期指交易限制對股市質(zhì)量起了什么影響？

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2015年股市出現(xiàn)異常波動后的8月26日和9月7日，中金所先后兩次對我國股指期貨交易進行了一系列包括提高保證金、實現(xiàn)日開倉限制等措施，使股指期貨的成交量急劇縮小。我們在本研究中所關(guān)心的問題是：股指期貨的交易限制對于現(xiàn)貨股票市場的質(zhì)量起了什么樣的影響?按照當(dāng)時市場上頗為流行的說法，股指期貨是股市暴跌的罪魁禍首，那么限制了股指期貨的交易，是否提高了股票市場的質(zhì)量了呢?

為了研究兩次交易限制措施對現(xiàn)貨市場質(zhì)量的影響，我們采取了倍差法來排除其他市場因素的影響。倍差法的思想是，通過比較實驗組和參照組之間的差異在事件發(fā)生前后的變化，來甄別該事件對實驗組的影響。在本文中，實驗組是股指期貨所對應(yīng)的指數(shù)的成分股，參照組是通過特征匹配后挑選的非指數(shù)成分股。由于中金所明確規(guī)定，套期保值客戶持有的股指期貨產(chǎn)品賣套期保值持倉合約價值，不得超過該客戶持有的股指期貨產(chǎn)品對應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)成分股及對應(yīng)的ETF基金市值，因此股指期貨交易的限制應(yīng)該只能對成分股的市場質(zhì)量產(chǎn)生影響，而不會對非成分股產(chǎn)生影響。這樣倍差法可以清晰地甄別股指期貨交易限制對于市場質(zhì)量的作用。此外，通過對數(shù)據(jù)的選取，我們的研究可以排除由于推出初期市場功能尚未完全發(fā)揮所帶來的估計偏差，從而得出更準確的結(jié)論。