進(jìn)入9月以來(lái)，各國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更加驗(yàn)證了全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于復(fù)蘇當(dāng)中，世界經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性在不斷下降。其中包括美國(guó)好于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和周初申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)，使得一直阻礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)了樂(lè)觀信號(hào)。還有表明美國(guó)消費(fèi)的工業(yè)訂單，商業(yè)庫(kù)存以及零售銷(xiāo)售等數(shù)據(jù)也有靚麗表現(xiàn)。而中國(guó)11日剛剛公布的8月份的宏觀運(yùn)行數(shù)據(jù)具體表現(xiàn)為驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車(chē)---投資，外貿(mào)，消費(fèi)均運(yùn)行良好，更是表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)由之前擔(dān)心的放緩回落過(guò)渡到平穩(wěn)增長(zhǎng)的階段。

宏觀環(huán)境的整體改善減少了銅價(jià)大幅下挫的風(fēng)險(xiǎn)，從而也使得銅價(jià)在今年6月7日創(chuàng)下的6038的低點(diǎn)有望成為今年的低點(diǎn)。至于銅本身的供需格局而言，從各大機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告中，我們也可以看到，2010年全球銅市進(jìn)入了供不應(yīng)求的階段，中國(guó)對(duì)銅的消費(fèi)需求繼續(xù)保持上升態(tài)勢(shì)這點(diǎn)從中國(guó)每月精煉銅的進(jìn)口數(shù)據(jù)當(dāng)中可以得到體現(xiàn)；而且隨著歐美工業(yè)活動(dòng)的復(fù)蘇，歐美對(duì)銅的需求也處于不斷上升當(dāng)中，這點(diǎn)從倫銅上半年庫(kù)存的不斷減少中以及美國(guó)陰極銅的進(jìn)口數(shù)據(jù)中可以得到體現(xiàn)。銅市供需情況的改善也支持銅價(jià)繼續(xù)走高，限制銅價(jià)下跌空間。但當(dāng)時(shí)間窗口來(lái)到了9月份中旬，筆者認(rèn)為銅市的焦點(diǎn)開(kāi)始有所轉(zhuǎn)移，所有以上所提到的不管是宏觀環(huán)境的改善還是銅市供需情況的改善，已經(jīng)在價(jià)格上有所體現(xiàn)了，目前銅市似乎處于一個(gè)利多出盡的格局，上漲動(dòng)能有所放緩。且雙節(jié)將至，市場(chǎng)資金節(jié)前料有所回收，引發(fā)銅價(jià)回調(diào)需求，因此9月中旬之后銅價(jià)面臨階段性回調(diào)的可能性在不斷加大。以下為筆者的分析：

1.為完成年度目標(biāo)，中國(guó)下半年流動(dòng)性將有所緊縮

中國(guó)8月份廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速為19.2%，明顯高于7月的17.6%，出現(xiàn)了反彈跡象，其同比增速結(jié)束了連續(xù)8個(gè)月的逐月下降趨勢(shì)，或加劇人們對(duì)于流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)物價(jià)上漲的擔(dān)憂，從而加大了中國(guó)官方的調(diào)控壓力。今年全年中國(guó)的M2增速目標(biāo)為17%左右，而如果再按照目前M2每月增速來(lái)看，全年M2增速為17%的目標(biāo)較難達(dá)到，另外央行同時(shí)宣布，8月份新增人民幣貸款5452億元，同比增加1348億元。由此推算，今年1－8月新增人民幣貸款累計(jì)達(dá)5.7萬(wàn)億元。迄今新增人民幣貸款已達(dá)全年目標(biāo)的76%左右。中國(guó)今年新增人民幣貸款目標(biāo)為7.5萬(wàn)億元左右。監(jiān)管部門(mén)要求商業(yè)銀行按季度控制新增貸款額，因此國(guó)家要想達(dá)到M2的增速目標(biāo)和貸款目標(biāo)，勢(shì)必要適當(dāng)控制流動(dòng)性，預(yù)計(jì)下半年的貨幣環(huán)境將有所收斂，而控制流動(dòng)性對(duì)于銅市而言無(wú)疑是一大利空影響。

