銅價10月延續(xù)9月的上漲行情，并屢創(chuàng)年內(nèi)新高，其中十一放假期間，倫銅大幅上揚，打開上漲空間，雖然7日漲幅盡吐，但滬銅開盤接力增倉上行，上演補漲行情，兩市比價也逐步恢復。10月銅價受益美元下跌和倫銅庫存不斷減少的刺激而不斷走高，在銅價達到了高位之后，引發(fā)價格修正風險，因此出現(xiàn)技術(shù)回調(diào)屬正常情況。后期銅價依舊有多重利多因素，即銅市供應(yīng)短缺，全球通脹憂慮加劇，中國加息導致熱錢加快流入以及即將到來的春節(jié)備貨行情。在這樣的背景下，銅價回調(diào)幅度有限，因此總體操作思路依舊為逢低買多為主。

滬倫銅10月市場走勢回顧

銅價10月延續(xù)9月的上漲行情，并屢創(chuàng)年內(nèi)新高，月內(nèi)高點為8547，創(chuàng)下27個月以來的新高。截至10月28日，倫銅上漲4.27%至8375，滬銅指數(shù)上漲5.4%至63851，其中十一放假期間，倫銅大幅上揚，向上打開上漲空間，雖然7日漲幅盡吐，但滬銅開盤接力增倉上行，上演補漲行情，兩市比價也逐步恢復，10月倫銅上下波動538點，滬銅波動3560。

宏觀基本面分析

1.全球通脹憂慮加劇，銅價受益上漲

自9月美元大幅貶值之后，美國一項衡量未來10年的通貨膨脹預期指標開始走高，自8月31日的1.52%上漲40.13%至2.13%，從上圖中我們可以看出自06年5月之后，倫銅與該通脹預期指標呈現(xiàn)較強的正相關(guān)性，經(jīng)分析得兩者的正相關(guān)性為0.82。而且傳統(tǒng)意義上，銅是一種大宗商品，具有抗通脹的投資功能僅次于黃金。因此一旦全球的通脹憂慮開始加劇，

銅會獲益上漲。從全球經(jīng)濟形勢來看，通貨膨脹已經(jīng)成為一種趨勢，而且自從美聯(lián)儲聲明將在適當時機實行寬松的量化貨幣政策和日本于10月5日意外將其基準利率下降至0-0.1%之后，似乎引發(fā)了全球?qū)捤傻呢泿耪叩念A期，從而使得全球的通脹憂慮有所加劇。在亞洲新興經(jīng)濟體內(nèi)部也面臨著不斷增加的物價壓力，使其不得不面臨著加息的選擇。10月20日，中國上調(diào)了存貸款利率，這是中國3年來首次加息，表明目前通脹管理已經(jīng)成為了央行最重要的任務(wù)，而且央行報告還指出后期中國的物價依舊存在上行的壓力，因此如有需要，不排除年內(nèi)再次加息的可能。

銅價10月延續(xù)9月的上漲行情，并屢創(chuàng)年內(nèi)新高，月內(nèi)高點為8547，創(chuàng)下27個月以來的新高。截至10月28日，倫銅上漲4.27%至8375，滬銅指數(shù)上漲5.4%至63851，其中十一放假期間，倫銅大幅上揚，向上打開上漲空間，雖然7日漲幅盡吐，但滬銅開盤接力增倉上行，上演補漲行情，兩市比價也逐步恢復，10月倫銅上下波動538點，滬銅波動3560。

宏觀基本面分析

1.全球通脹憂慮加劇，銅價受益上漲

自9月美元大幅貶值之后，美國一項衡量未來10年的通貨膨脹預期指標開始走高，自8月31日的1.52%上漲40.13%至2.13%，從上圖中我們可以看出自06年5月之后，倫銅與該通脹預期指標呈現(xiàn)較強的正相關(guān)性，經(jīng)分析得兩者的正相關(guān)性為0.82。而且傳統(tǒng)意義上，銅是一種大宗商品，具有抗通脹的投資功能僅次于黃金。因此一旦全球的通脹憂慮開始加劇，

