億美元,比去年同期下降17.5％。11月份當(dāng)月中國出口1136.5億美元,同比下降1.2％,環(huán)比增長5.4％;進(jìn)口945.6億美元,同比增長26.7％,環(huán)比增長9％。進(jìn)口增速較高,主要來源于基數(shù)效應(yīng),但進(jìn)出口數(shù)據(jù)較10月份的環(huán)比增長并沒有往年明顯,這也與目前全球經(jīng)濟處于復(fù)蘇而不是強勁增長的態(tài)勢相一致。目前,我國出口仍處低迷狀態(tài),貿(mào)易順差的積累較前期已出現(xiàn)了大幅放緩,且進(jìn)口回升的速度大于出口,顯示出內(nèi)需要比外需更旺盛,這些因素并不支持人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)的升值。因此,從維護(hù)出口穩(wěn)定角度,目前啟動新一輪人民幣大幅升值缺乏充足理由。

在人民幣一定升值預(yù)期下,海外投資者對國內(nèi)的人民幣資產(chǎn)會給予一定的溢價,我們不認(rèn)為,目前的人民幣升值預(yù)期是中期人民幣趨勢性升值的信號,因為當(dāng)前貿(mào)易條件不支持人民幣實質(zhì)性的升值。所以,目前的人民幣升值預(yù)期尚無法對依賴于升值改善利潤的如航空、造紙等行業(yè)帶來推動作用。