通過2006年以來Comex黃金的未平倉合約變動可以發(fā)現(xiàn)，其未平倉合約仍處于去年夏季之前從未出現(xiàn)過的高位。

盡管黃金的未平倉合約在9月份達(dá)到約125萬的歷史高點(diǎn)后，在11月份跌至92萬份低點(diǎn)，跌幅約為25%。然而，92萬的低點(diǎn)卻與2019年9月創(chuàng)下的未平倉合約歷史高位相持平。此外，自2019年7月以來黃金未平倉合約飆升以來，金價(jià)下跌與未平倉合約的減少的正相關(guān)性似乎減弱了。

另一方面，我們將黃金看作是一種銀行形式，普通銀行均會在存款中持有一部分現(xiàn)金一樣，紐交所實(shí)際儲存的黃金總量目前為8712723.766盎司黃金，而目前未平倉合約共計(jì)1.013億份，目前的準(zhǔn)備金率為8.6%。

就像銀行擠兌一樣通常會導(dǎo)致回避撤回時(shí)購買力會上升，從理論上講，市場對黃金的擠兌應(yīng)該會導(dǎo)致黃金購買力的上升，即以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格上漲。盡管目前還未出擠兌的情況，但似乎這種可能性正在形成。

直至2019年9月，隨著金價(jià)上漲，黃金銀行會以更高的價(jià)格發(fā)行更多的合約，從而推高了紙質(zhì)黃金債券的供應(yīng)量，反過來這也導(dǎo)致黃金價(jià)格的下行壓力不斷累積，最終令金價(jià)承壓走低。隨著金價(jià)下行，黃金銀行以較低的價(jià)格回補(bǔ)其頭寸，令未平倉合約減少，從而進(jìn)入新一輪周期。

但這一循環(huán)在2019年9月開始并不奏效，因?yàn)殡S著紐交所黃金的未平倉合約突然飆升并創(chuàng)下歷史新高，而金價(jià)同時(shí)也大漲19.38%。

盡管紐交所的紙黃金衍生品價(jià)格大幅飆升是極端的，但金價(jià)與此同步上漲的事實(shí)仍相當(dāng)正常。然而，現(xiàn)在的情況是，黃金價(jià)格不再與未平倉合約一同下跌。紐交所自去年9月以來未平倉合約最大跌幅為25.78%，但金價(jià)僅下跌了2.44%。

這本身是不尋常的，而且自1月初的中間高點(diǎn)以來，黃金的未平倉合約出現(xiàn)15.35%的削減，但金價(jià)卻實(shí)際上上漲了0.31%。

目前我們還未看到軋空的開始，雖然金價(jià)已經(jīng)擊退了這次15.35%下跌的沖擊，之后隨著持倉量的再次穩(wěn)步上升，現(xiàn)貨黃金可能會創(chuàng)新歷史新高。但要注意的是，隨著金價(jià)持續(xù)走高，未來黃金市場軋空的可能性越大。

金投網(wǎng)黃金行情中心顯示，北京時(shí)間15:44，今日黃金現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)1604.65美元/盎司。

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