在對(duì)于通貨膨脹的一致性預(yù)期之中，作為國(guó)際經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的原油價(jià)格卻在進(jìn)入5月之后出現(xiàn)大幅下跌。截至5月20日，紐約商品交易所(NYMEX) 的6月原油期貨合約在短短的十余個(gè)交易日內(nèi)，就從最高86美元/桶跌至不足70美元/桶。

　　原油并非特例，除了黃金等貴金屬，包括銅、鋅、鋁、鋼材等在內(nèi)的多種重要資源和工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，在最近的一個(gè)月里都出現(xiàn)了大幅下挫。倫敦金屬交易所(LME)的三個(gè)月銅、鋅、鋁等合約在最近一個(gè)月下跌幅度都達(dá)到了15%以上。而在5月中旬，作為最重要的工業(yè)產(chǎn)品的各類鋼材在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上也遭受到了恐慌性拋售，價(jià)格下跌幅度之大超出人們的預(yù)料。

　　重要商品價(jià)格不再堅(jiān)挺，反應(yīng)的是人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)性產(chǎn)生的擔(dān)憂。近期，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，歐元區(qū)即將面臨解體風(fēng)險(xiǎn)等聳人聽(tīng)聞的說(shuō)法更是甚囂塵上。而美元從2009年12月開(kāi)始的強(qiáng)力上升，以及美國(guó)奧巴馬政府近期推行的金融監(jiān)管新政對(duì)于這種看似具有全球背景的經(jīng)濟(jì)緊縮同樣有著不可小視的作用。

　　一種看空全球經(jīng)濟(jì)的悲觀氣氛正在不斷蔓延。美聯(lián)儲(chǔ)前主席、現(xiàn)任白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)的沃爾克(Paul Volcker)指出，歐元區(qū)可能面臨崩潰的危險(xiǎn)。而有“末日博士”之稱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯比尼是準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到2008年金融危機(jī)的少數(shù)“烏鴉嘴”之一，他近日也表示，未來(lái)數(shù)年內(nèi)，希臘及其它受債務(wù)問(wèn)題困擾的歐元區(qū)國(guó)家可能將被迫放棄歐元，而且希臘危機(jī)只是大范圍主權(quán)債務(wù)問(wèn)題的冰山一角。

　　那么，情況是否真的如此嚴(yán)重？全球經(jīng)濟(jì)是否有進(jìn)入階段性通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)？全球經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)后走向復(fù)蘇，如今卻再遇波瀾。春江水暖鴨先知，而對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，活躍在石油等大宗商品市場(chǎng)上的資金則恐怕?lián)碛凶铎`敏的嗅覺(jué)。而這個(gè)話題也關(guān)乎每個(gè)企業(yè)和我們每個(gè)人的決策。

　　為此，本期“圓桌”欄目特邀花旗銀行亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高、中國(guó)社科院金融所金融實(shí)驗(yàn)研究室主任劉煜輝、國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石共同探討當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

　　主持人：在所有人都在擔(dān)心通貨膨脹的氣氛當(dāng)中，包括原油等在內(nèi)的各種大宗商品價(jià)格在最近一個(gè)月都出現(xiàn)了大幅下挫，這反映了什么？

　　金巖石：油價(jià)等大宗商品價(jià)格下跌，實(shí)際上相當(dāng)于釋放了一個(gè)經(jīng)濟(jì)萎縮的信號(hào)，但是短期內(nèi)反應(yīng)還不會(huì)過(guò)大。現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)麻煩不斷，希臘危機(jī)炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，歐元、英鎊即將崩潰的傳言也炒得很熱，似乎金融危機(jī)“第二波”馬上就要開(kāi)始。但我的看法還是比較樂(lè)觀。我認(rèn)為，現(xiàn)在還是從復(fù)蘇走向繁榮的一個(gè)階段，而在這個(gè)過(guò)程中，不同國(guó)家有先有后。中國(guó)領(lǐng)先，接下來(lái)是美國(guó)，而歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)是一個(gè)內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)釋放的過(guò)程。

　　劉煜輝：大宗商品價(jià)格下跌不會(huì)是長(zhǎng)期的現(xiàn)象，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，我們不會(huì)面臨通貨緊縮?，F(xiàn)在各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)還在復(fù)蘇過(guò)程中，而經(jīng)濟(jì)狀況不夠理想，各國(guó)政府所實(shí)行的定量寬松和低利率政策就會(huì)延續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。最近歐盟批準(zhǔn)了價(jià)值7500億歐元的救助計(jì)劃，意味著可能還要向市場(chǎng)注入更多的流動(dòng)性。因此，如果經(jīng)濟(jì)越疲弱，債務(wù)危機(jī)越大，經(jīng)濟(jì)收縮的可能性反而可能減小。現(xiàn)在總體來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)還處于一個(gè)回暖的狀態(tài)，但通過(guò)刺激政策拉起來(lái)的加速態(tài)勢(shì)不可持續(xù)，未來(lái)還將回歸常態(tài)。

