配股權(quán)證是上市公司給予其老股東的一種認(rèn)購(gòu)該公司股份的權(quán)利證明。

什么是配股權(quán)證

我國(guó)股市的第一個(gè)權(quán)證是1992年6月滬市推出的大飛樂股票的配股權(quán)證。

配股權(quán)證是上市公司在增資擴(kuò)股時(shí)發(fā)給老股東的一種優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股的證明。有了配股權(quán)證后，股東可憑借它參加新股的認(rèn)購(gòu)，以追加對(duì)上市公司的投資。它是一種期權(quán)，也是流通權(quán)證，可以在證券市場(chǎng)上公開交易，比較靈活，又能提高上市公司融資效果，為投資者和融資者提供一個(gè)投資和融資的避險(xiǎn)工具。

在上市公司宣布配股時(shí)，一般來說配股價(jià)會(huì)低于市價(jià)，在除權(quán)日，股價(jià)會(huì)下跌。若股東放棄配股，股東原有股票的市值就會(huì)下降而遭受損失。當(dāng)股東不愿對(duì)公司進(jìn)一步追加投資或?qū)笫胁豢春脮r(shí)，為保證自己的利益少受或不受損失，如配股權(quán)證能流通轉(zhuǎn)讓，老股東應(yīng)在配股權(quán)證終止流通前將其轉(zhuǎn)讓，這樣可對(duì)因配股帶來原有股票市值的下降而獲得部分經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。

當(dāng)上市公司給股東派發(fā)配股權(quán)證后，股東可有三種選擇：其一就是行使認(rèn)股權(quán)，在規(guī)定的期限內(nèi)交納配股資金，認(rèn)購(gòu)新發(fā)行的股票，這樣股東所持的股票比例就會(huì)與公司的股票同步增加，對(duì)于控股股東來說，其對(duì)公司的持股比例未變，對(duì)公司的控制力與配股前相同。第二種選擇就是放棄配股權(quán)而聽任配股權(quán)證過期失效，出現(xiàn)這種情況一般是股東無力參加配股或不愿對(duì)公司進(jìn)一步追加投資，另外就是正股價(jià)已低于配股價(jià)，在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票比配股更合算。其三是股東權(quán)衡利弊后，認(rèn)為出售配股權(quán)證將比采取前兩條措施更為有利，股東就可根據(jù)規(guī)定在有效日期內(nèi)將權(quán)證出售轉(zhuǎn)讓。

毫無疑問，派發(fā)配股權(quán)證比不派配股權(quán)證對(duì)老股東更為有利。一是股東多了一些選擇，若不參加配股，就可將配股權(quán)證以市價(jià)出售。更主要的是，當(dāng)后市看好時(shí)，配股權(quán)證上市時(shí)將有一段升水，特別是配股權(quán)證價(jià)格相對(duì)比較低，人們誤認(rèn)為配股權(quán)證可以以小博大，就將權(quán)證的價(jià)格炒得脫離實(shí)際價(jià)值，如深市股民曾經(jīng)就將某配股權(quán)證炒到比正股價(jià)還高30％的價(jià)位。

配股權(quán)證的價(jià)格

當(dāng)配股權(quán)證上市流通時(shí)，其理論價(jià)格可由下式計(jì)算：

Qt＝Zt－C/1＋a(1)

其中Qt為配股權(quán)證在t時(shí)的理論價(jià)，Zt為t時(shí)刻的正股價(jià)，C為每股的配股價(jià)格，a為正股到配股繳款時(shí)的漲跌幅度。

由于配股宣布后到繳款尚有一段時(shí)日，正股到期時(shí)相對(duì)于t時(shí)就有漲有跌，其中上漲的最大空間沒有限制，而下跌時(shí)最多跌到0，所以正股到期時(shí)的最大跌幅將不超過100％，最大漲幅為無窮大。正股價(jià)的漲跌幅度a的取值范圍為:

－1＜a＜J當(dāng)a的范圍確定后，就可確定權(quán)證價(jià)格Qt的范圍。

當(dāng)正股的價(jià)格下跌到0時(shí)，跌幅為100％，a＝—1，配股權(quán)證的價(jià)格為負(fù)。但在實(shí)際交易中，任何證券的價(jià)格不能為負(fù)，故權(quán)證的最小值就是0，在實(shí)際交易中一般也就是貨幣的最小單位，如深市的某些配股權(quán)證價(jià)格就曾跌到過只剩1分錢；當(dāng)正股價(jià)格無限上漲時(shí)，其漲幅a也就等于無窮大，此時(shí)配股權(quán)證的最高價(jià)格就等于正股價(jià)。故權(quán)證價(jià)格Qt的取值范圍就為:

0＜Qt≤Zt在(1)式中，某一時(shí)刻t的正股價(jià)和配股價(jià)都是已知的，a是未知的，它只有到配股繳款時(shí)方能知曉，故在計(jì)算配股權(quán)證的價(jià)格時(shí)，a就只能取一個(gè)預(yù)測(cè)值或估計(jì)值。由于股民對(duì)后市的看法不一，配股權(quán)證的價(jià)格往往波動(dòng)較大。

