股指期貨市場功能

股指期貨市場功能：股指期貨的推出不僅提供了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的工具，改變了20年來A股形成的單邊做多投資思維，而且促使期貨市場走進(jìn)了金融時代。

股指期貨的上市對資本市場的改變主要體現(xiàn)在股指期貨市場功能四方面：

第一，提供了系統(tǒng)性避險工具。股指期貨推出前，股市大幅波動，監(jiān)管層“維穩(wěn)”只能靠的行政手段干預(yù)，而系統(tǒng)性風(fēng)險的疊加導(dǎo)致滬指60倍市盈率，創(chuàng)業(yè)板70倍市盈率的極端現(xiàn)象時有發(fā)生，投資者很容易在山頂“站崗放哨”。此外，具有“定海神針”功能的基金難以發(fā)揮根本作用，其凈值大幅波動，不僅加大了投資者風(fēng)險，更加劇了市場“買漲不買跌”的投機(jī)氛圍。股指期貨推出后，當(dāng)市場遭遇熊市或需要鎖定盈利之時，股指期貨規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的作用被充分挖掘了。

第二，改變了單邊投資思維，單邊做多時代宣告結(jié)束。股指期貨的推出重要的意義在于結(jié)束了單邊做多的時代，國內(nèi)投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者投資理念為此發(fā)生了根本性變化。長期以來，投資A股市場只能漲不能跌，由于股市投資追求的是價值投資，基本的策略是“買入并持有”，投資研究的主要過程是選股，而由于追求的是盈利的“成長性”，但企業(yè)盈利正常的波動以及二級市場本身的“牛長熊短”的規(guī)律使得“牛股”難尋，導(dǎo)致投資者因工具所限僅能“靠天吃飯”，長期忍受權(quán)益類資產(chǎn)不斷虧損。股指期貨工具的推出，改變了權(quán)益類市場投資的單邊時代，投資者無須擔(dān)心上市公司業(yè)績“地雷”，只要研判股指運(yùn)行方向，多空策略均可以獲益，尤其是杠桿的合理利用，資金效率也得到明顯了提升。

第三，期貨業(yè)迎來金融時代。股指期貨上市前，國內(nèi)期貨市場是以金屬與農(nóng)產(chǎn)品為主的傳統(tǒng)商品期貨市場，機(jī)構(gòu)以生產(chǎn)、貿(mào)易、加工以及消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)鏈客戶為主，這些客戶往往局限于其相關(guān)的品種套期保值策略，導(dǎo)致相關(guān)品種的流動性往往不足。由于入市的機(jī)構(gòu)投資者較少，市場往往成為單邊與高杠桿投機(jī)盛行的場所。股指期貨的推出，導(dǎo)致國內(nèi)大量券商等金融機(jī)構(gòu)開始收購期貨公司，為期貨市場注入了新的血液，尤其是券商的進(jìn)入，使其保險、證券、基金、信托客戶通過股指期貨進(jìn)入市場，也逐漸將投資視野擴(kuò)大到工業(yè)品以及農(nóng)業(yè)品等商品期貨方面。隨著國債期貨對銀行開放以及各大期貨交易所期權(quán)的推出，以及未來匯率、權(quán)益類期貨的推出，更多金融機(jī)構(gòu)跑步進(jìn)場局面相信也不會太遙遠(yuǎn)。

第四，股市的晴雨表功能得以正常發(fā)揮。中國入世之后，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了十年高速增長，目前進(jìn)入中高速的“第二季”，作為“晴雨表”的股市因供給失衡而長期低迷，由于缺乏做空工具，單邊的股市扭曲了經(jīng)濟(jì)發(fā)展真實(shí)的狀況，很難真實(shí)地反映經(jīng)濟(jì)的雙向波動情況。這些年股市長期低迷既有次貸危機(jī)作為導(dǎo)火索作用的結(jié)果，更有國有法人股解禁，市場供給失衡導(dǎo)致市場長期萎靡不振的原因，而這近兩年又跟經(jīng)濟(jì)增速重心逐漸下移無不相關(guān)。股指期貨推出后，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)雙向波動的價格發(fā)現(xiàn)功能終于有了成為現(xiàn)實(shí)的平臺。

盡管如此，股指期貨推出后，對其質(zhì)疑之聲從來沒有消失過，市場也出現(xiàn)了因做空機(jī)制導(dǎo)致“股指熊市”的說法。眾所周知，由于股指期貨以滬深300現(xiàn)貨為交割價，所以現(xiàn)貨是期貨收斂的基礎(chǔ)，期貨只是現(xiàn)貨的影子市場，現(xiàn)貨市場的中長期基本面決定了A股的運(yùn)行方向，其重要功能是風(fēng)險管理工具，進(jìn)而影響股指期貨的趨勢性行情，短期內(nèi)尤其股指期貨的零和博弈特點(diǎn)，可能會出現(xiàn)提前或延后反映的情況，但總體而言股指期貨追隨現(xiàn)貨而運(yùn)行，相當(dāng)于狗與主人的不即不離關(guān)系。

研究表明，盡管股指期貨上市后日內(nèi)交易波動有所放大，但帶來股指交易日之間的波動明顯下降，真正起到了熨平股指的作用。如果時間倒流，設(shè)想一下，在2005年股改之前推出股指期貨，市場或許難以見到次貸危機(jī)和解禁導(dǎo)致的6124高點(diǎn)與1664點(diǎn)的低點(diǎn)。

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