　　沈明高：現(xiàn)在談通貨緊縮可能還為時(shí)尚早。大宗商品價(jià)格下跌，有美元走強(qiáng)的因素，和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較弱也有關(guān)系，但是不是和通貨緊縮有關(guān)，現(xiàn)在還不好說(shuō)。因?yàn)榫驼w經(jīng)濟(jì)而言，包括中國(guó)等大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體還處在通貨膨脹的過(guò)程中，只是水平已經(jīng)沒(méi)有原來(lái)那樣高。雖然通貨緊縮目前還不能斷言，但經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)緊縮的情況還是可以確定的。

　　主持人：如果說(shuō)大宗商品價(jià)格大幅下挫預(yù)示著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)出現(xiàn)放緩，那么導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)的因素主要有哪些？

　　沈明高：在未來(lái)10年，歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家都將面臨財(cái)政緊縮壓力，歐洲債務(wù)危機(jī)在未來(lái)幾年都可能繼續(xù)存在。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)問(wèn)題可以說(shuō)是最重要的因素。因?yàn)闅W元區(qū)國(guó)家的高債務(wù)問(wèn)題，投資者對(duì)于歐元沒(méi)有信心，離開(kāi)歐元，帶來(lái)了美元的走強(qiáng)。而美元的走強(qiáng)又進(jìn)一步刺激了投資者從歐元區(qū)撤離?，F(xiàn)在看來(lái)，投資者對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還并不是特別樂(lè)觀，這可以從資源國(guó)澳大利亞的貨幣澳元走弱的情況上得到體現(xiàn)，而澳元與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也是呈正相關(guān)關(guān)系的。

　　劉煜輝：歐元區(qū)的高債務(wù)高財(cái)政赤字國(guó)家存在信貸寬松、房產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降等問(wèn)題，而這些國(guó)家財(cái)政赤字違約風(fēng)險(xiǎn)上升，主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，市場(chǎng)因此也開(kāi)始擔(dān)心它們處理債務(wù)危機(jī)的能力。這種主權(quán)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)影響到全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，投資者也開(kāi)始出現(xiàn)過(guò)度恐慌。這些都是引發(fā)大宗商品市場(chǎng)下跌和全球經(jīng)濟(jì)放緩的因素。

　　金巖石：石油等大宗商品價(jià)格下跌，我認(rèn)為主要存在五個(gè)因素。第一，歐洲債權(quán)危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)二次探底。第二，全球?qū)τ谕ㄘ浥蛎浀念A(yù)期下降。第三，美國(guó)調(diào)查高盛等投行巨頭，使得它們降低自身使用的金融杠桿。第四，中國(guó)對(duì)房產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，送出了一個(gè)緊縮的信號(hào)。第五，可能還存在石油輸出國(guó)自身的因素。

　　主持人：高盛等投行巨頭一直以來(lái)被很多人認(rèn)為是油價(jià)大幅波動(dòng)的幕后推手，那么此次美國(guó)奧巴馬政府正在推行的金融監(jiān)管新政對(duì)大宗商品的走勢(shì)會(huì)有什么影響？

　　劉煜輝：金融監(jiān)管新政等事件，更應(yīng)該看成是美國(guó)政府與華爾街的一種博弈。由于美國(guó)正在擴(kuò)大的財(cái)政赤字問(wèn)題，長(zhǎng)期利率的穩(wěn)定性受到危及。而如果美國(guó)長(zhǎng)期利率上升勢(shì)頭不能得到有效遏制，就必須采用一些其它的手段。而現(xiàn)在美國(guó)政府對(duì)華爾街的這種博弈，就可以在某一個(gè)階段促使一部分資金從風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)和商品市場(chǎng)中撤出，回歸貨幣市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)，這樣就可以把美國(guó)利率飆升的態(tài)勢(shì)壓制住。這種手段其實(shí)奧巴馬政府已經(jīng)采用過(guò)。

　　金巖石：確實(shí)，在大宗商品市場(chǎng)上，一直炒作的中國(guó)因素其實(shí)作用是有限的。所謂中國(guó)高需求的因素可能還不如高盛的作用大。最近，高盛被美國(guó)證監(jiān)會(huì)起訴，因?yàn)樗麄冇邢右蓻](méi)對(duì)客戶披露對(duì)沖基金做空他們出售的產(chǎn)品的事實(shí)。如果這樣的調(diào)查能成立，那么證券市場(chǎng)上出售的所有股票都將成為欺詐產(chǎn)品。但無(wú)論如何，高盛被調(diào)查，導(dǎo)致其投資更為審慎，使用的杠桿率更低，而這肯定將大幅減小石油等大宗商品市場(chǎng)的波動(dòng)。

　　主持人：當(dāng)前正在大肆炒作的歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成多大程度的沖擊？歐元區(qū)會(huì)不會(huì)有解體的危險(xiǎn)？

