美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)

那么黃金到底是怎么了？在金價(jià)此前水漲船高之時(shí)，礦企個(gè)個(gè)開足馬力生產(chǎn)，供給確實(shí)有過(guò)極度的爆發(fā)，但根據(jù)SNLMetals&Mining集團(tuán)的礦業(yè)項(xiàng)目鏈活動(dòng)指數(shù)(以單一可比指數(shù)測(cè)量供應(yīng)項(xiàng)目鏈總體活動(dòng)的相對(duì)水平及方向)顯示，金價(jià)自2012年開始回落起，供給項(xiàng)目鏈指數(shù)總體是呈下行趨勢(shì)的。與此同時(shí)，美國(guó)黃金期市的投機(jī)者在不斷地做空黃金，而美國(guó)期貨市場(chǎng)恰恰是國(guó)際金價(jià)的基準(zhǔn)。

說(shuō)到投機(jī)者，我們不得不提期貨交易與生俱來(lái)的杠桿機(jī)制。美國(guó)股市合規(guī)的杠桿率僅為2倍，但是現(xiàn)今美國(guó)黃金期貨市場(chǎng)的最低保證金比例約為3.6%，杠桿率高達(dá)28倍。從某種程度上說(shuō)，在如此高的杠桿之下，每個(gè)空頭投機(jī)者現(xiàn)有的資金對(duì)金價(jià)的打壓效果也被擴(kuò)大至28倍。盡管大部分投機(jī)者不會(huì)一味地滿杠桿交易，避免一個(gè)3.6%的反向波動(dòng)直接穿倉(cāng)的情況，但他們對(duì)價(jià)格的影響始終大級(jí)別地高于普通黃金實(shí)物投資者，他們的頭寸實(shí)際上很大程度上支配著金價(jià)。

2013年美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施QE3后，金價(jià)一路走低。雖然金價(jià)疲軟，但并不意味著供需基本面的不濟(jì)，低價(jià)其實(shí)是美國(guó)期貨投機(jī)者們輸出的“虛擬”供給的產(chǎn)物。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE3實(shí)際上是想刻意影響市場(chǎng)情緒，具體手法是讓人們相信其支持股市上漲，從而使資金流向股市。要知道QE3實(shí)施的前一年，金價(jià)高企于1669美元/盎司，當(dāng)時(shí)的點(diǎn)位是金價(jià)最后一次合理地反映黃金的供需基本面情況。一向敏銳的“禿鷹”——投機(jī)者自然會(huì)落井下石，不放過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)重壓下的黃金這一肥美的“獵物”。

CFTC的持倉(cāng)報(bào)告顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)的幾年里，黃金投機(jī)性空頭頭寸大都維持在7.5萬(wàn)—15萬(wàn)張合約。投機(jī)者一般會(huì)在持倉(cāng)達(dá)到15萬(wàn)張時(shí)停止做空，在低于7.5萬(wàn)張的時(shí)候進(jìn)行回補(bǔ)操作。投機(jī)者極少在超出此范圍的區(qū)間進(jìn)行操作，因?yàn)槌龃藚^(qū)間的操作往往會(huì)創(chuàng)造新低。今年7月黃金大跌發(fā)生前，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣相對(duì)寬松的大背景下，金價(jià)一直在1150—1200美元/盎司區(qū)間振蕩，這也使得很多的止損單是設(shè)定在這個(gè)區(qū)間的。但是一夜之間，空頭投機(jī)者借助熊市突然進(jìn)行大洗牌，投機(jī)性空頭頭寸打破了自1999年以來(lái)的紀(jì)錄，達(dá)到了20.23萬(wàn)張，這一新紀(jì)錄讓這些年以來(lái)所有的異常期市集中投機(jī)黯然失色。

既然夏末開始的暴跌是因?yàn)榭疹^投機(jī)的發(fā)酵引起的，那么它勢(shì)必不會(huì)持續(xù)太久。果不其然，在市場(chǎng)情緒仍然悲觀的情況下，8—10月金價(jià)仍然反彈了10%之多。要理解第三季度的急跌急漲，要先明白投機(jī)的本質(zhì)其實(shí)是賣掉一個(gè)手上并未持有的資產(chǎn)，所以遲早需要再買入此標(biāo)的資產(chǎn)合約來(lái)對(duì)沖掉之前的頭寸。而在如此高的杠桿率之下，大部分投機(jī)者在黃金稍顯反彈跡象之時(shí)就不得不進(jìn)行空頭回補(bǔ)操作以預(yù)防爆倉(cāng)的發(fā)生，這樣就不難理解為什么在7月空頭投機(jī)持倉(cāng)達(dá)到峰值后，黃金轉(zhuǎn)而又出現(xiàn)暴漲的現(xiàn)象。

當(dāng)時(shí)空頭投機(jī)者的大級(jí)別空頭回補(bǔ)同時(shí)也一定程度點(diǎn)燃了黃金投資者的熱情，金價(jià)其實(shí)是有望進(jìn)入一個(gè)中長(zhǎng)期的反彈通道的，但是美聯(lián)儲(chǔ)又出乎意料地在10月的FOMC議息會(huì)議上發(fā)出年底加息的強(qiáng)烈鷹派信息，加之隨后超預(yù)期的“非農(nóng)”數(shù)據(jù)，從而促成了決議公布后的扎堆做空現(xiàn)象。CFTC持倉(cāng)報(bào)告顯示，11月共有6.67萬(wàn)張投機(jī)性多頭平倉(cāng)操作，新投機(jī)性空頭頭寸8.72萬(wàn)張，這總共15.39萬(wàn)張的空單也就相當(dāng)于478.6噸的虛擬供給，而WGC的報(bào)告顯示前三季度的周平均投資需求僅為區(qū)區(qū)17.5噸！這就不難理解為什么黃金在12月4日創(chuàng)下了6年半以來(lái)的新低。