股指期貨合約是以股票價格指數(shù)作為標的物的金融期貨和約，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)（滬深300）維持一定的動態(tài)聯(lián)系，但期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)有時會產(chǎn)生偏離，當這種偏離超出一定的范圍時，就會產(chǎn)生套利機會。

利用期指與現(xiàn)指之間的不合理關系進行套利就是無風險套利，利用期貨合約價格之間的不合理關系進行套利的就是價差交易。

上述兩種套利交易的基本模式是“買股票組合，拋指數(shù)”或“買指數(shù)，拋指數(shù)”，其套利步驟如下：（1）計算股指期貨合約的合理價格；（2）計算期貨合約無套利區(qū)間；（3）確定是否存在套利機會；（4）確定交易規(guī)模，同時進行股指合約與股票（或ETF基金）交易。

策略一：充分把握日內(nèi)交易

如果從收盤價計算套利機會，6月份以來主力合約僅存在三次，按28個交易日算僅10%，而且可套利空間有限，但如果充分利用ETF完成日內(nèi)套利來操作，6月份共19個交易日，根據(jù)5分鐘數(shù)據(jù)統(tǒng)計，大約存在25%的套利機會，而且每天日內(nèi)幾乎都回歸到合理的價格區(qū)間。如果策略設置得當，則每天至少可完成一次期現(xiàn)套利交易，可以很好把握套利機會。

策略二：關注跨期套利機會

由于交割日期貨強制收斂于現(xiàn)貨指數(shù)，期現(xiàn)套利無風險的思維比較統(tǒng)一。但隨著上述市場機會的消失，跨期套利機會同樣不容忽視。首先沖擊成本較低，且日內(nèi)交易無沒有障礙，雖然市場確實可能存在價差不回歸的風險，但從滬深300期貨上市近三個月表現(xiàn)看，各合約間的明顯背離基本沒有出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，IF1007與IF1006合約在5月24日后的16個交易日內(nèi)，以5分鐘為周期觀測有39次套利機會，每天平均有兩次，而IF1009和IF1007合約之間在25個交易日中則存在210個入場機會，雖然每次空間均不大，但積少成多，收益也應該不錯。

策略三：運用統(tǒng)計套利模型

雖然近期市場沒有明顯的期現(xiàn)套利機會，主力合約一度還處于貼水狀態(tài)，9月和12月合約也早早進入無套利區(qū)間。但仍可以運用統(tǒng)計套利模型，對期貨和現(xiàn)貨的基差和跨期合約間的價差進行觀測，確定價差合理區(qū)間，從而發(fā)現(xiàn)程序化交易的套利依據(jù)。

例如，倘若9月-8月價差高于統(tǒng)計的主要波動區(qū)間，則可以賣空該價差，即買8月合約賣9月合約；倘若價差低于，則可以買入該價差，即賣8月合約買9月合約。由于價差不回歸的風險有可能存在，因此，上述操作亦需要制定好止盈止損位置。

策略四：到期日效應或結(jié)算價套利方法

上周我們曾分析過“交割日魔咒”效應，到期合約結(jié)算日的期現(xiàn)聯(lián)動在以往表現(xiàn)得較為明顯，每到結(jié)算日都會出現(xiàn)大盤異常的過山車走勢及其后的逼空現(xiàn)象。

這也可以解釋，在一些特殊的日期A股指數(shù)總是容易出現(xiàn)超預期的大幅度波動。從以前的歷史情況來看，期現(xiàn)聯(lián)動已經(jīng)被市場多次應用在指數(shù)的操縱過程中來（詳見附表），遠月或隔季合約在幾次逼空行情中升幅可觀，可作為短線套利對象。