目前，債市融資萎縮的負(fù)面效應(yīng)已開始體現(xiàn)，實體經(jīng)濟(jì)融資難重新抬頭。今年前兩個月，我國固定資產(chǎn)投資到位資金同比負(fù)增長8%，創(chuàng)下了十多年來的最低增速。投資到位資金中結(jié)構(gòu)不均的現(xiàn)象也很明顯：地產(chǎn)投資到位資金正增長7%，而非地產(chǎn)投資到位資金則負(fù)增長16%。這可能是因為非標(biāo)類融資投向難以為監(jiān)管者精確管控，所以大量向高回報的地產(chǎn)行業(yè)集中。而基建投資雖然是今年穩(wěn)增長的重要引擎，但因為其融資明顯受到了債市低迷的影響，前景并不樂觀。

債市融資萎縮的另一負(fù)面效應(yīng)是拉長了資金鏈條，一定程度上推升了實體經(jīng)濟(jì)融資成本。我國存款和貸款在大小銀行間分布不均。大銀行吸收存款能力較強(qiáng)，但在發(fā)放貸款方面則相對謹(jǐn)慎。于是，大銀行的存款資金往往會較為富余。在債市穩(wěn)定的時候，大銀行可直接購買債券，將其資金投入實體經(jīng)濟(jì)。但在債市融資功能受抑制的情況下，大銀行則更多通過購買同業(yè)存單的形式將其富余資金轉(zhuǎn)借給中小銀行，支撐后者的信貸擴(kuò)張。于是，資金流入實體的環(huán)節(jié)被拉長，成本也相應(yīng)增加。

在債市去杠桿已經(jīng)取得明顯成效，債市融資不暢的負(fù)面效應(yīng)逐步浮現(xiàn)的當(dāng)下，有必要微調(diào)相關(guān)政策，恢復(fù)債市的融資功能。我國實體經(jīng)濟(jì)雖在復(fù)蘇，但持續(xù)性有限，難以承受高利率環(huán)境。因此，貨幣政策有必要釋放一些寬松信號，以對沖過去發(fā)出的緊縮信號，從而真正落實“中性”的政策基調(diào)。此外，金融監(jiān)管還需保有一定彈性，不可強(qiáng)求把資金流動完全管住。否則，債券等標(biāo)準(zhǔn)類融資雖然容易管住，非標(biāo)類融資卻會在監(jiān)管高壓下快速增長，反而不利于防控金融風(fēng)險。

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