銅會獲益上漲。從全球經(jīng)濟形勢來看，通貨膨脹已經(jīng)成為一種趨勢，而且自從美聯(lián)儲聲明將在適當時機實行寬松的量化貨幣政策和日本于10月5日意外將其基準利率下降至0-0.1%之后，似乎引發(fā)了全球?qū)捤傻呢泿耪叩念A期，從而使得全球的通脹憂慮有所加劇。在亞洲新興經(jīng)濟體內(nèi)部也面臨著不斷增加的物價壓力，使其不得不面臨著加息的選擇。10月20日，中國上調(diào)了存貸款利率，這是中國3年來首次加息，表明目前通脹管理已經(jīng)成為了央行最重要的任務(wù)，而且央行報告還指出后期中國的物價依舊存在上行的壓力，因此如有需要，不排除年內(nèi)再次加息的可能。

2.美國低利率前景促進房屋抵押貸款申請增加，有益后期經(jīng)濟復蘇

10月銀行間拆借成本小幅降低，其中美元三個月倫敦銀行間拆放利率（LIBOR）減少19個基點至0.2881%，為3月25日0.2878%以來的新低，后期有望企穩(wěn)反彈。該利率用來衡量美元的融資利率。本月美國30年期抵押貸款利率自4.32%下降至4.21%，為歷史低點附近。美國政府試圖借助較低的抵押貸款利率來刺激消費，帶動經(jīng)濟復蘇。其效果也在逐步體現(xiàn)，10月美國購房抵押貸款申請因處于歷史地位的15年及30年期固息抵押貸款利率而不斷上漲美國的房屋市場一直在顯示出改善跡象，但仍易受到?jīng)_擊。

3.美國房屋市場仍有待復蘇，9月數(shù)據(jù)略好于預期

美國9月新屋銷售連續(xù)第二個月上漲，其中9月環(huán)比上漲6.6%至30.7萬戶，增幅超出預期的30萬，但同比下降21.5%，表明美房屋市場還有待復蘇。另外報告顯示，9月份的新屋存量有所下降，但仍位于20.4萬戶的高位，新屋存量與銷售量之比為8.0，本月庫存銷售比的下降導致了房價的小幅上漲。

4.9月中國制造業(yè)繼續(xù)復興，而歐美制造業(yè)活動擴張步伐繼續(xù)放緩

9月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為叢8月的51.9上漲至52.9，創(chuàng)5個月新高，表明在政府政策引導下，制造業(yè)部門開始復興。而另一項領(lǐng)先指標--中國官方PMI9月為53.8,連續(xù)第二個月回升。9月份歐元區(qū)制造業(yè)活動擴張步伐有所放緩，當月歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值由8月份的55.1下降至53.7創(chuàng)7個月來的新低，但歐元區(qū)制造業(yè)PMI已連續(xù)12個月高于50，說明制造業(yè)形勢總體還是處于不斷好轉(zhuǎn)之中。這也符合倫銅庫存不斷的在歐美減少。9月份美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)由8月份的56.3降至54.4，制造業(yè)出現(xiàn)放緩跡象，并且連續(xù)第14個月處于擴張狀態(tài)。全球的PMI數(shù)據(jù)對于未來經(jīng)濟前景具有一定的領(lǐng)先作用，對銅價的影響也相當關(guān)鍵，因為如果制造業(yè)轉(zhuǎn)好，那就意味著企業(yè)存在補庫需要。

5.10月人民幣升值步伐放緩，兩市比價小幅回升

6.本月人民幣兌美元中間價先跌后漲，自6.7011下滑516個基點至6.6495，再次創(chuàng)下歷史新低，之后便開始反彈，截至10月28日，人民幣兌美元中間價為6.6986，自低位反彈491個基點。10月人民幣的升值依舊與美元大幅下挫有關(guān)，人民幣升值是美國政府所樂見的，因中國7.8月的貿(mào)易順差再次拉大，美國政府更有理由對中國政府施壓，要求人民幣繼續(xù)升值，因此從這個角度來看，人民幣升值已是大勢所趨，后期還將延續(xù)。而人民幣升值對于銅價而言，勢必會使得銅價上漲，并且延續(xù)外強內(nèi)弱格局，因一方面中國是全球最大的銅進口國，人民幣升值使得本幣的購買力上升，降低了進口成本，從而提高了進口銅需求，推高銅價；而另一方面本幣升值對于本國的商品而言是利空的，會抑制國內(nèi)價格。

中國9月精銅進口減少，10月預計還將增加

中國9月精煉銅進口環(huán)比下跌14.54%至241711，結(jié)束此前連續(xù)二個月的增加。進入8月份兩市比價不斷走低，導致了進口虧損，貿(mào)易商進口積極性不高，從而使得9月精銅進口量有所下跌，后期鑒于進口虧損，10月進口量有可能會繼續(xù)減少，但這并不能說明中國的需求放緩，反而會導致國內(nèi)供應(yīng)短缺，從而刺激銅價上漲。另外9月銅精礦的進口量激增，環(huán)比增加44.05%至683523，供應(yīng)充足。

