一季度業(yè)績環(huán)比回升 同比增長73%
　　中石油1Q10年凈利潤325億,銷售收入3188億,每股凈利潤0.18元,同比大幅增長73%,經歷4Q09的盈利下滑后回升至2Q09和3Q09的水平,代表了油價在80 美元和成品油需求疲弱的狀況下中石油的正常盈利能力。
　　原油價格微漲 天然氣銷量大增
　　一季度的原油平均實現(xiàn)價格為70 美元,與WTI 的折價率為89%;1Q10 的勘探費用同比大幅上升,證明產量仍然在努力恢復中,但受制于季節(jié)性因素環(huán)比略有下降。油價上漲是推動盈利上升的最主要的助力。
　　一季度可售天然氣量同比上升16%,其中主要是西二線的供氣,但天然氣價格機制遲遲未動,西二線10 年60 億方的天然氣價格內外倒掛的隱憂逐步浮出水面,好在最壞的情況預計盈利負面影響不大,相信年底前一定會有明確的政策。
　　需求疲弱壓抑煉油、營銷利潤
　　煉油板塊1-3 月在微虧和保本之間波動,整體與4Q10 水平一致。成品油價格調整不到位以外,市場需求的相對疲弱,導致產品壓庫,煉油開工率偏低,一季度的成品油產量低于2H09 的平均水平。
　　1Q10 年的公司盈利和2-3Q09 接近,但成品油市場價已上漲了1000 元,即使特別收益金上漲也無法抵消增加的收益,所以我們判斷成品油銷售的盈利疲弱是主要原因之一。煉油毛利是由國家規(guī)定的出廠價格間接決定的,過剩的成品油供給將直接擠壓銷售毛利。中石油的下游營銷推廣能力、網點位臵和主力經營區(qū)域偏弱,導致下游的競爭中處于弱勢,盈利較中石化弱。成品油供大于求的局面可能將持續(xù),挑戰(zhàn)也給予中石油進一步改善管理,提高盈利的可能。
　　業(yè)績穩(wěn)定 估值偏低
　　石油資源稀缺性決定了油價(通脹)和政策調控的雙重不確定性下,中石油業(yè)績穩(wěn)定性較強,估值合理偏低,我們維持"謹慎推薦"評級。