作為世界實(shí)際利率的“代理人”，黃金租賃利率（GoldLeaseRate）提供了衡量持有實(shí)物黃金的機(jī)會(huì)成本。其計(jì)算方法是用3個(gè)月期美元倫敦同業(yè)拆借利率（Libor）減去黃金的遠(yuǎn)期利率（ForwardRate）。在早期，央行的黃金并非每天都被出借，因此為了避免價(jià)格失真，計(jì)算采用樣本期內(nèi)價(jià)格和利率的月度平均值。需要注意的是，1982年黃金租賃利率正式開(kāi)始公布，由于模型樣本期是從1976年開(kāi)始的，所以在1982年黃金租賃利率的影響就被強(qiáng)制歸零了。

黃金租賃利率反映出黃金在短期內(nèi)的供求狀況，它會(huì)隨著改變黃金供給和需求的變量的變動(dòng)而逐期波動(dòng)。黃金租賃利率代表的實(shí)際利率升高，將會(huì)抑制黃金的需求，并降低金價(jià)，因?yàn)楦叩膶?shí)際利率代表持有政府債券會(huì)比持有黃金擁有更高的利息收入。而這個(gè)時(shí)候，持有黃金就不能得到持有其他資產(chǎn)所帶來(lái)的利息收入。

20世紀(jì)80年代早期，中央銀行開(kāi)始愿意出租黃金。黃金生產(chǎn)商或金礦既能通過(guò)金銀銀行中介向央行借出黃金儲(chǔ)備來(lái)滿足客戶的需求，又能通過(guò)從金礦中提煉出黃金來(lái)供應(yīng)給有需求的投資者。在任何時(shí)期，新開(kāi)采黃金的供給量與前期的金價(jià)都是正相關(guān)關(guān)系，因?yàn)辄S金生產(chǎn)商在對(duì)價(jià)格變化作出反應(yīng)之前，可能會(huì)有一段長(zhǎng)時(shí)間的滯后。

新開(kāi)采的黃金供給量與已開(kāi)采的黃金中用于償還之前從央行借出的黃金的那部分是負(fù)相關(guān)關(guān)系。如果央行選擇用黃金來(lái)支付利息的話，那么黃金生產(chǎn)商還要支付一定的實(shí)物黃金利息。因此，每一期新開(kāi)采的黃金總供給量與前期金價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系，與之前從央行借出的黃金量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與租賃利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

中央銀行放棄便利好處以換取黃金租賃利率的回報(bào)，這種好處是實(shí)際持有其租出的黃金在一個(gè)階段內(nèi)能獲得的收益。央行出借的黃金量取決于其想把儲(chǔ)備量調(diào)整到的水平。在這個(gè)水平上，央行收到的實(shí)物利率等于所放棄的持有實(shí)物黃金的便利好處與違約風(fēng)險(xiǎn)之和。

因此，由于政治動(dòng)蕩或金融動(dòng)蕩引發(fā)實(shí)物利率下降、違約風(fēng)險(xiǎn)上升或便利好處增加（減少）時(shí)，央行更愿意向黃金行業(yè)出租庫(kù)存的黃金。但是，前期出租黃金的償還情況也會(huì)影響當(dāng)期的供給。任何時(shí)期的黃金供給都會(huì)隨著當(dāng)前價(jià)格、黃金租賃利率、便利好處和違約風(fēng)險(xiǎn)以及前期出租的黃金量的波動(dòng)而波動(dòng)。因此，黃金總供給量取決于黃金的當(dāng)前價(jià)格，以及當(dāng)前和前期的實(shí)物利率、便利好處和違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

長(zhǎng)期以來(lái)，金價(jià)主要與金礦開(kāi)采的邊際成本相關(guān)，開(kāi)采成本隨著通脹上升，黃金價(jià)格同比上升。而央行租售黃金只會(huì)在短期內(nèi)影響黃金供給。

黃金生產(chǎn)廠商的利益最大化行為會(huì)保證售金和開(kāi)采保持同樣的成本。如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)，那么長(zhǎng)期的黃金價(jià)格應(yīng)該等于黃金開(kāi)采的邊際成本；如果黃金生產(chǎn)商擁有一定的市場(chǎng)力量，那么金價(jià)會(huì)在一定程度上反映開(kāi)采成本。

黃金租賃價(jià)格之所以可以看作實(shí)際的替代，其關(guān)鍵就在于黃金生產(chǎn)的邊際成本在一定時(shí)間內(nèi)隨著通脹率的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。

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