股指期貨交易管控下市場變化

（一）股指期貨成交量與成交額大幅萎縮

由于股指期貨最嚴(yán)管控措施中對非套期保值開倉量進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制，要求單個產(chǎn)品單日開倉交易量不得超過10手，管控措施實(shí)施后股指期貨成交量與成交額大幅萎縮。滬深300指數(shù)期貨在限制交易后，成交量與成交額維持在之前成交量與成交額2%的水平；上證50指數(shù)期貨在限制交易后，成交量與成交額維持在之前成交量與成交額5%的水平；中證500指數(shù)期貨在限制交易交易后，成交量與成交額維持在之前成交量與成交額1%的水平。

可見，即使只是對非套期保值持倉進(jìn)行開倉限制，管控措施依然使得股指期貨流動性大幅萎縮。套保盤大部分是進(jìn)行做空操作，對投機(jī)盤進(jìn)行限制交易，也就是減少了套保盤的對手盤，勢必會造成股指期貨流動大幅萎縮。在這種流動性極其匱乏的情況下，投資者進(jìn)行套期保值的難度加大。

（二）基差由負(fù)轉(zhuǎn)正，期貨貼水幅度高企導(dǎo)致套保成本較高

上證50股指期貨以及中證500股指期貨上市后不久，就進(jìn)入股指期貨交易管控階段，由于樣本較少，可比性較差（見圖6-9），我們只以上市較高的滬深300指數(shù)期貨為例，觀察其在股災(zāi)前、股災(zāi)期間、以及股指期貨實(shí)施管控后的基差變化情況。圖4顯示，在股指期貨交易實(shí)施管控之前，IF當(dāng)月合約貼水幅度保持在合理區(qū)間，在一些時間點(diǎn)相對現(xiàn)貨處于升水水平，套保成本較為合理。

在股指期貨交易限制后，期指基本上相對現(xiàn)貨一直處于貼水狀態(tài)，且貼水幅度較大，投資者是難以承受如此高的套保成本的。再觀察IF遠(yuǎn)月合約，基差由負(fù)轉(zhuǎn)正的現(xiàn)象更加明顯，在IF合約上市后的大部分時間里，遠(yuǎn)月合約相對