2021年上半年已收官，有著“全球資產(chǎn)定價之錨”之稱的美債市場在此期間吸引了全球金融市場各類投資者的目光，也不斷牽動著全球股市、匯市乃至大宗商品市場的行情走向。

今年一季度，在疫苗接種全球經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇的背景下，投資者風(fēng)險偏好的變化導(dǎo)致美國國債需求下降，而供給端受美國政府大規(guī)模刺激措施影響，中長期國債供給則嚴(yán)重過剩，導(dǎo)致10年期美債收益率一路從年初的0.9%關(guān)口附近飆升至了疫情爆發(fā)以來的最高位1.776%。

一季度長債收益率的暴漲，還伴隨著通脹預(yù)期的攀升和“通貨再膨脹交易”的盛行。隨著疫情下供給端受限和需求逐漸復(fù)蘇，各類大宗商品價格在今年一季度全線上漲。這從與名義美債收益率走勢緊密相關(guān)的盈虧平衡通脹率變化中已可見一斑，5年期盈虧平衡通脹率在升破2.5%后不斷刷新著金融危機(jī)以來的新高。

（所謂“通貨再膨脹交易”主要是全球投資者趁著通脹預(yù)期升溫，大舉買漲歐美股市、房地產(chǎn)、大宗商品、債券等金融資產(chǎn)。再通脹交易往往青睞那些受益于經(jīng)濟(jì)快速增長、物價上升和收益率更高的資產(chǎn)。）

然而在進(jìn)入二季度后，長期美債收益率的瘋漲行情卻出人意外地宣告戛然而止，10年期美債收益率自高位持續(xù)回落，在上半年最終收報1.4730%附近。

最初是海外資金重新涌入美債，令美債拋售浪潮開始偃旗息鼓。曾被指為一季度債市暴跌“疑兇”之一的日本投資者，在該國新財年（4月1日至次年3月31日）伊始開始重新大肆買入海外債券。

更深層的原因無疑還在于美聯(lián)儲和美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身。二季度以來美國通脹數(shù)據(jù)不斷攀升，但美聯(lián)儲始終堅稱通脹是“暫時性”的，這為美債多頭提供了“背書”。與此同時，美國就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)表現(xiàn)不佳，4、5月非農(nóng)報告均不及市場預(yù)期，目前美國非農(nóng)就業(yè)市場仍有762.9萬人的缺口。

而美聯(lián)儲對通脹的容忍度取決于就業(yè)市場的復(fù)蘇程度，這讓美聯(lián)儲遲遲未能收緊其貨幣政策。此外，市場流動性過剩和拜登基建計劃受阻，也令長期美債收益率難以重新尋獲上行動能。

盡管美聯(lián)儲在6月17日的利率決議上作出了提前加息的鷹派轉(zhuǎn)變，美債收益率也未能扭轉(zhuǎn)二季度以來的回落的態(tài)勢，甚至于市場反而擔(dān)心美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向緊縮，反倒將給經(jīng)濟(jì)前景帶來更多不確定性，從而打擊通貨再膨脹交易。

這直接導(dǎo)致美債走勢出現(xiàn)罕見的一幕：美聯(lián)儲偏于鷹派，長期美債收益率卻不漲反跌。（詳情分析見文《美聯(lián)儲預(yù)期提前加息，長期美債收益率為何突然大跌？交易員已改變策略！》）

美債收益率接下半年將何去何從？

展望下半年，長期美債收益率究竟將延續(xù)二季度以來的回調(diào)態(tài)勢？還是會重現(xiàn)一季度的大漲行情？

在路透6月17日至24日的調(diào)查中，超過60%的人表示未來3個月全球債券市場可能會出現(xiàn)大幅拋售。30位分析師對10年期美債收益率在未來3個月的預(yù)估中值為1.75%，估值范圍介于1.5%-2.0%。

此外根據(jù)對80位固定收益策略師的調(diào)查，在近期之后，全球主要主權(quán)債券收益率預(yù)計將在一年內(nèi)相對溫和地上升。預(yù)計到2022年6月，10年期美債收益率將從當(dāng)前的約1.5%附近水平上升50個基點左右，達(dá)到2%。

而從目前債市的整體持倉來看，盡管在美聯(lián)儲決議鷹派傾向后曾一度出現(xiàn)了大幅回調(diào)，但美國國債的空頭頭寸仍接近過去幾年的最高水平。

需要指出的是，盡管二季度以來10年期美債收益率由前期高點出現(xiàn)回落，但迄今最大的回落幅度仍不及一季度累計升幅的一半。因而二季度迄今的回調(diào)，仍暫時只能被視作一季度大漲后的修正，而非整體趨勢性的逆轉(zhuǎn)。這也令眼下市場上，在下半年看空美債的群體依然占據(jù)了多數(shù)。