當(dāng)日股指、期指均低開高走，截至下午收盤，上證指數(shù)、深證成指分別上漲1.08%和2.65%，從市場(chǎng)運(yùn)行看，現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)較為平穩(wěn)，并未出現(xiàn)急劇放量或是波動(dòng)明顯加劇跡象。業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)日市場(chǎng)波動(dòng)主要是受隔夜歐美股市重挫影響，股指期貨“到期日效應(yīng)”并未明顯顯現(xiàn)。

　　首個(gè)交割日“波瀾不驚”

　　21日，股指、期指均低開高走，截至下午收盤，上證指數(shù)、深證成指分別上漲1.08%和2.65%，與此同時(shí)，除5月合約到期交割外，股指期貨其他三種合約也全線上漲，其中，9月合約12月合約漲幅超過2%。

　　不過，當(dāng)日市場(chǎng)開盤上證指數(shù)即破2500點(diǎn)，跌幅一度超過2%。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，市場(chǎng)波動(dòng)主要是受到隔夜歐美股市大幅下挫影響，并非股指期貨 “到期日效應(yīng)”顯現(xiàn)。隔夜，歐美股市全線重挫，美國(guó)三大股指跌幅均超過3%，均創(chuàng)下三個(gè)月來最低收盤點(diǎn)位。

　　所謂“到期日效應(yīng)”是指股指期貨臨近合約到期日時(shí)，現(xiàn)貨股票市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)股價(jià)劇烈波動(dòng)和成交量明顯放大、甚至價(jià)格反轉(zhuǎn)的異常現(xiàn)象。一般來說，“到期日效應(yīng)”最顯著兩個(gè)特征是現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量顯著放大和波動(dòng)性短時(shí)增加。

　　事實(shí)上，從當(dāng)日市場(chǎng)運(yùn)行情況看，業(yè)界此前擔(dān)憂的“到期日效應(yīng)”并未明顯顯現(xiàn)。

　　交易數(shù)據(jù)顯示，5月合約指數(shù)全天基本圍繞滬深300指數(shù)運(yùn)行；從成交量上看，5月合約在連續(xù)數(shù)日急劇萎縮后保持極低水平，全天共成交不足 4000手，成交最為活躍的6月合約成交30.7萬手，較前一交易日增長(zhǎng)約4.8%，現(xiàn)貨方面，滬市、深市成交892.7億元和691.7億元，分別較前一交易日增長(zhǎng)約21%和17%，成交放量現(xiàn)象并不明顯。

　　尤其值得一說的是，現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)在當(dāng)日滬深300指數(shù)最后兩個(gè)小時(shí)運(yùn)行中也一直十分平穩(wěn)，并未出現(xiàn)突然放量或是波動(dòng)明顯加劇跡象，而此前曾有業(yè)界人士預(yù)計(jì)如果市場(chǎng)出現(xiàn)異動(dòng)，最可能的就是出現(xiàn)在收市前最后兩個(gè)小時(shí)。

　　多因素致“到期日效應(yīng)”不明顯

　　“‘到期日效應(yīng)’低于預(yù)期，一個(gè)重要因素就是以平均價(jià)格作為交割結(jié)算價(jià)。”宏源證券(15.90,0.15,0.95%)高級(jí)研究員何一峰表示，根據(jù)規(guī)則，中金所將以最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)算術(shù)平均價(jià)進(jìn)行交割結(jié)算，在這種交割制度下，“到期日效應(yīng)”比較有限。

　　另一方面，股指期貨市場(chǎng)暫時(shí)還是以套利和投機(jī)頭寸影響為主。持續(xù)跟蹤研究股指期貨市場(chǎng)的廣發(fā)證券(32.48,0.60,1.88%)研究員羅軍表示，市場(chǎng)持倉力量已提前平倉，交割日5月合約的持倉量?jī)H剩下數(shù)百手，投機(jī)力量沒有實(shí)力也沒有動(dòng)力去操控市場(chǎng)。

　　資深投資者陳木升在接受記者采訪時(shí)就表示，他從本周二開始平倉轉(zhuǎn)戰(zhàn)6月合約，“股指期貨逐漸貼水于滬深300指數(shù)，基本已沒有套利空間。”

　　值得特別一提的是，中金所日前對(duì)涉嫌違規(guī)的客戶楊某采取限制開倉兩周措施，這是其首度限制涉嫌違規(guī)客戶開倉。

　　“當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)無論對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)監(jiān)控都十分嚴(yán)格，也對(duì)部分企圖操縱市場(chǎng)的投機(jī)力量形成威懾。”何一峰說。

