圖二: 2017年CBOE波動(dòng)指數(shù) (綠線、右軸) 和美銀美林美國高收益期權(quán)調(diào)整利差 (紅線、左軸)

如圖三所示，去年美元再一次成為了金價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)因素之一。

圖三: 過去12個(gè)月金價(jià)(黃線、左軸) 以及貿(mào)易加權(quán)廣義美元指數(shù) (綠線、右軸)

另一個(gè)推動(dòng)金價(jià)的重大因素是實(shí)際利率。圖四顯示了2017年實(shí)際利率和金價(jià)之間存在的強(qiáng)烈負(fù)相關(guān)性。

然而，美元的影響更大——兩者間的負(fù)相關(guān)系數(shù)接近0.84，而實(shí)際利率和金價(jià)之間的負(fù)相關(guān)性僅為0.52。

圖四: 2017年金價(jià) (黃線、左軸)和美國實(shí)際利率 (綠線，右軸，10年期國債通脹掛鉤證券收益率)

總之，2017年黃金漲幅超過10%。它意味著其表現(xiàn)略好于2016年。但去年和前年之間的真正區(qū)別在于，2017年面臨諸多不利事件(美聯(lián)儲(chǔ)三次升息、大西洋兩岸強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能、美國稅改、股市進(jìn)一步上漲或比特幣價(jià)格的大漲)，金價(jià)沒有下挫。而在2016年，雖然面對(duì)諸多利好(比如退歐投票或特朗普勝選)，金價(jià)沒有大漲。2017年金價(jià)沒有直線上升，我們可以將去年的行情比較明確地分成兩段—— 9月前是牛市，而此后因風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸和美元上漲，黃金陷入熊市中。

這一趨勢(shì)會(huì)在2018年繼續(xù)嗎? 一方面，地緣政治不確定性和歐元區(qū)復(fù)興(以及歐元上漲)可能會(huì)支持金價(jià)。但另一方面，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能可能不利2018年金價(jià)走勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2018年將升息三次，而市場(chǎng)認(rèn)為可能只有兩次。我們相信美聯(lián)儲(chǔ)今年可能不止升息三次，尤其鑒于聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的新構(gòu)成以及美國基礎(chǔ)設(shè)施開支加大的可能性。鑒于2017年的下跌以及美國和其他主要經(jīng)濟(jì)體間的利率背離，我們相信2018年美元進(jìn)一步的下挫的潛力是有限的。因此，對(duì)于2018年的黃金市場(chǎng)，我們所持立場(chǎng)為中性至略微看空。

短期看，由于稅改影響和對(duì)特朗普政府和美國經(jīng)濟(jì)信心的改善，金價(jià)可能承受下行壓力;不過長期而言，資本支出應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致薪資和通脹預(yù)期上升，推高金價(jià)。我們將更加看空，但我們承認(rèn)美元可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)下跌，不論其中期趨勢(shì)如何。有一件事是確定的：黃金的交易活動(dòng)在2017年異常平靜，盡管它最終可能會(huì)發(fā)生變化。