衡量中國銅需求的另一指標為銅材產(chǎn)量與精銅表觀消費量缺口。因銅材的生產(chǎn)需要消耗精銅，因此銅材產(chǎn)量一般被視為中國銅的需求，而精銅的表觀消費量為銅的供應(yīng)。9月兩者的缺口為25.23萬噸，處于累計均值18.79之上，表明精銅的供應(yīng)遠遠不夠銅材的生產(chǎn)。這是中國需求較強的一個表現(xiàn)。
7.美元中期處于弱勢，短期有反彈修正需求

美元指數(shù)10月總體表現(xiàn)為探底回升，其中10月上旬，美元指數(shù)自78.753下跌3.31%至76.144，10月下旬出現(xiàn)小幅反彈，自76.144震蕩上漲1.79%至77.486.截止到10月28日，美元指數(shù)月跌1.58%至77.504，其中最低觸及76.144，創(chuàng)下2009年11月12日以來的新低。倫銅上漲4.27%至8375美元/噸。經(jīng)過歷史統(tǒng)計分析得銅與美元之間存在著較高的負相關(guān)性，但10月兩者負相關(guān)性僅達到-0.577。其中10月上旬兩者相關(guān)性為-0.82，美元跌3.31%，倫銅漲4.73%；10月下旬兩者的相關(guān)性為-0.51，美元漲1.79%，倫銅跌0.26%。從中可以看出美元下跌刺激銅價上漲的動力大于上漲給銅價帶來的壓力。

10月市場的焦點慢慢從關(guān)注美聯(lián)儲是否會宣布量化寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲實行量化寬松政策的規(guī)模大小，因此美元指數(shù)也是經(jīng)歷了先跌后漲的走勢。后期從美國依舊疲軟的經(jīng)濟基本面即高企的失業(yè)率和疲軟的房屋市場來看，美元貶值依舊是促進美國經(jīng)濟復蘇的主要方法，因其可以提高美國產(chǎn)品的競爭力，促進美國出口貿(mào)易，從而拉動就業(yè)增長，因此美元中期處于弱勢依舊是一種趨勢。

截止10月19日美元隱含凈持倉為凈空199556，比上月凈空179198增加20358，該凈空處于歷史新高附近，表明市場看空美元氛圍濃厚，但短期10月增速較9月有所減小，因最近兩周美元隱含凈空頭連續(xù)減少，從而表明市場做空美元的意愿在降低。另外美元指數(shù)本月多頭增加1981，空頭增加184，目前美元指數(shù)由此前凈空1492轉(zhuǎn)為凈多3181，低位多空均增倉表明價格出現(xiàn)分歧。

銅基本面分析

1.不斷下滑的庫存給以銅價支撐

今年倫銅庫存自55萬噸下滑至36.8萬噸，減幅為33.69%，其中10月倫銅庫存減少18300噸至38萬噸，減幅為1.64%，亞洲庫存減少75噸，歐美庫存減少18225噸，注銷倉單增加7500至29250，注銷占庫存比為7.95%，依舊處于5%之上，預示后期庫存還將有減少空間。滬銅庫存10月增加18828至106275，COMEX庫存10月減少9424短噸至75459短噸.歷年來10月倫銅庫存增加的概率極大但今年倫銅庫存不升反降，暗示今年銅的需求較強，不斷減少的庫存預計會給以銅價支撐。

另外筆者在對過去10年倫銅庫存的月度庫存取均值得出，倫銅庫存變化具有明顯的季節(jié)性特征，一般有上半年減少，下半年增加的特征，其中下半年確定進入增加是從9月份開始，但今年第三季度倫銅庫存不斷減少，這是進入2000以來都沒有出現(xiàn)過的，從而表明今年銅的需求較強，這跟各大機構(gòu)發(fā)布的銅的供需格局相符，而且從目前的注銷倉單來看，11月份倫銅庫存還將有繼續(xù)減少的空間。

可以看出，全球銅從2010年開始，其需求不斷增加，導致銅市很快從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)化為供應(yīng)短缺，截至2010年1 -7月，全球銅市供應(yīng)過剩35.6萬噸，從而奠定了銅市上漲的堅實基礎(chǔ)。另外10月市場炒作英國將推出基本金屬現(xiàn)貨上市交易基金（ETFs），銅ETF基金的出臺料使得銅市場的供應(yīng)更加趨緊，這在一定程度上也刺激了銅價的上漲。

