中國西電
一、公司基本面分析
中國西電是我國最具規(guī)模的高壓、超高壓及特高壓輸配電成套設(shè)備研究開發(fā)、生產(chǎn)制造和試驗(yàn)檢測(cè)的重要基地,是目前我國高壓、超高壓及特高壓交直流成套輸配電設(shè)備生產(chǎn)制造企業(yè)中產(chǎn)品電壓等級(jí)最高、產(chǎn)品品種最多、工程成套能力最強(qiáng)的企業(yè),也是國內(nèi)惟一一家具有輸配電一次設(shè)備成套生產(chǎn)制造能力的企業(yè)。上市之后,公司亦將成為國內(nèi)最大的輸變電設(shè)備上市公司。公司的開關(guān)、變壓器、絕緣子、避雷器、電容器、整流裝置和互感器等產(chǎn)品都是行業(yè)龍頭。
二、上市首日定位預(yù)測(cè)
海通證券：中國西電合理價(jià)值區(qū)間8.5-10.2元
公司產(chǎn)品系列涉及高壓開關(guān)、變壓器、電力電容器、絕緣子避雷器和整流裝置,是最完備的一次設(shè)備供應(yīng)商。公司2006-2008年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率為35.51%,凈利潤復(fù)合增長率為74.75%,充分享受國內(nèi)電網(wǎng)投資的高度景氣。公司主營構(gòu)成中變壓器和開關(guān)業(yè)務(wù)占比超過70%,因其較強(qiáng)的零部件配套能力以及技術(shù)優(yōu)勢(shì),公司毛利率位居行業(yè)領(lǐng)先水平。
行業(yè)前景:輸配電行業(yè)高景氣度有望延續(xù)。近年來我國電網(wǎng)投資建設(shè)逐年加大,隨著電網(wǎng)建設(shè)的深入和未來國家建設(shè)堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)目標(biāo)的推進(jìn),特高壓網(wǎng)將成為電網(wǎng)建設(shè)的重點(diǎn)和難點(diǎn)。到2012年國內(nèi)要建成"兩縱兩橫"和2020年國內(nèi)建成"四縱六橫多受端"的特高壓骨干網(wǎng)。預(yù)計(jì)到2020年特高壓電網(wǎng)的累計(jì)投資額將達(dá)到6000億元左右,設(shè)備需求空間較大。公司作為國內(nèi)最完備的一次設(shè)備供應(yīng)商,在特高壓領(lǐng)域,取得了一系列技術(shù)突破,是最可能在特高壓網(wǎng)建設(shè)中獲益的上市公司。
競(jìng)爭(zhēng)格局:中國西電主營產(chǎn)品市場(chǎng)份額均居行業(yè)前茅。在國網(wǎng)集中招標(biāo)中,中國西電的各大類產(chǎn)品市場(chǎng)份額均位居前列。從分業(yè)務(wù)看,中國西電是我國最大的高壓開關(guān)生產(chǎn)基地,亦是變壓器行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè),其他業(yè)務(wù)例如絕緣子避雷器、電容器和整流裝置均為行業(yè)領(lǐng)袖。公司憑借其在超高壓和特高壓領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)在"晉東南-荊門"1000kV交流和"云廣"、"向上"800kV直流工程中奪得先機(jī)。
募集資金項(xiàng)目將擴(kuò)充產(chǎn)能、提升研發(fā)實(shí)力。公司募投項(xiàng)目多數(shù)從2007年已經(jīng)開始投建,預(yù)計(jì)于2009至2011年相繼投產(chǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)后,將解決公司產(chǎn)能瓶頸、提升研發(fā)實(shí)力、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。
合理價(jià)值區(qū)間為8.50-10.20元。我們預(yù)測(cè)公司2009-2011年的攤薄每股收益將達(dá)到0.27元、0.34元和0.40元。根據(jù)海通證券研究所DCF估值模型和PE相對(duì)估值方法,參考可比公司估值水平,綜合得出該公司每股內(nèi)在價(jià)值在8.50至10.20元之間。
公司主要不確定因素。(1)電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)。(2)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(3)客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。
安信證券：中國西電合理估值區(qū)間為8.00-9.60元
