期現(xiàn)套利是指某種期貨合約，當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格上出現(xiàn)差距，從而利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差距，低買(mǎi)高賣(mài)而獲利。理論上，期貨價(jià)格是商品未來(lái)的價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格是商品目前的價(jià)格，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)上的同一價(jià)格理論，兩者間的差距，即“基差”（基差＝現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格）應(yīng)該等于該商品的持有成本。一旦基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。其中，期貨價(jià)格要高出現(xiàn)貨價(jià)格，并且超過(guò)用于交割的各項(xiàng)成本，如運(yùn)輸成本、質(zhì)檢成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本、開(kāi)具發(fā)票所增加的成本等等。 期現(xiàn)套利主要包括正向買(mǎi)進(jìn)期現(xiàn)套利和反向買(mǎi)進(jìn)期現(xiàn)套利兩種。

股指期貨期現(xiàn)套利

股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)緊密相連，根據(jù)股指期貨[1]的制度設(shè)計(jì)，期貨價(jià)格在合約到期日會(huì)與現(xiàn)貨市場(chǎng)標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格相等。但實(shí)際行情中，期貨指數(shù)價(jià)格常受多種因素影響而偏離其合理的理論價(jià)格，與現(xiàn)貨指數(shù)之間的價(jià)格差距往往出現(xiàn)過(guò)大或過(guò)小的情況，一旦這種偏離出現(xiàn)，就會(huì)帶來(lái)在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間套利的機(jī)會(huì)，我們把這種跨越期市和現(xiàn)市同時(shí)進(jìn)行交易的操作稱之為期現(xiàn)套利，也叫指數(shù)套利。

期現(xiàn)套利有兩種類型：當(dāng)現(xiàn)貨指數(shù)被低估，某個(gè)交割月份的期貨合約被高估時(shí)，投資者可以賣(mài)出該期貨合約，同時(shí)根據(jù)指數(shù)權(quán)重買(mǎi)進(jìn)成份股，建立套利頭寸。當(dāng)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格差距趨于正常時(shí)，將期貨合約平倉(cāng)，同時(shí)賣(mài)出全部成份股，可以獲得套利利潤(rùn)，這種策略稱為正向基差套利。

當(dāng)現(xiàn)貨指數(shù)被高估，某個(gè)交割月份的期貨合約被低估時(shí)，如果允許融券，投資者可以買(mǎi)入該期貨合約，同時(shí)按照指數(shù)權(quán)重融券賣(mài)空成份股，建立套利頭寸。當(dāng)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格趨于正常時(shí)，同時(shí)平倉(cāng)，獲利了結(jié)，這是反向基差套利。

期現(xiàn)套利的實(shí)質(zhì)是對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)的基差進(jìn)行投機(jī)?；畹淖儎?dòng)是可以分析和預(yù)測(cè)的，分析正確可以獲利，即使分析失誤套利的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)比單向投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)低。

期現(xiàn)套利的界定

股指期貨的套利交易在一定程度上能夠糾正股指期貨的錯(cuò)誤定價(jià)和過(guò)度投機(jī)導(dǎo)致的市場(chǎng)無(wú)效性，而且通過(guò)這種方法能夠鎖定并獲得一定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。從狹義的角度或者從真正意義的角度看，股指期貨套利意指期現(xiàn)套利；從廣義的角度看，股指期貨套利類型包括期現(xiàn)套利、跨市場(chǎng)套利、跨品種套利、跨期套利等。

期現(xiàn)套利就是指股指期貨與股指現(xiàn)貨產(chǎn)品之間的套利，這種套利機(jī)會(huì)通常在股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間出現(xiàn)價(jià)格失衡時(shí)產(chǎn)生?；谠诠芍钙谪涀詈蠼灰兹諘r(shí)股指期貨結(jié)算價(jià)格將收斂于現(xiàn)貨指數(shù)，因此這種套利風(fēng)險(xiǎn)較低，屬于真正意義上的套利交易。期現(xiàn)套利主要包括正向買(mǎi)進(jìn)期現(xiàn)套利和反向買(mǎi)進(jìn)期現(xiàn)套利兩種。

正常情況下，期現(xiàn)套利交易將確保股指期貨的價(jià)格處于合理狀態(tài)。

期現(xiàn)套利的交易風(fēng)險(xiǎn)

[2]期現(xiàn)套利交易不僅面臨著風(fēng)險(xiǎn)，而且有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)甚至很大。主要的風(fēng)險(xiǎn)包括：

（1）現(xiàn)貨組合的跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)；

（2）現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸的構(gòu)建與平倉(cāng)面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；

（3）追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)；

（4）股利不確定性和股指期貨定價(jià)模型是否有效的風(fēng)險(xiǎn)。

由于面臨這些風(fēng)險(xiǎn)，在考慮風(fēng)險(xiǎn)之后的套利收益率如果高于其他投資交易機(jī)會(huì)，那么期現(xiàn)套利活動(dòng)才可能發(fā)生。因此，套利所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益率將影響套利活動(dòng)的效率和期現(xiàn)價(jià)差的偏離程度。