2.10月份內(nèi)盤增倉明顯，外盤持倉量屢創(chuàng)歷史新高

10月滬銅和倫銅持倉均大幅增倉，其中截止到10月28日滬銅指數(shù)持倉量增加39626至329490，自此前年內(nèi)低點回升。倫銅持倉量增加11348至294956，月內(nèi)屢次創(chuàng)下歷史新的持倉水平，最高水平為301994.另外9月美銅CFTC總持倉增加15111至162855，也創(chuàng)下歷史新持平水平，投機多頭增加5920至54303，空頭增加1932至28153，凈持倉為凈多26150，較上月增加3988.10月持倉顯示投機多頭跟隨趨勢大幅增倉，對后市較樂觀，空頭在不斷上漲的行情當中時增時減，做空意愿不高。在此我們要注意到投機凈多持倉已經(jīng)到達一個較高水平，快接近于此前高點28770，因研究發(fā)現(xiàn)投機基金多年的凈多頭會引發(fā)回調(diào)行情，因此后期要密切關(guān)注凈多持倉的變化，另外上月分析本月內(nèi)盤會增倉補漲，10月走勢符合預期，后期要想兩者達到平衡狀態(tài)，有可能會出現(xiàn)內(nèi)盤增倉外盤減倉的現(xiàn)象，而一旦出現(xiàn)該現(xiàn)象，那就表明外盤走勢將弱于內(nèi)盤，兩市比價也會得以恢復。

后市展望

銅價10月延續(xù)9月的上漲行情，并屢創(chuàng)年內(nèi)新高，月內(nèi)高點為8547，創(chuàng)下27個月以來的新高。截至10月28日，倫銅上漲4.27%至8375，滬銅指數(shù)上漲5.4%至63851，其中十一放假期間，倫銅大幅上揚，向上打開上漲空間，雖然7日漲幅盡吐，但滬銅開盤接力增倉上行，上演補漲行情，兩市比價也逐步恢復，10月倫銅上下波動538點，滬銅波動3560。

10月市場的焦點慢慢從關(guān)注美聯(lián)儲是否會宣布量化寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲實行量化寬松政策的規(guī)模大小，因此美元指數(shù)也是經(jīng)歷了先跌后漲的走勢。后期從美國依舊疲軟的經(jīng)濟基本面即高企的失業(yè)率和疲軟的房屋市場來看，美元貶值依舊是促進美國經(jīng)濟復蘇的主要方法，因其可以提高美國產(chǎn)品的競爭力，促進美國出口貿(mào)易，從而拉動就業(yè)增長，因此美元中期處于弱勢依舊是一種趨勢。短期從美元隱含凈頭寸的變化來看，低位多空持倉增加表明多空分歧出現(xiàn)，美元指數(shù)存在修正反彈行情，因此期銅也因此加大回調(diào)壓力。

10月倫銅庫存繼續(xù)減少，注銷占比預示后期庫存還將有減少空間，COMEX庫存10月也出現(xiàn)減少，但滬銅庫存10月開始有所增加。歷年來第三季度倫銅庫存增加的概率極大但今年庫存不升反降，為2000年以來的特例，因此庫存變化暗示今年銅的需求較強，這也符合ICSG公布的2010年1-7月全球銅市供應(yīng)短缺35.6萬噸，銅市供不應(yīng)求局面更是支持銅價上漲。另外期銅內(nèi)外持倉9月曾出現(xiàn)較大背離，但10月滬銅出現(xiàn)了增倉補漲行情，COMEX投機基金做多積極，持倉量不斷上漲。但由于目前凈多持倉快接近于此前高點，因此也警惕價格回調(diào)風險。

綜上所述，10月銅市各利多因素似乎都到了極值狀態(tài)，短期回調(diào)風險加大，因此11月銅價有望進行一波調(diào)整，但由于中期銅價依舊有多重利多因素，即銅市供應(yīng)短缺，全球通脹憂慮加劇，中國加息導致熱錢加快流入以及即將到來的春節(jié)備貨行情。在這樣的背景下，銅價回調(diào)幅度有限，因此中線投資者的操作思路依舊為逢低買多為主，短線交易者可在8300或63000跌破后嘗試短空，下方關(guān)注滬銅60000和倫銅8000的支撐。