中國西電是我國最具規(guī)模的高壓、超高壓及特高壓輸配電成套設(shè)備研究開發(fā)、生產(chǎn)制造和試驗(yàn)檢測(cè)的重要基地,是目前我國高壓、超高壓及特高壓交直流成套輸配電設(shè)備生產(chǎn)制造企業(yè)中產(chǎn)品電壓等級(jí)最高、產(chǎn)品品種最多、工程成套能力最強(qiáng)的企業(yè),也是國內(nèi)惟一一家具有輸配電一次設(shè)備成套生產(chǎn)制造能力的企業(yè)。上市之后,公司亦將成為國內(nèi)最大的輸變電設(shè)備上市公司。公司的開關(guān)、變壓器、絕緣子、避雷器、電容器、整流裝置和互感器等產(chǎn)品都是行業(yè)龍頭。
輸變電設(shè)備行業(yè)分析:1)2010年電網(wǎng)投資增長不太樂觀,"十二五"期間,國網(wǎng)公司堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)的建設(shè)進(jìn)入全面建設(shè)階段,如果特高壓交流電網(wǎng)在"十二五"能建設(shè),我們預(yù)計(jì)"十二五"期間國家電網(wǎng)公司電網(wǎng)投資2萬億元,其中特高壓投資3000億元。即使特高壓交流電網(wǎng)不能建設(shè),我們預(yù)計(jì)國網(wǎng)公司的投資也會(huì)到達(dá)1.5萬億元-1.7萬億元。"十二五"的電網(wǎng)投資值得期待。2)特高壓交流建設(shè)仍有不確定性,直流項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)入高峰期,750kV電網(wǎng)建設(shè)也進(jìn)入高峰,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,提升盈利能力。3)盈利受到價(jià)格下降和原材料價(jià)格上升的雙重?cái)D壓,由此也成為公司盈利增長最大的風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與公司估值:我們預(yù)測(cè)公司09-11年EPS分別為0.27元、0.32元、0.37元,按照10年25-30倍市盈率估值,合理估值區(qū)間為8.00-9.60元。
海通證券8.5-10.2
安信證券8.0-9.6
長江證券8.3-9.9
平安證券8.0-8.5
上海證券8.7-9.5
招商證券6.4-8.0
三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：
1、是我國輸配電設(shè)備制造行業(yè)占龍頭地位的生產(chǎn)和銷售商
2、擁有領(lǐng)先的高壓、超高壓和特高壓技術(shù)，進(jìn)一步鞏固了在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)
3、擁有國內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力
4、是國內(nèi)惟一能夠提供成套輸配電一次設(shè)備的集團(tuán)企業(yè)
5、擁有強(qiáng)大的營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化了市場(chǎng)影響力和滲透力
6、擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)人才
7、擁有海內(nèi)外知名品牌、聲譽(yù)和市場(chǎng)形象
潮宏基
一、公司基本面分析
潮宏基是潮汕民營珠寶企業(yè)，國際化戰(zhàn)略引進(jìn)外資投資者。公司主要從事高檔時(shí)尚珠寶首飾產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是國內(nèi)珠寶首飾行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。在由世界品牌實(shí)驗(yàn)室(World Brand Lab)獨(dú)家編制的《2009年度中國500最具價(jià)值品牌》排行榜中，公司的"潮宏基"品牌以價(jià)值44.25億元位列珠寶首飾行業(yè)第二。
二、上市首日定位預(yù)測(cè)
安信證券：潮宏基合理價(jià)格為26.7元
潮宏基是潮汕民營珠寶企業(yè)，國際化戰(zhàn)略引進(jìn)外資投資者。公司從事高檔時(shí)尚珠寶首飾產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，經(jīng)營"潮宏基"和"VENTI"兩個(gè)品牌。公司創(chuàng)始人為廖木枝及廖堅(jiān)洪，1997年建立"潮宏基"品牌。公司控股股東為潮宏基投資公司，發(fā)行后持股比例為35.2%，廖木枝為公司實(shí)際控制人。公司引進(jìn)國際知名鉆石提供商JB集團(tuán)和香港珠寶公司寶石國2個(gè)外資投資者。此次擬發(fā)行3000萬股，發(fā)行后總股本1.2億。
