2016年期待金銀新的邊際效用

我們從上文可知，促成金銀牛市行情的因素有很多，但是這些因素為什么在2013年之后偏偏都不起作用了呢？我們認(rèn)為，其中的關(guān)鍵在于邊際效用遞減了。

在邊際效用遞減的情況下，要想顯著增加邊際效用，要么大幅改變舊有要素的比重，比如在流動(dòng)性寬松的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)突然宣布相比過去10倍規(guī)模的QE；要么引入新的因素，增加新的邊際效用，而且新增要素初期產(chǎn)生的邊際效用是最大的。

不過，我們認(rèn)為，陽光底下沒有新鮮事，歷史不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)。要想在已經(jīng)非常成熟的金銀市場(chǎng)引入新因素，創(chuàng)造新的邊際效用，這種機(jī)遇可遇而不可求。因此，我們應(yīng)該把焦點(diǎn)轉(zhuǎn)到現(xiàn)有的因素中，找一找這些因素是否有“枯木逢春”的可能。

2011年4月白銀創(chuàng)下歷史高點(diǎn)，2011年9月黃金創(chuàng)下歷史高點(diǎn)，之后金銀便開啟了漫漫熊路。也就是在相同的時(shí)期，全球主要經(jīng)濟(jì)體的通脹水平達(dá)到金融危機(jī)以來的高點(diǎn)，隨后便一直下行，并在2015年導(dǎo)致全球出現(xiàn)通縮的風(fēng)險(xiǎn)。相似的情況也發(fā)生在上世紀(jì)70年代末和80年代初的高通脹和金價(jià)大周期中。

從邊際效用的角度來理解，2008年以來，高通脹是最早脫離金銀牛市的舊要素；2013年以來，低通脹是伴隨金銀連續(xù)多年熊市的舊要素。那么，隨著熊市舊要素（低通脹）的邊際效用下降，如果2016年出現(xiàn)顯著的“再通脹”，金銀市場(chǎng)將獲得上漲的新邊際效用。

根據(jù)我們的測(cè)算，在比價(jià)樂觀的基準(zhǔn)條件下，美國(guó)2016年的整體通脹將呈現(xiàn)兩頭高、中間低的“U”形，整體通脹可能觸及2%的水平，核心通脹可以在1.9%—2.1%水平維穩(wěn)，全年通脹高點(diǎn)可能出現(xiàn)在2016年四季度。

雖然通脹預(yù)期并不高，但相對(duì)于2014年、2015年的通縮風(fēng)險(xiǎn)來說，已屬于顯著提升的通脹水平，而且如果用邊際效用的思維來理解的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)“再通脹”對(duì)金銀擺脫熊市的泥潭能帶來很大的動(dòng)力。基于對(duì)2016年美國(guó)“再通脹”的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為，2016年將出現(xiàn)利于長(zhǎng)期配置低杠桿資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，最佳的時(shí)間點(diǎn)有可能出現(xiàn)在下半年。