　　此外，“交易成本也是影響因素之一。”長(zhǎng)城偉業(yè)期貨廣州公司首席風(fēng)險(xiǎn)官?gòu)埨谡f，根據(jù)規(guī)定，股指期貨交易手續(xù)費(fèi)為萬分之零點(diǎn)五，交割日當(dāng)天為萬分之一，投資者如果提前了結(jié)持倉，能有效節(jié)省交易成本，這也促使不少投資者提前遷倉，進(jìn)一步減弱“到期日效應(yīng)”。

　　期指與股市下跌有何關(guān)聯(lián)？

　　值得注意的是，本周有關(guān)“到期日效應(yīng)”的討論也再度引發(fā)市場(chǎng)各方對(duì)股指期貨與股市下跌關(guān)系的密切關(guān)注。

　　有分析人士認(rèn)為，股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)具有領(lǐng)先示范作用，長(zhǎng)期以來被壓抑的空頭熱情在政策利空催化下被放大，并導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅殺跌。一家券商的定量研究指出，在本輪大盤指數(shù)下跌中，股指期貨“貢獻(xiàn)”不小。

　　更多的業(yè)內(nèi)人士則是傾向于認(rèn)為，市場(chǎng)下跌，股指期貨并非“罪魁”。

　　海通證券(10.91,0.08,0.74%)研究顯示，股市價(jià)格波動(dòng)率在股指期貨上市后并沒有出現(xiàn)大幅上升。海通證券高級(jí)分析師雍志強(qiáng)認(rèn)為，市場(chǎng)運(yùn)行主要取決于上市前后的市場(chǎng)環(huán)境和基本面情況，股指期貨上市一定會(huì)引發(fā)股市劇烈波動(dòng)的觀點(diǎn)缺乏根據(jù)。

　　中金所研發(fā)總監(jiān)張曉剛?cè)涨耙仓赋?，股指期貨退出為市?chǎng)帶來雙向機(jī)制，有利于市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定，并不會(huì)影響整體市場(chǎng)走勢(shì)。

　　羅軍也分析認(rèn)為，本周一大盤出現(xiàn)本輪調(diào)整以來最大跌幅，主要還是市場(chǎng)內(nèi)在因素在起作用，與股指期貨關(guān)聯(lián)不大。

　　張曉剛進(jìn)一步表示，從海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，股指期貨對(duì)市場(chǎng)能起到相當(dāng)?shù)恼孀饔谩?ldquo;市場(chǎng)有一個(gè)發(fā)展過程，不能僅在一個(gè)月的時(shí)間中看到某個(gè)局面就匆忙得出結(jié)論，評(píng)判市場(chǎng)需要時(shí)間，匆忙下結(jié)論不是很嚴(yán)肅”。

　　“呵護(hù)心態(tài)”看期指

　　對(duì)于在“單邊市”中摸爬滾打20年的中國(guó)股民而言，股指期貨是一個(gè)全新而陌生的概念。或許正因?yàn)槿绱?，股指期貨難免被“誤讀”。

　　從理論和海外市場(chǎng)實(shí)踐來看，作為一種交易手段和避險(xiǎn)工具，股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)影響偏中性，良性運(yùn)行后市場(chǎng)并不會(huì)非理性的上漲或者下跌。諸多業(yè)內(nèi)人士也呼吁，不要因?yàn)樾枰獮楣墒邢碌鴮ふ疫壿嬙蚧蛘咔榫w宣泄的出口，就將矛頭指向股指期貨。

　　“整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展需要一個(gè)過程，功能發(fā)揮也是有一個(gè)逐步的過程。希望社會(huì)各界能給股指期貨一個(gè)健康發(fā)展環(huán)境，逐步發(fā)揮它的功能。”張曉剛說。

　　值得注意的是，中金所日前受理并批準(zhǔn)首批套期保值編碼以及相應(yīng)套保額度，股指期貨正式進(jìn)入“機(jī)構(gòu)時(shí)代”，隨著股指期貨持倉量大量增加，日內(nèi)交易比例減少，期指走勢(shì)也將更為穩(wěn)健。

　　這也給監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出很高要求。“如果監(jiān)管恰到好處，股指期貨有助于促進(jìn)市場(chǎng)更加有效，推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展，如果監(jiān)管不到位，則股指期貨仍有可能成為投機(jī)力量的幫兇，成為加劇市場(chǎng)波動(dòng)的工具。”