2016年年初至今，全球金融市場上出現(xiàn)了一種比較獨特的現(xiàn)象，也即風(fēng)險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)價格齊漲。眾所周知，風(fēng)險資產(chǎn)是與經(jīng)濟周期走勢正相關(guān)的順周期資產(chǎn)，避險資產(chǎn)是與經(jīng)濟周期走勢反相關(guān)的逆周期資產(chǎn)。按照常理，風(fēng)險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)的運動方向應(yīng)該是相反的，那為什么2016年年初至今，全球金融市場上出現(xiàn)了“美股與美債齊飛，黃金共原油一色”的局面呢？本文試圖以黃金與原油為例，來嘗試著說明風(fēng)險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)價格齊漲的緣由。

2015年12月31日至2016年9月6日，倫敦金屬交易所黃金現(xiàn)貨價格由每盎司1060美元上漲至每盎司1337美元，漲幅約26%；同期內(nèi)倫敦布倫特原油現(xiàn)貨價格由每桶38美元上漲至每桶47元，漲幅約24%。2016年年內(nèi)，迄今為止黃金與原油的現(xiàn)貨價格最高點分別出現(xiàn)在7月6日與6月8日，分別達(dá)到每盎司1366美元與每桶53美元。

如何來分析大宗商品的價格走勢呢？筆者認(rèn)為，可以從以下包括五個要素在內(nèi)的框架來展開分析。前兩個要素分別是供給與需求。任何商品的價格決定都離不開供求關(guān)系。第三個要素是計價貨幣的匯率走勢。由于全球大宗商品價格的計價貨幣主要是美元，因此美元匯率走勢也會影響美元計價的大宗商品價格。美元升值將會導(dǎo)致大宗商品的美元價格下降，反之亦然。第四個要素是全球投資者風(fēng)險偏好的變化。通常而言，投資者風(fēng)險偏好上升將會推升風(fēng)險資產(chǎn)價格、壓低避險資產(chǎn)價格，反之則反是。第五個要素則是對全球流動性變化的預(yù)期。一般而言，對未來流動性將會放松的預(yù)期，將會推升各類資產(chǎn)價格，而對未來流動性將會緊縮的預(yù)期，將會壓低各類資產(chǎn)價格。

不難看出，在上述五個要素中，除了各類商品自身的供求之外，全球投資者風(fēng)險偏好的變化，對風(fēng)險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)的價格影響是反向的，這也恰好是為什么正常情況下風(fēng)險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)價格呈現(xiàn)反相關(guān)的重要原因之一。不過，美元匯率變化以及對未來流動性變化的預(yù)期，對風(fēng)險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)的價格影響是同向的。因此一個合理的猜測就是，在2016年推動黃金與原油價格齊漲的，很可能就是計價貨幣與流動性預(yù)期這兩個因素在起作用。