分級基金產(chǎn)品發(fā)展再次迎來突破，最新數(shù)據(jù)顯示，中海、中歐、國泰3家基金公司已在申報多空分級指數(shù)型基金產(chǎn)品，同時分級杠桿ETF也即將橫空出世。

分級基金有了長足的發(fā)展，投資方式由早期的主動管理型分級到指數(shù)分級成主流，再延續(xù)到分級ETF；產(chǎn)品存續(xù)的期限逐步演化為永續(xù)存在、定期開放、到期轉(zhuǎn)LOF三種共存局面。

母基金形式由開放式基金變?yōu)镋TF，能夠有效地提升母基金和子基金之間合并分拆通道效率，以往市場劇烈震蕩時存在套利空間的情形將越來越少，而多空分級產(chǎn)品的出現(xiàn)，能夠填補(bǔ)目前普通投資者做空渠道匱乏的空白。

但與此同時，雖然分級基金發(fā)展已有數(shù)年，細(xì)數(shù)下來，在產(chǎn)品設(shè)計方面，筆者認(rèn)為不少細(xì)節(jié)仍有待完善。本文將要討論的分級產(chǎn)品的費率，以及進(jìn)取份額的融資成本，是以往普通投資者較為忽略的方面。

從基金存量規(guī)模和成交活躍程度兩方面考慮，筆者選取銀華深證100分級為例（以下討論均為分級股票基金）。

從招募說明書中可以看到，銀華穩(wěn)進(jìn)和銀華銳進(jìn)配比為1∶1，銀華穩(wěn)進(jìn)份額約定年基準(zhǔn)收益率為“1 年期同期銀行定期存款利率（稅后）+3%”（目前一年期定期存款是3%），穩(wěn)進(jìn)凈值計算公式：NAV=(1+R)t/N，N為當(dāng)年實際天數(shù)，t為當(dāng)年已過天數(shù)。

可以看到，此處凈值是使用復(fù)利計算收益率，而目前大部分穩(wěn)健份額是按日單利計算，但如果是一年以內(nèi)的時間，兩者差別不大。每年費用主要是管理費和托管費，管理費為1%，托管費為0.2%，其他同類型基金費率水平類似。

假設(shè)銀華穩(wěn)進(jìn)和銀華銳進(jìn)的年初凈值都為1，跟蹤的指數(shù)全年沒有變化?？紤]費率，那么一年后母基金凈值為1-0.012=0.988元，而銀華穩(wěn)進(jìn)的約定年化收益率為6%，即穩(wěn)進(jìn)份額凈值為1.06，那么進(jìn)取份額的凈值為0.988×2-1.06=0.916，這樣可以得出，進(jìn)取份額的實際融資成本是8.4%。我們從計算中可以看出來，銀華穩(wěn)進(jìn)的管理費是由銀華銳進(jìn)的凈值中提取的。

按實際情況計算，銀華銳進(jìn)的融資成本更高，從3月12日凈值看，銀華深證100母基金凈值0.8元，銀華銳進(jìn)凈值0.589元，銀華穩(wěn)進(jìn)凈值1.011元。在深證100指數(shù)沒有變化的假設(shè)下，扣除費用，一年后母基金凈值為0.8×(1-1.2%)=0.7904元，而銀華穩(wěn)進(jìn)凈值為1.071元（此處忽略定期分紅考慮，可以認(rèn)為是復(fù)權(quán)值），銀華銳進(jìn)凈值為0.5098元，可以看到，銀華銳進(jìn)的年融資成本為（0.589-0.5098）/0.589=13.45%。

從上述計算結(jié)果可以看出，在考慮穩(wěn)健份額的收益和費率的情況下，進(jìn)取份額的融資成本是非常高的，即便是在產(chǎn)品剛開始運(yùn)作，母基金凈值為1的情況下，融資成本年利率仍高達(dá)8.4%。并且，從圖中可以看到，隨著市場下跌，進(jìn)取份額凈值將下降，同時融資成本可能高達(dá)20%多。目前大多數(shù)分級基金的凈值都在1元以下，也就是說年化成本比8.4%更高。

年利率8.4%其實已與證券公司融資買入的成本相差無幾。而隨著轉(zhuǎn)融通和ETF基金的快速發(fā)展，未來可用于做杠桿的標(biāo)的越來越多，而ETF成交量大的優(yōu)點也能夠彌補(bǔ)目前分級基金場內(nèi)規(guī)模小、交易沖擊成本高的缺點，投資者獲利了結(jié)也更為容易，甚至證券公司可以根據(jù)客戶需求定制分級產(chǎn)品，到那個時候，現(xiàn)在的分級基金產(chǎn)品將面臨激烈競爭的境遇。