公司主要通過百貨渠道專營店的方式迅速擴(kuò)張，以K金珠寶首飾銷售為主。06年是公司發(fā)展史上的里程碑。公司2006年-2009年自營門店從73家增加到217家，其中2007、2008年開店最多。銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全國27個(gè)省80多個(gè)主要城市。通過百貨店渠道擴(kuò)張既快速建立了品牌形象，又縮短了培育期。公司目前經(jīng)營品類上以注重設(shè)計(jì)款式、高毛利的K金珠寶首飾為主，鉑金珠寶首飾也是公司的重點(diǎn)發(fā)展品種，符合中國珠寶行業(yè)的潮流趨勢(shì)。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：已經(jīng)具有較強(qiáng)的品牌價(jià)值和定價(jià)能力，在國內(nèi)珠寶企業(yè)里有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司擁有出色的原創(chuàng)設(shè)計(jì)和工藝水準(zhǔn)，年均推出自主設(shè)計(jì)款式超過5000款，售后服務(wù)較好，老顧客購買占到銷售額的16%；品牌營銷能力強(qiáng)，在2009年中國500最具價(jià)值品牌排名中珠寶品牌排名第二；公司的定位為重點(diǎn)發(fā)展K金珠寶(銷售額位與行業(yè)前三)，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一些老牌珠寶品牌大多在金飾上最有優(yōu)勢(shì)，與之形成錯(cuò)位。
募集資金投向和擴(kuò)張計(jì)劃。主要用于銷售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)建以及珠寶生產(chǎn)加工、設(shè)計(jì)研發(fā)建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃未來3年新開200家左右的自營店，開店主要為華東、華中、華北、東北地區(qū)的百貨店中店和小部分的專營店。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議。按照發(fā)行后總股本計(jì)算，預(yù)計(jì)2009年、2010年、2011年每股收益分別為0.67、0.89、1.04元，2010年增幅較大。按照公司近3年凈利潤的復(fù)合增長率計(jì)算，考慮到公司未來的發(fā)展空間，安信證券認(rèn)為給予公司2010年30倍的PE是合理的，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格為26.7元。
國都證券：潮宏基合理股價(jià)區(qū)間為26.5-30.3元
公司所處珠寶首飾行業(yè)，主要產(chǎn)品為K金珠寶首飾。
我國的珠寶首飾行業(yè)是朝陽行業(yè)，珠寶首飾消費(fèi)已經(jīng)進(jìn)入高速發(fā)展階段，藝術(shù)和精神層面、以及追求時(shí)尚、彰顯個(gè)性和身份地位的需要，將成為未來我國珠寶首飾消費(fèi)市場(chǎng)新的增長點(diǎn)。
隨著我國消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，消費(fèi)需求逐漸發(fā)生改變，素有"時(shí)尚首飾"或"流行首飾"之稱的K金珠寶首飾越來越受到消費(fèi)者的喜愛，并因其款式的多樣化而具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，近年來需求快速增長，在珠寶首飾消費(fèi)中的比重不斷提升。根據(jù)中金公司的研究報(bào)告，珠寶首飾行業(yè)作為高檔消費(fèi)品，隨著人民生活的富裕和消費(fèi)觀念的改變，珠寶首飾行業(yè)內(nèi)部的消費(fèi)升級(jí)過程表現(xiàn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高檔化和個(gè)性化，即黃金首飾占比將逐步縮小，而向K金、鉑金等其他類珠寶首飾產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。據(jù)中寶協(xié)統(tǒng)計(jì)，2008年度我國K金珠寶首飾的市場(chǎng)規(guī)模大約120億元，近幾年年增長速度保持在20%左右。根據(jù)中寶協(xié)統(tǒng)計(jì)，未來幾年，我國的珠寶首飾市場(chǎng)將繼續(xù)保持每年15%以上的增長。
我們預(yù)計(jì)，2009、2010、2011年公司EPS分別為0.91(攤薄前)、0.97、1.18元/股。通過參考可比公司、以及2009年12月份以來新上市中小板公司的估值水平，我們認(rèn)為，給予公司2010年27.3-31.2倍的動(dòng)態(tài)市盈率比較合理，對(duì)應(yīng)公司合理股價(jià)為26.5-30.3元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，(2)存貨余額較大的風(fēng)險(xiǎn)，(3)管理大規(guī)模連鎖專營店的風(fēng)險(xiǎn)，(4)稅收負(fù)擔(dān)加重的風(fēng)險(xiǎn)。
安信證券26.7
國都證券26.5-30.3