　　劉煜輝：當(dāng)前市場(chǎng)的恐慌情緒并非僅僅來(lái)自歐洲債務(wù)危機(jī)，更重要的是債務(wù)危機(jī)可能會(huì)帶來(lái)新一輪全球財(cái)政緊縮，而這將使正在復(fù)蘇的全球經(jīng)濟(jì)重回疲軟。不過(guò)，希臘等國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)再如何發(fā)展，還不會(huì)從根本上擋住世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，畢竟主要經(jīng)濟(jì)體可以通過(guò)定量寬松貨幣政策進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激。而對(duì)于歐元區(qū)來(lái)說(shuō)，要避免解體，必須與發(fā)生危機(jī)的成員國(guó)簽下協(xié)定，即按照德國(guó)和法國(guó)等歐洲主要國(guó)家的意愿縮減政府開(kāi)支，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)緊縮。

　　金巖石：歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)實(shí)際上是一個(gè)歐洲內(nèi)部的危機(jī)，涉及歐洲外部的債權(quán)也就20%到25%。從這個(gè)角度而言，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)世界的沖擊有限。而歐元區(qū)解體的可能性也是非常小的。希臘的GDP總值僅占?xì)W元區(qū)的2.5%，其債務(wù)危機(jī)并不足以動(dòng)搖歐元的基礎(chǔ)。歐盟化解這些相對(duì)較小國(guó)家的債務(wù)危機(jī)是可以做到的，而最近歐盟和國(guó)際貨幣基金組織的救助方案也將對(duì)化解危機(jī)有極大的促進(jìn)作用。

　　沈明高：歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)在未來(lái)數(shù)年都還有存在的可能。對(duì)于歐洲財(cái)政緊張的國(guó)家來(lái)說(shuō)，財(cái)政擴(kuò)張政策很難再繼續(xù)推出，財(cái)政政策基本上趨于緊縮。目前，除了希臘已承諾在未來(lái)3年內(nèi)采取嚴(yán)厲的財(cái)政緊縮措施外，包括葡萄牙和西班牙在內(nèi)的其它有可能步希臘后塵的歐元區(qū)成員國(guó)也承諾，將在今明兩年加大削減赤字的力度。而對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的前景，還有很多別的決定因素，如美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)勁程度等。

　　主持人：在經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，如果有更多國(guó)家加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的刺激，我們會(huì)不會(huì)看到與2008年金融危機(jī)后類似的情況？而另一種情況則是主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)情況陷入長(zhǎng)期低迷的狀態(tài)，這種情況發(fā)生的可能性又有多大？

　　沈明高：我之前已經(jīng)說(shuō)過(guò)，對(duì)于很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，財(cái)政擴(kuò)張的困難已經(jīng)越來(lái)越大。所以，只要看一下主要發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政赤字，就可以知道第一種可能性并不大。因?yàn)楝F(xiàn)在讓這些國(guó)家拿出足夠的錢來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)并不現(xiàn)實(shí)。那么，全球經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)二次探底，更大的可能就是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展放慢會(huì)持續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間。當(dāng)然，現(xiàn)在不確定性因素還很多，做出這些判斷還為時(shí)尚早，但這種風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)是存在的。

　　劉煜輝：中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在結(jié)構(gòu)問(wèn)題，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致緊縮，這種陣痛是應(yīng)該忍受的。只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)平衡后，重新增長(zhǎng)的動(dòng)力才能夠培育出來(lái)。通過(guò)改革，制度的紅利將能夠得到體現(xiàn)。而因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展放緩出現(xiàn)的陣痛，導(dǎo)致政府重新大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)政策制定出現(xiàn)“過(guò)山車”現(xiàn)象，這種情況是應(yīng)該避免的。政府所需要的，是坦然面對(duì)調(diào)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的問(wèn)題。

　　金巖石：我總體上偏樂(lè)觀，在我看來(lái)，現(xiàn)在情況也還沒(méi)有那么嚴(yán)重。日本經(jīng)濟(jì)確實(shí)已經(jīng)低迷了20年，但現(xiàn)在依然是世界第二大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。歐洲同樣也沒(méi)那么糟糕。雖然希臘在鬧事，但很多歐洲國(guó)家，尤其是北歐，如果一個(gè)家庭有了第二個(gè)孩子，國(guó)家照樣可以包起來(lái)，福利條件依然非常好。美國(guó)更是如此。其實(shí)現(xiàn)在人們所談?wù)摰暮芏嘟?jīng)濟(jì)問(wèn)題，在過(guò)去早就存在，并非只是現(xiàn)在才有。但為什么現(xiàn)在才炒作呢？因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)在復(fù)蘇，大家都扛得住了，所以這些問(wèn)題都浮出水面。在金融危機(jī)時(shí)，所有國(guó)家都是能捂一個(gè)蓋子就捂一個(gè)蓋子，現(xiàn)在則是都搶著揭蓋子，逮著個(gè)借口就開(kāi)始裝窮，可謂要里子不要面子。所以，我想現(xiàn)在的悲觀氣氛更多的還是一些小問(wèn)題被市場(chǎng)過(guò)度放大。