期現(xiàn)套利的作用

期現(xiàn)套利對(duì)于股指期貨市場(chǎng)非常重要。

一方面，正因?yàn)楣芍钙谪浐凸善笔袌?chǎng)之間可以套利，股指期貨的價(jià)格才不會(huì)脫離股票指數(shù)的現(xiàn)貨價(jià)格而出現(xiàn)離譜的價(jià)格。期現(xiàn)套利使股指價(jià)格更合理，更能反映股票市場(chǎng)的走勢(shì)。

另一方面，套利行為有助于股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。套利行為的存在不僅增加了股指期貨市場(chǎng)的交易量，也增加了股票市場(chǎng)的交易量。市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，有利于投資者交易和套期保值操作的順利進(jìn)行。

期現(xiàn)套利實(shí)施步驟

1、計(jì)算股指期貨的理論價(jià)格，估計(jì)股指期貨合約無(wú)套利區(qū)間的上下邊界。無(wú)套利區(qū)間的上下界確定與許多參數(shù)有關(guān)，比如借貸利率為多少，市場(chǎng)流動(dòng)性如何，市場(chǎng)沖擊成本，交易手續(xù)費(fèi)等。確定參數(shù)后代入公式即可得到適合自身的無(wú)套利區(qū)間。由于套利機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝，所以無(wú)套利區(qū)間的計(jì)算應(yīng)該及時(shí)完成，實(shí)際操作中往往借助電腦程式化交易進(jìn)行。

2、判斷是非存在套利機(jī)會(huì)。通過(guò)監(jiān)視期貨合約價(jià)格走勢(shì)并與無(wú)套利區(qū)間進(jìn)行比較，可以判斷是否存在套利機(jī)會(huì)，只有當(dāng)期貨價(jià)格落在無(wú)套利區(qū)間上界之上或下界之下時(shí)，才出現(xiàn)可操作的套利機(jī)會(huì)。

3、確定交易規(guī)模，確定交易規(guī)模時(shí)應(yīng)考慮預(yù)期的獲利水平，交易規(guī)模大小對(duì)市場(chǎng)沖擊影響，交易規(guī)模過(guò)大會(huì)造成沖擊成本高，從而使套利利潤(rùn)降低。此外，還應(yīng)考慮融資和融券的可能性，由于我國(guó)目前還不能融券，所以反向基差套利還難以實(shí)施。

4、同時(shí)進(jìn)行股指期貨合約和股票交易。

5、監(jiān)控套利頭寸的盈虧情況，確定是否進(jìn)行加倉(cāng)或減倉(cāng)操作。

期現(xiàn)套利程式交易

期現(xiàn)套利交易對(duì)時(shí)間要求非常高，必須在短時(shí)間內(nèi)完成期指的買(mǎi)賣(mài)以及許多股票的買(mǎi)賣(mài)，傳統(tǒng)的報(bào)價(jià)方式難以滿足這一要求，因此必需依賴程式交易（Program Trading）系統(tǒng)。

程式交易系統(tǒng)由四個(gè)子系統(tǒng)組成，套利機(jī)會(huì)發(fā)覺(jué)子系統(tǒng)，自動(dòng)下單子系統(tǒng)，成交報(bào)告及結(jié)算子系統(tǒng)，風(fēng)險(xiǎn)管理子系統(tǒng)。

套利機(jī)會(huì)發(fā)覺(jué)子系統(tǒng)在運(yùn)作時(shí)必須同步鏈接股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)的行情信息。除此之外，子系統(tǒng)內(nèi)要預(yù)置與套利者自身有關(guān)的信息模塊，如無(wú)套利區(qū)間所需要的各種參數(shù)、各種股票組合模型及相應(yīng)的誤差統(tǒng)計(jì)、套利規(guī)模的設(shè)定等。按此設(shè)計(jì)的套利機(jī)會(huì)發(fā)覺(jué)子系統(tǒng)將會(huì)及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)是否存在套利機(jī)會(huì)，或及時(shí)發(fā)現(xiàn)對(duì)已有的套利頭寸是否存在了結(jié)的機(jī)會(huì)，一旦機(jī)會(huì)產(chǎn)生，便會(huì)向交易者發(fā)出提示或按照預(yù)定的程序向自動(dòng)下單子系統(tǒng)發(fā)出下單指令。

成交報(bào)告及結(jié)算子系統(tǒng)的作用是對(duì)成交情況迅速進(jìn)行結(jié)算并提供詳盡的報(bào)告，使套利者可以動(dòng)態(tài)掌握套利交易情況，對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，并在必要時(shí)對(duì)原有套利模型進(jìn)行修正。

風(fēng)險(xiǎn)管理子系統(tǒng)可以對(duì)模擬誤差風(fēng)險(xiǎn)及其他風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，同時(shí)它也會(huì)發(fā)揮管理指數(shù)期貨保證金賬戶的作用。

通過(guò)運(yùn)用程式交易，套利者可以在較短的時(shí)間內(nèi)發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，并且快速執(zhí)行套利操作，從而有效獲取套利收益。