安信證券26.0-28.0
廣發(fā)證券39.0-44.0
國金證券39.9-47.9
國泰君安30.0-32.6
三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：已經(jīng)具有較強(qiáng)的品牌價(jià)值和定價(jià)能力，在國內(nèi)珠寶企業(yè)里有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司擁有出色的原創(chuàng)設(shè)計(jì)和工藝水準(zhǔn)，年均推出自主設(shè)計(jì)款式超過5000款，售后服務(wù)較好，老顧客購買占到銷售額的16%；品牌營銷能力強(qiáng)，在2009年中國500最具價(jià)值品牌排名中珠寶品牌排名第二；公司的定位為重點(diǎn)發(fā)展K金珠寶(銷售額位與行業(yè)前三)，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一些老牌珠寶品牌大多在金飾上最有優(yōu)勢(shì)，與之形成錯(cuò)位。
泰爾重工
一、公司基本面分析
泰爾重工是專業(yè)從事動(dòng)力傳動(dòng)機(jī)械及剪刃產(chǎn)品的開發(fā)和制造，專注于十字軸式萬向聯(lián)軸器、鼓形齒式聯(lián)軸器和剪刃三類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。09 年預(yù)計(jì)收入3.1 億元，同比增長21.5％，實(shí)現(xiàn)凈利潤7300 萬，同比增長15.6％，凈利潤率23.4％。公司總股本7800 萬股，本次計(jì)劃發(fā)行2600 萬股。發(fā)行后，家族成員實(shí)際控股超過65％。公司定位于中高端市場(chǎng),主要為中厚板、熱軋及冷軋配套,公司掌握核心技術(shù),質(zhì)量堪比國外產(chǎn)品,特別在冷軋板聯(lián)軸器領(lǐng)域,國內(nèi)只有少數(shù)企業(yè)可生產(chǎn),而公司正是其中之一。
二、上市首日定位預(yù)測(cè)
華福證券：泰爾重工合理估值區(qū)間23.93-27.13元
公司是一家專業(yè)設(shè)計(jì)、制造、銷售動(dòng)力傳動(dòng)機(jī)械的生產(chǎn)企業(yè)，從事十字軸式萬向聯(lián)軸器、鼓形齒式聯(lián)軸器、剪刃等三大系列產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營。在冶金行業(yè)用聯(lián)軸器領(lǐng)域國內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，公司生產(chǎn)的聯(lián)軸器產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于冶金行業(yè)現(xiàn)代軋機(jī)生產(chǎn)線中的熱連軋、中寬厚板、冷連軋等軋機(jī)主傳動(dòng)及其他重型機(jī)械主傳動(dòng)，是整條軋機(jī)生產(chǎn)線的核心傳動(dòng)部件。公司針對(duì)鋼鐵行業(yè)開發(fā)研制的超重載型十字軸式萬向聯(lián)軸器、板材軋機(jī)鼓形齒式聯(lián)軸器、弧形剪刃等高新技術(shù)產(chǎn)品，已成功替代進(jìn)口，為國內(nèi)多家鋼鐵企業(yè)提供傳動(dòng)部件，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。
公司2009年1-6月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14304.40萬元，比2008年上半年增加3077.42萬元，增幅為21.51%;公司營業(yè)收入2007年、2008年分別比上年增長64.32%、43.13%。公司營業(yè)收入主要來源于主營業(yè)務(wù)，表明公司主營業(yè)務(wù)十分突出;2007年、2008年公司主營業(yè)務(wù)收入比上年增幅分別達(dá)64.44%和43.24%，保持了較快的增長勢(shì)頭。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)利潤在利潤總額構(gòu)成中一直占據(jù)主導(dǎo)地位，且增長迅速，近三年?duì)I業(yè)利潤平均復(fù)合增長率為133.27%，對(duì)公司利潤貢獻(xiàn)度較大。由于公司營業(yè)收入主要來自主營業(yè)務(wù)，相應(yīng)的營業(yè)利潤也主要依賴主營業(yè)務(wù)利潤，表明公司的利潤來源有著牢固的主營業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。