當(dāng)股民預(yù)測(cè)權(quán)證到期時(shí)正股價(jià)將不高于配股價(jià)，配股權(quán)證將沒有任何價(jià)值，因?yàn)閷脮r(shí)股民直接購(gòu)買正股將比購(gòu)買權(quán)證去參加配股要合算得多，這時(shí)候配股權(quán)證的價(jià)格也就是1分錢。

而當(dāng)股民普遍看好看后市時(shí)，a的取值就比較大，權(quán)證的價(jià)格就較為逼近正股價(jià)，但不會(huì)超過正股價(jià)。當(dāng)權(quán)證價(jià)格接近正股價(jià)時(shí)，股民可直接購(gòu)買正股，這反而比購(gòu)買權(quán)證后再去配股要節(jié)省投資，實(shí)際的投資效益也要高得多。

在權(quán)證的炒作中，股民往往將權(quán)證的價(jià)格Qt和正股價(jià)Zt與配股價(jià)C之差(Zt－C)相比較，當(dāng)權(quán)證的價(jià)格Qt大于Zt－C時(shí)稱為權(quán)證升水，當(dāng)Qt小于 Zt－C叫權(quán)證貼水。設(shè)KQt為權(quán)證的升貼水，有:

KQt ＝Qt－(Zt－C)
　　　?。絑t－C/1＋a－Zt＋C
　　　　＝aC/1＋a

在上式中，配股價(jià)C是一常數(shù)，a是待定值，配股權(quán)證是升水還是貼水，就取決于股民對(duì)后市的預(yù)測(cè)。如果股民對(duì)后市看空，認(rèn)為股價(jià)還會(huì)下跌，則a就小于 0，是一個(gè)負(fù)值，KQt也就為負(fù)，權(quán)證就會(huì)貼水；當(dāng)股民看好后市，a就大于0，是一個(gè)正值，KQt也就為正，權(quán)證就會(huì)升水；如果股民認(rèn)為在配股權(quán)證到期日前股市會(huì)橫盤下去，正股的價(jià)格既不會(huì)漲也不會(huì)跌，即a＝0，權(quán)證的價(jià)格就為穩(wěn)定在Zt－C，它既沒有升水也沒有貼水。

在實(shí)際的操作中，配股權(quán)證的升水較為普遍。當(dāng)股民預(yù)計(jì)股票將會(huì)上漲時(shí)，其握有權(quán)證與擁有正股是一樣的，且在權(quán)證流通到實(shí)際繳款配股日之間的這段時(shí)間差中，相當(dāng)于上市公司給握有配股權(quán)證的股東每股墊付了配股資金C，而上市公司給予老股東的這種優(yōu)惠，體現(xiàn)在權(quán)證價(jià)格上，就是升水a(chǎn)CA(1＋a)。當(dāng)老股東將權(quán)證賣出并立即購(gòu)買相同份額的正股時(shí)，對(duì)于每一股股票，將會(huì)賺得收益aCA(1＋a)。

在我國(guó)股市上，深市的配股權(quán)證比較流行。由于股民對(duì)配股權(quán)證不熟悉，且權(quán)證的價(jià)格低、股民購(gòu)買時(shí)所用的資金量不大，股民不太懼怕權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)，所以權(quán)證的價(jià)格忽上忽下，瓢浮不定，其落差非常大，甚至一些股民將權(quán)證炒到一個(gè)極荒唐的價(jià)格，如深市股民曾將某權(quán)證的價(jià)格炒至正股價(jià)的30％以上。而由于股民對(duì)權(quán)證的無理炒作，往往在臨近繳款期后，權(quán)證的價(jià)格就紛紛跳水，大幅下跌。根據(jù)滬深股市的運(yùn)行軌跡，其股票指數(shù)的最大落差是從1558點(diǎn)到330點(diǎn)，其振幅也就是5倍，如果股票從330點(diǎn)一氣漲到歷史的最高點(diǎn)1558點(diǎn)，股價(jià)的漲幅a也就是400％，這樣長(zhǎng)期權(quán)證的最大升水就只有4CA(1＋4)，就是配股價(jià)的80％。而對(duì)于短期權(quán)證，在權(quán)證到期時(shí)，正股的價(jià)格的上漲幅度一般都不會(huì)超過30％，所以一般短期權(quán)證的升水也應(yīng)在配股價(jià)的23％以內(nèi)，若股民購(gòu)買權(quán)證時(shí)對(duì)后市的期望高于實(shí)際，權(quán)證臨近到期時(shí)就會(huì)大幅降價(jià)，從而給股民帶來巨大的損失。

在進(jìn)行權(quán)證交易時(shí)，股民也可通過權(quán)證的升貼水公式來判斷權(quán)證的價(jià)格是否合理，這就是先用權(quán)證的價(jià)格Qt和正股價(jià)Zt與配股價(jià)C之差(Zt－C)進(jìn)行比較，得出的就是權(quán)證的升貼水KQt，再根據(jù)升貼水公式aCA(1＋a)來計(jì)算市場(chǎng)對(duì)后市的期望值a，若這個(gè)期望值已大于自己的預(yù)測(cè)值，則股民應(yīng)購(gòu)正股；而當(dāng)自己的預(yù)測(cè)值大于市場(chǎng)的期望值時(shí)，則購(gòu)買權(quán)證的收益就可能高于正股。