周一（1月7日）亞市午盤，國際黃金價格上破1290美元/盎司，日內(nèi)漲幅0.42%。隨著經(jīng)濟的不確定性和市場的波動，全球的不安情緒正在加劇，黃金看起來更具吸引力。但它的短期和長期前景有很大的不同。

那些認為這種擔憂已經(jīng)卷土重來的分析師認為，隨著股市下跌和投資者越來越擔心美國、歐洲和日本經(jīng)濟前景，黃金正在受益。然而，即便國際金價達到1290美元，仍比2011年9月因美國債務上限危機創(chuàng)下的1898美元的歷史高點低30%以上。

盡管美元沒有像預期的那樣走強，但美聯(lián)儲加息是金價走勢下跌的原因之一。在這種觀點下，美聯(lián)儲政策逆轉的可能性不大，因為投資者的假設是，美聯(lián)儲將繼續(xù)正常化，盡管速度可能低于預期。

在戰(zhàn)后時期，這種緊縮意味著美國經(jīng)濟走強，美元走強。但當時，美國經(jīng)濟并沒有受到預算和貿(mào)易赤字或債務負擔的困擾。如今，它面臨著雙重赤字和22萬億美元的巨額主權債務負擔。

在這種觀點看來，美聯(lián)儲的正常化可能并不預示著穩(wěn)定性的增強，而是加劇了美國經(jīng)濟的不穩(wěn)定和好壞參半的信號。在這種情況下，國際不確定性和波動性的上升很可能在較長期內(nèi)支撐國際黃金上行。

不安的市場——還有黃金

隨著美國資產(chǎn)泡沫（2008年）、歐洲債務危機（2010年）和美國債務上限危機（2011年）的破裂，市場暴跌，黃金價格飆升，直到2011年9月達到近1900美元的峰值。在過去8年里，這些基本情況沒有改善。

當主要發(fā)達經(jīng)濟體的央行官員訴諸超低利率和一輪又一輪的量化寬松政策時，市場隨著油價下跌而下跌，而國際黃金價格卻飆升。只要各國央行推出廉價貨幣并購買其數(shù)十億美元的資產(chǎn)，而主要發(fā)達經(jīng)濟體則通過大規(guī)模財政刺激計劃支持其陷入困境的經(jīng)濟體，這段時期就會持續(xù)下去。這對黃金有利，但對股市不利。

這種大逆轉始于2015年美聯(lián)儲（Fed）的緊縮政策，該政策提振了市場，并推高了美元匯率，但對黃金和石油造成了不利影響，這兩種貨幣都大幅下挫。甚至在特朗普時代之前，在新政府放松管制、私有化和自由化的預期下，這一階段就大大加快了。市場飆升，金價走勢徘徊。

然而，隨著特朗普的議程受到米勒調查的限制，以及投資者越來越擔心去年夏天生效的關稅威脅，情緒也更加不確定。今天，道瓊斯指數(shù)仍比10月份的峰值低13%以上。

黃金上行軌跡背后的市場力量

金價在創(chuàng)歷史新高后，一直被視為一種疲弱資產(chǎn)，直到2016年隨著美聯(lián)儲加息開始反彈。盡管美元已漲至1290美元，但揮之不去的不確定性導致了波動，這實際上抑制了進一步的上漲，但阻止了新的暴跌。

市場共識往往會為金價的上行軌跡提供習慣性的理由。首先，市場波動和經(jīng)濟不確定性卷土重來。就連特朗普反復無常的推文也支持黃金作為對沖波動性的工具，而波動性會推高黃金的價格。而以VIX衡量的股市波動率，在經(jīng)歷了一段長時間的平靜后，僅在兩個月內(nèi)就增長了兩倍。