公司本次擬公開發(fā)行2,600萬股社會(huì)公眾股。根據(jù)公司經(jīng)營發(fā)展需要，經(jīng)過充分的市場(chǎng)調(diào)查和項(xiàng)目可行性評(píng)估，本次募集資金擬投資高性能聯(lián)軸器及精密剪刃生產(chǎn)線數(shù)控化擴(kuò)建改造項(xiàng)目。如本次募集資金不能滿足投資項(xiàng)目的資金需求，不足部分由公司自籌解決;如本次募集資金超過擬投資項(xiàng)目的資金需求，超出部分的募集資金將首先用于補(bǔ)充募投項(xiàng)目生產(chǎn)所需要的流動(dòng)資金。
根據(jù)公司公告，泰爾重工08年攤薄EPS為0.80元,預(yù)計(jì)公司2009每股收益為0.77元。目前普通機(jī)械制造業(yè)上市公司08年的整體市盈率48.91倍，目前整體動(dòng)態(tài)市盈率41.21倍?？紤]到公司較好的成長性，我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為23.93-27.13元，離發(fā)行價(jià)有6.36%-20.58%的空間。
國信證券：泰爾重工合理價(jià)在21.62-25.81元
公司簡介：專注聯(lián)軸器細(xì)分領(lǐng)域泰爾重工是專業(yè)從事動(dòng)力傳動(dòng)機(jī)械及剪刃產(chǎn)品的開發(fā)和制造，專注于十字軸式萬向聯(lián)軸器、鼓形齒式聯(lián)軸器和剪刃三類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。09年預(yù)計(jì)收入3.1億元，同比增長21.5％，實(shí)現(xiàn)凈利潤7300萬，同比增長15.6％，凈利潤率23.4％。公司總股本7800萬股，本次計(jì)劃發(fā)行2600萬股。發(fā)行后，家族成員實(shí)際控股超過65％。
行業(yè)前景：產(chǎn)品壽命短市場(chǎng)容量大聯(lián)軸器使用壽命短，更換頻率高，市場(chǎng)容量大。下游需求鋼鐵占55％、工程機(jī)械占30％。預(yù)計(jì)2010年各類軋機(jī)生產(chǎn)線需要聯(lián)軸器7.7萬套，市場(chǎng)價(jià)值30億。
驅(qū)動(dòng)因素：短期擴(kuò)張長期看備件市場(chǎng)短期驅(qū)動(dòng)因素：08年泰爾重工市場(chǎng)占有率為11.34%，銷量6554套。預(yù)計(jì)2012年擴(kuò)產(chǎn)后，國內(nèi)市場(chǎng)份額可以上升到18－20％。
長期驅(qū)動(dòng)因素：當(dāng)未來中國鋼鐵產(chǎn)量遇到瓶頸，新增鋼鐵產(chǎn)能對(duì)聯(lián)軸器的需求可能降為零，市場(chǎng)以備件需求為主。由于聯(lián)軸器客戶對(duì)品牌忠誠度很高，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，原來市場(chǎng)份額大的生產(chǎn)者，如泰爾重工就會(huì)獲得較多的備件訂單。
募投資金主要用于項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)募集資金中約有2億元投向高性能聯(lián)軸器及精密剪刃生產(chǎn)線數(shù)控化擴(kuò)建改造項(xiàng)目。11年完工40％，12年全部完工。擴(kuò)張后，大部分產(chǎn)品產(chǎn)能都將番翻。
合理價(jià)值在21.62-25.81元/股之間國信證券預(yù)計(jì)泰爾重工2009－2011年全面攤薄的EPS分別為0.69、0.89、1.23元。預(yù)計(jì)公司未來三年(2010－2012年)凈利潤的CAGR將達(dá)41.8%。國信證券認(rèn)為公司合理的投資價(jià)值區(qū)間在21.62-25.81元/股之間，對(duì)應(yīng)09年P(guān)E為31-37倍。
安信證券：泰爾重工合理股價(jià)在17-20元
公司產(chǎn)品下游用戶集中于冶金行業(yè)，客戶集中度高。公司聯(lián)軸器收入占總營業(yè)收入的比重一直超過90%，其中又以十字軸式萬向聯(lián)軸器為主；公司的銷售客戶集中于冶金行業(yè)，主要為重大裝備制造企業(yè)和國內(nèi)大型鋼鐵制造企業(yè)，過去三年前五大客戶的收入貢獻(xiàn)占比均超過了50%。
未來兩年公司產(chǎn)品市場(chǎng)需求穩(wěn)定增長，公司作為龍頭企業(yè)份額略有上升。雖然鋼鐵行業(yè)已經(jīng)開始復(fù)蘇(產(chǎn)量增長明顯；利潤降幅縮??；虧損企業(yè)數(shù)量占比下降)，但產(chǎn)能過剩仍然存在，冶金行業(yè)的固定資產(chǎn)投資仍相對(duì)低迷。因此未來兩年因擴(kuò)產(chǎn)帶來的新建生產(chǎn)線數(shù)量較小，新建生產(chǎn)線將來自于淘汰落后產(chǎn)能后的更新需求。相比之下，公司產(chǎn)品需求更多的來自既有生產(chǎn)線的備件需求。我們預(yù)計(jì)公司所處細(xì)分行業(yè)的市場(chǎng)增長在10%左右。而公司過往三年在冶金行業(yè)用聯(lián)軸器領(lǐng)域的國內(nèi)市場(chǎng)占有率第一(平均占比在12%左右)，隨著營銷的力度加大以及進(jìn)口替代的推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來兩年公司的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步上升至15%左右。
