“中國遠洋主營業(yè)務(wù)造血能力持續(xù)惡化，不知道明年能不能好點，但是負債這個雪球越滾越大。這個風(fēng)險怎么對沖才是關(guān)鍵。”

這是一個貨幣問題，這是一個貨幣解決不了的問題。

11月19日，中國遠洋發(fā)布公告稱，公司擬在境外發(fā)行美元債券，并將于11月20日起向機構(gòu)投資者展開連串路演推介會。

中國遠洋到底會發(fā)多少額度的美元債券？誰會參與認購？目前尚不得而知。

在表面看來，中國遠洋發(fā)行美元債券有著鮮明的外匯動機：即人民幣連續(xù)大半個月的強勢升值及美元利率的歷史性低迷。

人們擔(dān)心，日后若美元大逆轉(zhuǎn)，中國遠洋的匯兌損益會否吃不消？不過，這可能是人們對中國遠洋外匯管理系統(tǒng)的一個誤解。

更重要的問題在于中遠為何要去海外發(fā)債券，而無視國內(nèi)已經(jīng)寬松的美元信貸。

美元資產(chǎn)和負債失衡放大中國遠洋匯兌風(fēng)險

11月19日，魏家福主政的中國遠洋宣布了一項少見的美元債券海外融資計劃，但是竟沒有宣布到底要融資多少。

“現(xiàn)在全球美元利率處于歷史的低位，債券收益率非常低，所以對發(fā)行方來說應(yīng)該是比較有利的。”一位跟蹤中國遠洋的航運業(yè)研究員說，“但是目前整個航運業(yè)都在虧損，所以發(fā)債也挺難的。現(xiàn)在就看投資者是不是認可航運業(yè)或航運公司。”

中國遠洋在此時此刻發(fā)行美元債券，會否隱含著更久遠的外匯風(fēng)險？那么，中國遠洋日后不會面臨著資產(chǎn)負債表的匯兌壓力嗎？數(shù)日前，遠東發(fā)展才剛剛否決了其一周前推出的外債融資計劃，正是考慮到美元市況風(fēng)險。

實際上，單論匯兌損益，中國遠洋的結(jié)構(gòu)要更為復(fù)雜。

“它是國際化公司，有大量美元需求，發(fā)行美元債券是為了與匯率波動相匹配，規(guī)避匯率波動的風(fēng)險。”上述跟蹤中國遠洋的航運業(yè)研究員說。

上海一位正研究該公司的基金公司人士進一步解釋說：“中國遠洋的匯兌損益比較復(fù)雜，跟航空公司單向波動不同。比如國航，它的風(fēng)險是美元融資風(fēng)險，它的結(jié)算貨幣主要是人民幣。

而中國遠洋的主要結(jié)算貨幣是美元，也就是說，它的資產(chǎn)端沉淀了大量的美元，負債端的美元恰好形成對沖。比如美元升值，負債端會受損，但資產(chǎn)端會受益。你可以把中國遠洋理解為一家美元公司，只是它注冊在中國。”

這一邏輯解釋了，中國遠洋雖然營收規(guī)模龐大，外匯資產(chǎn)占比高達80%，匯兌損益波動較之航空公司小得多。

中報顯示，“期內(nèi)，美元對人民幣升值，本集團發(fā)生匯兌損失人民幣9700萬元，上年同期美元對人民幣貶值，本集團發(fā)生匯兌收益人民幣3.37億元，此方面增加財務(wù)費用人民幣4.34億元。這兩方面因素造成本集團期內(nèi)財務(wù)費用同比有較大幅度增加。”

前三季度中國遠洋的確發(fā)生了1.3億的匯兌損失，“這筆損失不是單向造成的，比較復(fù)雜，據(jù)我所知，中遠內(nèi)部也在追查原因。”上述基金人士說。

“我個人分析，一個重要原因是中國遠洋資產(chǎn)負債表的失衡，美元貨幣資產(chǎn)在減少，而美元負債在增加。比如美元存款去年同期有22.2億美元，今年就只有16.5億美元了。而美元負債是大幅增加的。”

“這才是中國遠洋發(fā)美元債的真正隱形風(fēng)險，它的主營業(yè)務(wù)造血能力持續(xù)惡化，不知道明年能不能好點，但是負債這個雪球越滾越大。這個風(fēng)險怎么對沖才是關(guān)鍵。”

人民幣難以單邊大幅上漲

2012年11月19日，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元兌人民幣6.2975元，跌幅達30個基點，自11月16日后繼續(xù)回落。

“人民幣對美元的匯率經(jīng)過前期的快速上漲之后，現(xiàn)在基本上到了一個均衡的水平，短期內(nèi)不會出現(xiàn)單向的、大幅上漲的現(xiàn)象了。”銀河證券宏觀策略研究專家張新法說，“從中長期來看，在美元方面，如果說未來美國國會在對提高債務(wù)上限達成協(xié)議的話，這意味著美元會加開印鈔機，QE3還要繼續(xù)執(zhí)行，從這些因素來看美元將來是貶值的。

而對人民幣來說，未來短時間內(nèi)中國經(jīng)濟增速也就是在7%-8%，很難再回到以前兩位數(shù)的增長，如果美元貶值的話，人民幣會相對升值。”

一位不愿透露姓名的交通運輸行業(yè)研究員也認同人民幣不會單邊升值的觀點，但指出：“從中長期來看，美元指數(shù)將保持上升趨勢。目前它已經(jīng)突破了80，總體趨勢是到85左右，甚至是85以上走。

美元指數(shù)上升的主要原因是，美國經(jīng)濟復(fù)蘇加上資本流入美國。美國經(jīng)濟復(fù)蘇有兩個很重要的因素，一個是房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，另外一個是頁巖氣革命。頁巖氣革命帶動油氣資源價格的下降，大大利好于化工行業(yè)，現(xiàn)在有很多化工企業(yè)在往美國遷。”

理財周報采訪的大部分專業(yè)人士均認為，美元不會再貶值到更遠處去。