2.倫銅不斷增倉(cāng)而滬銅持續(xù)減倉(cāng)，暗示上漲行情難以為繼

自8月27日以來(lái)，外盤(pán)持倉(cāng)不斷增加，截止到9月9日，持倉(cāng)增加14610或5.6%至275259，為5月6日以來(lái)的最高水平；而滬銅持倉(cāng)則表現(xiàn)為減少，從351428減少13148或4.37%至338280，為1月12日以來(lái)的最低水平。期間倫銅自7445上漲1.65%至7568，本次上漲自7248開(kāi)始反彈，一度觸及7750的近期新高，而后回調(diào)至7460，高低波動(dòng)為502。此前內(nèi)外持倉(cāng)出現(xiàn)背離的時(shí)候是在3月29日至4月16日，期間倫銅自7549上沖至8043為年內(nèi)高點(diǎn)，高低波動(dòng)494點(diǎn)。而倫銅持倉(cāng)自279919增加3.43%至289514，而滬銅持倉(cāng)自418520減少9.89%至377140，此后銅價(jià)一度自7773回調(diào)至6038，跌幅達(dá)22.32%.還有一次比較明顯的背離出現(xiàn)在09年7月27日至8月25日，同樣出現(xiàn)了外盤(pán)不斷增倉(cāng)而內(nèi)盤(pán)不斷減倉(cāng)，最后導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)11%左右的回調(diào)情況。鑒于這樣的經(jīng)驗(yàn)，我們有理由相信后期銅價(jià)出現(xiàn)回調(diào)的幾率將比較大，其主要的理由在于銅價(jià)的上漲必須要有資金的跟進(jìn)，如果內(nèi)外持倉(cāng)表現(xiàn)不一致的話，那就說(shuō)明有一方出現(xiàn)了問(wèn)題，而鑒于中國(guó)是銅的主要消費(fèi)國(guó)，國(guó)外則是銅的主要供應(yīng)國(guó)，如果需求方?jīng)]有跟上的話，那么這種上漲行情還是難以為繼的。

3.近期注銷(xiāo)倉(cāng)單占庫(kù)存比不斷下滑，暗示庫(kù)存有望增加

進(jìn)入9月份，注銷(xiāo)倉(cāng)單不斷減少，自9月1日開(kāi)始，注銷(xiāo)倉(cāng)單從30550減少9750至20800，注銷(xiāo)倉(cāng)單占比也自7.66%不斷下滑至5.31%。從圖中我們可以觀察到，注銷(xiāo)倉(cāng)單占庫(kù)存比在5%以下，庫(kù)存大多表現(xiàn)為增加。再配合倫銅庫(kù)存的季節(jié)性變化特征，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，倫銅庫(kù)存具有上半年減少，下半年增加的季節(jié)性特征。而且其在9月份開(kāi)始真正進(jìn)入增加，因此后期庫(kù)存有望結(jié)束持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)而轉(zhuǎn)為增加，屆時(shí)對(duì)于銅價(jià)承壓。

4.美元指數(shù)隱含凈空頭不斷減倉(cāng)，暗示美元有望走強(qiáng)

最近幾周，美元指數(shù)隱含凈空頭不斷減少，從8月10日開(kāi)始，自?xún)艨?60218減少76457至凈空83761，減幅達(dá)47.72%，而期間美元指數(shù)自80.991上漲2.29%至82.845。經(jīng)數(shù)據(jù)分析，美元隱含凈頭寸與美元指數(shù)具有0.8的高正相關(guān)性。另外美元總持倉(cāng)最近三周出現(xiàn)減倉(cāng)現(xiàn)象，數(shù)據(jù)表明前期美元空頭持倉(cāng)開(kāi)始獲利了結(jié)，美元下跌的空間有限。美元指數(shù)自8月12日到9月10日一直處于81.876-83.559區(qū)間小幅震蕩，后期也面臨著方向的選擇。鑒于美元指數(shù)隱含凈空頭的下滑，后期美元指數(shù)向上測(cè)試前期高點(diǎn)83.559并上走的可能性較大。近期美國(guó)方面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好，投資者對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底的憂慮有所減弱，而且相較于歐元區(qū)不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)前景即歐洲銀行業(yè)憂慮以及歐債隱憂的存在，美元的吸引力在加強(qiáng)，基本面上也配合美元的上漲。而基于這樣的前提，美元的上漲預(yù)計(jì)使得銅價(jià)有所承壓。

結(jié)論：鑒于以上分析，9月中旬之后銅價(jià)出現(xiàn)回調(diào)的可能性較大，預(yù)計(jì)銅價(jià)有望回調(diào)至6月25日的高點(diǎn)6882附近，回調(diào)幅度達(dá)10%左右，內(nèi)盤(pán)則有望回調(diào)至55000附近，操作策略上在觸及倫銅庫(kù)存增加的條件之后，采取逢高拋空。