募投項(xiàng)目將解決目前的產(chǎn)能瓶頸。公司目前各種產(chǎn)品的年生產(chǎn)能力合計(jì)為3950噸，產(chǎn)品供不應(yīng)求，新簽訂單數(shù)量持續(xù)高于產(chǎn)能，現(xiàn)有產(chǎn)能無法完全滿足市場(chǎng)的需要。預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，產(chǎn)能將增加2倍以上(如果考慮到高端大、重型產(chǎn)品的比重上升，產(chǎn)能增幅在1倍以上)，將有效的解決目前存在的產(chǎn)能瓶頸問題。預(yù)計(jì)總投資額在2億元左右，完全達(dá)產(chǎn)后，新增收入近5億元，新增凈利潤0.65億元。該項(xiàng)目已經(jīng)于去年8月利用銀行貸款先期投入，我們認(rèn)為該項(xiàng)目于明年下半年投產(chǎn)，但達(dá)產(chǎn)會(huì)較慢。
公司未來兩年收入、凈利潤的增幅均在15%左右，毛利率及期間費(fèi)用率將基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2009-2011年每股收益分別為0.65元、0.76元和0.87元，復(fù)合增長率在13%左右。我們給予其2010年22-25倍的動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)的股價(jià)在17-20元之間。
安信證券17.0-20.0
長城證券20.4-24.5
國泰君安23.0-24.6
國信證券21.6-25.8
海通證券22.3-26.3
中信建投35.7-39.0
三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析
鋼鐵生產(chǎn)的快速增長帶動(dòng)對(duì)軋制設(shè)備的巨大需求，從而帶動(dòng)聯(lián)軸器行業(yè)需求增長。鋼鐵下游企業(yè)如汽車、造船、房地產(chǎn)等行業(yè)，是拉動(dòng)鋼材消費(fèi)增長的主要力量。鋼鐵生產(chǎn)的不斷增長導(dǎo)致對(duì)軋制設(shè)備的巨大需求，同時(shí)，淘汰落后裝備、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品質(zhì)量和檔次，要求鋼鐵企業(yè)更新軋制設(shè)備或新建更先進(jìn)的生產(chǎn)線，聯(lián)軸器行業(yè)也因此具有廣闊的市場(chǎng)拓展空間。
跨國公司全球采購戰(zhàn)略提供了國際大市場(chǎng)。不斷降低零部件自制率，逐步實(shí)現(xiàn)全球生產(chǎn)和全球采購是跨國公司的重要發(fā)展戰(zhàn)略。我國加入WTO后，國際知名企業(yè)紛紛在中國建立全球采購平臺(tái)，不斷增加在中國的采購量，這為聯(lián)軸器行業(yè)開啟了一個(gè)巨大的國際市場(chǎng)。與國外知名企業(yè)的產(chǎn)品相比，國內(nèi)較低的人工及原材料成本使得國內(nèi)產(chǎn)品具有明顯的低成本優(yōu)勢(shì)及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。
公司在行業(yè)擁有明顯的客戶資源優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。公司先后與中國一重以及首鋼總公司簽署了《戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系協(xié)議書》。這種合作關(guān)系不僅有利于提高公司技術(shù)能力，還將有力提高公司的品牌形象。特別是與中國一重達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，除在一定程度上促進(jìn)公司業(yè)績的持續(xù)增長，還對(duì)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升以及向礦山、起重、有色、造船、石化等業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展奠定了基礎(chǔ)。公司的核心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是國外企業(yè)，同國外企業(yè)相比，公司產(chǎn)品的技術(shù)性能與之接近，但價(jià)格只有對(duì)方的30%左右，具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司一直以優(yōu)質(zhì)、優(yōu)價(jià)、優(yōu)服務(wù)的"三優(yōu)"產(chǎn)品服務(wù)于各類企業(yè)用戶。
