20日晚歐美股市靠穩(wěn)，但港股21日早盤高開110點后快速下跌，并創(chuàng)全日低位21476點，后由于內(nèi)地A股指跌回升，帶動港股轉向造好，但終由于高位承接不力，恒指午后再度走弱,收市時更倒跌112點，收報21511點，跌0.45%。主板成交額為687億港元。近期港股在上漲時縮量，而下跌時放量，顯示高位仍有較大的拋壓。我們覺得，港股未來數(shù)日還將受到外圍影響，在21200-21900點的范圍內(nèi)整固。

從美元指數(shù)盤面看，個股漲跌互現(xiàn)，板塊中上漲數(shù)目多于下跌數(shù)目，其中，旅游娛樂、醫(yī)藥保健以及公用事業(yè)板塊表現(xiàn)較佳，而汽車配件、建筑材料以及保險銀行板塊則下跌。另外,國際商品價格上漲亦帶動原材料與能源板塊上揚，紫金(02899.HK)21日逆市上升2.05%。

本期我們探討一下美國按揭利率的走勢。量化寬松貨幣政策經(jīng)已告結束，美聯(lián)儲已停止購入按揭抵押證券，投資者揣測美聯(lián)儲的做法會否影響按揭利率。在過去15個月里,美聯(lián)儲合共購入了1.25萬億美元的按揭抵押證券，相當于按揭市場的80%。在美聯(lián)儲推出量化寬松貨幣政策前，按揭利率一直維持6%以上的水平。隨著量化寬松貨幣政策告終，按揭利率將重返政策推出前的水平是一個合理的假設。

美聯(lián)儲購買按揭抵押證券帶來了關鍵性的影響。在缺乏牌價安全網(wǎng)的狀態(tài)下，債券價格及按揭利率將會暴露較大波幅，債券價格將大有可能逐步下調(diào)。此外，美聯(lián)儲可能要采取退市行動，逐步出售其手上持有的按揭抵押證券。顯然，出售按揭抵押證券將令債券價格受壓。

美國的外匯按揭利率并不與10年期美國國庫債券掛鉤，但事實上，按揭利率是以按揭抵押債券的定價而定，而按揭抵押債券會受到許多由于素所影響，其中最關鍵性的由于素就是國庫債券孳息率。國庫債券是以投資者對美國政府的充分信任和支持作為抵押，并獲豁免收取所得稅，由于此，美國國庫債券孳息率經(jīng)常被視為無風險利率?；?a target="_blank" href="http://www.jhhuoguo.com/fx/huansuan.html">匯率安全性及稅務優(yōu)勢較大，在相同投資年期的狀態(tài)下，10年期國庫債券的孳息率通常會低于按揭抵押債券。長遠而言，另一個潛在的威脅是主權債券評級下降。希臘及葡萄牙主權債券評級下降是一個警示，美國也有可能暴露同樣的狀態(tài)。若主權債券評級下降,將會進一步推高借貸的成本。目前，美國政府須就每一美元的收入承擔1.49美元的開支，負債占國民生產(chǎn)總值的比率高達57%，而這個比率仍會不斷攀升。除非美國政府減少外匯開支或通過美元加稅升高收入，要不然美國的美元國庫債券孳息率將會進一步上揚。

我們估算美聯(lián)儲美元加息將會于第四季啟動。加息可謂事在必行，只是時機問題而已。利息成本升高，將會導致匯率許多套利交易平倉，迫使債券孳息率及按揭利率上升，而按揭利率上升必然會沖擊房地產(chǎn)市場。分析最新數(shù)據(jù)后，我們覺得美國樓價可能已見底，但要重拾升勢恐怕仍需要一段長時間。