柘中建設(shè)
一、公司基本面分析
柘中建設(shè)是大直徑PHC管樁行業(yè)龍頭企業(yè)。公司主要從事預(yù)應(yīng)力高強(qiáng)度混凝土管樁的生產(chǎn)與銷售。預(yù)應(yīng)力混凝土管樁為各類工程建筑的主要樁基礎(chǔ)材料之一,尤其是PHC 管樁因其沉樁質(zhì)量可靠、工程造價(jià)相對(duì)較低等,被廣泛運(yùn)用于高層建筑、高速公路、高架道路、大型電廠等陸上建筑工程及港口、碼頭、船臺(tái)船塢、大跨度橋梁等水上建筑工程的基礎(chǔ)施工中。全行業(yè)近350 家生產(chǎn)企業(yè)中,形成規(guī)?；慨a(chǎn)的企業(yè)家數(shù)不多,且絕大部分集中在Φ600以下的小直徑PHC 管樁領(lǐng)域,具有生產(chǎn)銷售大直徑混凝土管樁及PHC 管樁能力的企業(yè)僅7 家左右,其中最主要的除本公司外,還有中交第三航務(wù)工程局有限公司。
二、上市首日定位預(yù)測(cè)
國泰君安：柘中建設(shè)上市首日股價(jià)16.22-19.46元
公司的主要產(chǎn)品為PHC管樁。公司成立于2002年，在細(xì)分行業(yè)--PHC管樁行業(yè)中具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。曾經(jīng)參與多個(gè)大型項(xiàng)目，如滬杭高速鐵路，STX(大連)造船基地，長興島造船基地等。
PHC管樁以其高性價(jià)比，高強(qiáng)度，生產(chǎn)周期短而贏得廣闊市場(chǎng)。PHC管樁是各種管樁中的一種，但是其單價(jià)只有400元/米，鋼管樁的單價(jià)達(dá)1375元/米，混凝土方樁也比PHC管樁高出23元/米，PHC管樁是單位承載價(jià)格最低的管樁。
大直徑PHC管樁存在供需缺口為430萬米/年。由于下游行業(yè)的興建，港口碼頭、船塢、鐵路公路、房地產(chǎn)，使得大直徑PHC管樁的需求達(dá)到755萬米/年。但是，生產(chǎn)大直徑PHC管樁的只有7家公司，這7家公司年產(chǎn)能力325萬米。
公司是PHC管樁行業(yè)的龍頭公司。公司在技術(shù)方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)具備生產(chǎn)直徑為1400mm的管樁，目前國際上最大直徑為1200mm。獨(dú)特的加入硅粉替代水泥技術(shù)將PHC管樁的強(qiáng)度提高至C100，目前國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)為C80，國際最高強(qiáng)度為C120。可生產(chǎn)的PHC管樁長度為7米～39米，國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)為35米。
公司具有區(qū)位優(yōu)勢(shì)。公司處于黃浦江邊，運(yùn)輸相比大部分公司具有優(yōu)勢(shì)，但是相比中交三航局位于外高橋的區(qū)位，略有遜色。
公司營收情況持續(xù)增長。公司立足長三角開拓國內(nèi)市場(chǎng)，目前已經(jīng)開始開拓國際市場(chǎng)，贏得馬來西亞項(xiàng)目。公司致力于生產(chǎn)銷售技術(shù)含量更高，毛利率更高的大直徑管樁，毛利率目前基本穩(wěn)定在28%左右。
盈利預(yù)測(cè)。根據(jù)對(duì)行業(yè)與公司的分析，我們預(yù)測(cè)公司2009～2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤5795萬元，8565萬元，11257萬元，對(duì)應(yīng)的剔除非經(jīng)常損益的EPS分別為0.40，0.61，0.80。
估值。2010年同板塊公司的平均市盈率為28.87倍，我們認(rèn)為合理的市盈率約為24～28.8倍。考慮到詢價(jià)區(qū)間比合理價(jià)位低15%左右，建議詢價(jià)區(qū)間為12.47～14.97元。根據(jù)最近中小板上市公司首日漲幅，我們預(yù)測(cè)公司上市首日漲幅約30%，對(duì)應(yīng)股價(jià)為16.22～19.46元。
華福證券：柘中建設(shè)合理估值區(qū)間18.43-22.52元
公司是一家從事預(yù)應(yīng)力高強(qiáng)度混凝土管樁(PHC管樁)的生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，是國內(nèi)預(yù)應(yīng)力混凝土管樁行業(yè)內(nèi)品種最全、綜合實(shí)力最強(qiáng)的PHC管樁重要生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)Φ600以上大直徑PHC管樁領(lǐng)域最主要的生產(chǎn)基地?，F(xiàn)建有Φ600(含)以下小直徑PHC管樁及Φ600以上大直徑PHC管樁生產(chǎn)線各2條、Φ500～Φ3,700螺旋焊管生產(chǎn)線1條。公司技術(shù)力量雄厚，與國家混凝土和水泥制品產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心蘇州混凝土水泥制品研究院長期保持密切聯(lián)系和協(xié)作，產(chǎn)品均通過該院檢測(cè)并鑒定，所生產(chǎn)的大直徑PHC管樁經(jīng)上海市科技情報(bào)所進(jìn)行水平檢索，被認(rèn)定為國際先進(jìn)水平。
報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入規(guī)模增長較快，2006年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21,383.01萬元，同比增長38.46%，2007年度實(shí)現(xiàn)31,309.00萬元，同比增長46.42%。2008年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32,575.58萬元，同比增長4.05%。2009年1-6月，公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16,642.31萬元，較2008年下半年環(huán)比增長39.72%。公司具有較強(qiáng)的持續(xù)盈利能力，2006年度及2007年度，公司營業(yè)收入和凈利潤均保持連續(xù)高速增長的態(tài)勢(shì)。2008年雖然受特殊的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，營業(yè)收入增長放緩，利潤出現(xiàn)小幅下降，但公司主營業(yè)務(wù)總體上保持了平穩(wěn)健康的發(fā)展態(tài)勢(shì)，顯示了公司較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
為達(dá)到公司的發(fā)展目標(biāo)，進(jìn)一步提高本公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，通過本次發(fā)行，本公司擬募集資金69,650.00萬元左右。本次募集資金將全部用于公司《大直徑PHC管樁技術(shù)改造項(xiàng)目》，預(yù)計(jì)投資資金總需求約30,615萬元。若本次發(fā)行實(shí)際募集資金小于項(xiàng)目投資總額，公司將以自籌資金方式解決。如實(shí)際募集資金大于項(xiàng)目投資總額，多余部分將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
根據(jù)公司公告，柘中建設(shè)08年攤薄EPS為0.47元,預(yù)計(jì)公司2009每股收益為0.52元。目前水泥制造業(yè)上市公司08年的整體市盈率38.18倍，目前整體動(dòng)態(tài)市盈率28.28倍?？紤]到公司較好的成長性，我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為18.43-22.52元，離發(fā)行價(jià)有-7.39%-13.17%的空間。
愛建證券25.9-29.9
廣發(fā)證券24.0-27.0
國泰君安16.2-19.5
齊魯證券17.6-21.5
上海證券25.0-28.0
天相投顧14.8-17.1
三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析
公司在大直徑PHC管樁領(lǐng)域具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為公司在大直徑PHC管樁領(lǐng)域具有兩點(diǎn)主要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):1)公司掌握了配制高強(qiáng)混凝土的配方技術(shù)和工藝,生產(chǎn)的大直徑PHC管樁具有強(qiáng)度高、質(zhì)量可靠的優(yōu)點(diǎn)。2)質(zhì)量和品牌優(yōu)勢(shì)。管樁施工對(duì)于管樁質(zhì)量要求嚴(yán)格,公司目前生產(chǎn)的產(chǎn)品還未出現(xiàn)過大的質(zhì)量問題,這為公司創(chuàng)造了良好的品牌形象和積累了大量優(yōu)質(zhì)客戶。
公司具有區(qū)位優(yōu)勢(shì)。公司處于黃浦江邊，運(yùn)輸相比大部分公司具有優(yōu)勢(shì)，但是相比中交三航局位于外高橋的區(qū)位，略有遜色。
公司營收情況持續(xù)增長。公司立足長三角開拓國內(nèi)市場(chǎng)，目前已經(jīng)開始開拓國際市場(chǎng)，贏得馬來西亞項(xiàng)目。公司致力于生產(chǎn)銷售技術(shù)含量更高，毛利率更高的大直徑管樁，毛利率目前基本穩(wěn)定在28%左右。
